高效率的第二季度为持续的净投资收益率提供一致的股息覆盖率奠定了基础

白马金融关键变更价格/相对价格高效的第二季度为保持一致提供舞台经常性NII的股息覆盖率2季度业绩嘈杂，但整体情况变得更加清晰WII在本季度将其在Aretec的头寸增加了1200万美元，NII的22c则受到了11c的一次性激励费支出的影响。除去这笔一次性费用，核心净投资收益在第二季度总计为33分。尽管33c的运行率仍低于WHF的35.5c的季度股息，但我们认为，Aretec未来的利好大于短期内股息覆盖不足的不利因素。自从2015年第4季度以来，Aretec一直是陷入困境的投资，并且在最近几个季度中，基于第三方对股权的竞标，Aretec经历了大幅上涨。在季度末之后，Aretec宣布已达成一项最终协议，由买方收购，该协议将在出售完成后有效地将WHF的股权转换为现金。自2016年5月进行重组以来，WHF的2070万美元股权（在6/30时为3740万美元）没有现金收益，这导致NII受到现金拖累。管理层估计，每200万美元以10％的收益率，0.6倍至0.8倍的杠杆比率重新投资到投资中的现金，每年将产生1c的NII。假设Aretec的出售能为WHF带来4000万美元的现金，充分部署的资本每年将产生20c的额外NII（或季度为5c），+1-212-250-1587+1-904-645-4369每股收益（美元）1.51至1.32↓-12.7%2015105足以用经常性NII支付股息。虽然需要9到12个月的时间才能完全部署资金，但我们认为这可能是该股近期的积极催化剂。舒适地支付股息将很大程度上取决于杠杆率的提高WHF在第二季度的平均杠杆率为0.65倍，到第二季度末为0.71倍。管理层认为公司应该有更好的机会覆盖其业务当杠杆接近0.75-0.80倍时为35.5c的季度股息。 WHF已关闭或正在关闭第二季度之后的三笔交易。尽管无法保证第三季度的强制性交易会完成，而且还款额不会超过预期，但我们认为最近的评论预示着WHF在不久的将来有能力用经常性投资收益来支付股利。201620172018白马金融S＆P 500指数（重新定基）表现（％）1m 3m 12m绝对2.1 9.9 6.6标普500指数3.6 7.0 15.5价格目标和风险因素我们维持15美元/股的价格目标（基于对净资产值应用5％的溢价）。我们相信，鉴于WHF的发起能力，中低端市场领域的机会，我们的回报期望以及管理层在构建和发起杠杆债务投资方面的经验，我们的倍数是合适的。风险：经济低迷可能会对WHF投资组合公司的运营，盈利能力和流动性造成负面影响，从而降低其偿还债务的能力，并导致WHF遭受信用损失。德意志银行证券公司发行于：09/08/2018 03:09:18 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa德意志银行研究评分购买北美美国公司白马金融日期2018年8月8日预测变化金融房地产金融路透社WHF.OQ彭博社WHF美国交换NSM股票代号WHF价格于2018年8月8日目标价52周范围14.8215.0015.80 - 10.99资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行 2018年8月8日房地产金融WhiteHorse Finance页面PAGE2德意志银行证券公司图1：WHF模型模型与估值估算值2018: 将我们的NII估计值从$ 1.51 / sh降低至$ 1.32 / sh，以反映第二季度的亏损以及对我们的投资组合增长，价差和费用假设的调整。我们对1.42美元/股的股息估算没有变化。我们预计今年将有新的投资推动NII的连续增长。我们的净投资收入不包括一次性收入以及已实现和未实现的损益。估算不假设有任何其他股票发行或股票回购。2019: 将我们的NII预估值从$ 1.51 / sh上调至$ 1.54 / sh。我们对1.42美元/股的股息估算没有变化。我们的净投资收入不包括一次性收入以及已实现和未实现的损益。估算不假设有任何其他股票发行或股票回购。201720182019十二月结束Q1Q2Q3Q4风云Q1Q2第三季度Q4E风云Q1EQ2E第三季度Q4E风云投资收益：投资收益13.614.313.013.954.816.614.715.316.462.917.517.917.917.971.3营业费用：利息花费2.42.62.42.49.82.62.83.33.912.64.44.64.64.618.3奖励费1.61.71.51.76.62.13.91.61.59.21.41.31.31.35.3管理费2.32.42.52.49.52.42.62.72.910.73.03.13.13.112.3营业费用 0.7 0.7 0.7 0.6 2.7 0.9 0.7 0.9 0.9 3.5 0.9 0.9 0.9 0.9 3.7总7.17.37.17.128.68.010.08.69.235.99.89.99.99.939.6税前净投资收益6.56.96.06.826.28.64.66.77.227.17.78.08.08.031.7消费税 - - - - - - - - - - - - - - - 净投资收益6.56.96.06.826.28.64.66.77.227.17.78.08.08.031.7净已实现和未实现收益：投资的已实现净收益（亏损）0.0-0.1(0.0)0.1-0.1--0.1-----未实现净增值/折旧 3.1 0.3 3.0 1.7 8.1 5.3 14.3 - - 19.6 - - - - - 净资产的净增加（减少）3.10.33.11.78.25.314.4--19.7-----净收入9.67.39.18.534.413.919.06.77.246.77.78.08.08.031.7已发行平均股数（稀释）18.318.320.520.619.420.520.520.520.520.520.520.520.520.520.5GAAP每股收益（稀释后）$0.53$ 0.40$ 0.44$ 0.41$ 1.78$ 0.67$ 0.93$ 0.32$ 0.35$ 2.28$ 0.38$ 0.39$ 0.39$ 0.39$ 1.54净投资收益（摊薄）$0.36$ 0.38$ 0.29$ 0.33$ 1.35$ 0.42$ 0.22$ 0.32$ 0.35$ 1.32$ 0.38$ 0.39$ 0.39$ 0.39$ 1.54总股息$0.36$ 0.36$ 0.36$ 0.36$ 1.42$ 0.36$ 0.36$ 0.36$ 0.36$ 1.42$ 0.36$ 0.36$ 0.36$ 0.36$ 1.42资料来源：德意志银行，公司资料注意：以百万美元为单位，每股数据除外。 2018年8月8日房地产金融WhiteHorse Finance德意志银行证券公司页面PAGE3估值与风险因素我们的目标是对资产净值应用5％的溢价。我们认为，鉴于WHF的发起能力，中低端市场领域的机会，我们的回报期望以及管理层在结构化和发起杠杆债务投资方面的经验，同时确认充分部署可用资本的风险，我们的倍数是适当的。从历史上看，BDC的价格相对于净资产值的交易范围为30％至245％，而最近的价格（不包括异常值）大约为60％至140％。风险：WHF的业务对商业周期敏感。经济下滑可能会对WHF投资组合公司的运营，盈利能力和流动性造成负面影响，从而降低其偿还债务的能力，并导致WHF遭受信用损失。 WHF无法执行其战略计划可能会导致净利息收入低于预期和净资产值波动高于预期。经济不景气也可能对WHF产生资本收益的能力产生负面影响，也可能导致公司的资产净值下降。利率变化可能会对WHF的利息收入，债务成本和资产价值产生负面影响。对私人公司的非流动性投资可能会影响公司的退出策略。在投资组合中增加杠杆可能会增加波动性并放大任何潜在损失。 2018年8月8日房地产金融WhiteHorse Finance页面PAGE4德意志银行证券公司附录1重要披露*可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露白马金融WHF.OQ14.82（USD）2018年8月8日2, 7, 8*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站上的全球披露查询页面：https：//research.db.com/研究/披露/公司搜索。除了此报告之外，还可以在https://research.db.com/Research/Topics/Equities？找到重要的风险和冲突披露。 topicId = RB0002。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。美国监管机构要求的重要披露除美国以外，至少还有一个司法管辖区可能还要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和说明。2.德意志银行和/或其分支机构以该公司发行的股票证券为市场。7.德意志银行和/或其分支机构已在过去一年中因提供投资银行业务或财务咨询服务而从该公司获得补偿。8.德意志银行和/或其关联公司希望在未来三个月内从该公司获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。非美国要求的重要披露调压器除美国以外，至少还有一个司法管辖区可能还要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和说明。2.德意志银行和/或其分支机构以该公司发行的股票证券为市场。7.德意志银行和/或其分支机构已在过去一年中因提供投资银行业务或财务咨询服务而从该公司获得补偿。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站上的全球披露查询页面： https：//research.db.com/研究/披露/公司搜索分析师认证本报告中表达的观点准确反映了署名首席分析师对主题发行人和发行人证券的个人观点。此外，签名后的首席分析师没有或将不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。乔治·巴哈蒙德斯（George Bahamondes） 2018年8月8日房地产金融WhiteHorse Finance德意志银行证券公司页面PAGE5股权评级关键股权评级分散和银行业务关系（截至08/08/2018）20.0015.0010.00当前建议购买持有卖出未分级暂停分级**分析师不再在德意志银行工作5.000.00Jan '16 Jul '16 Jan '17 Jul '17 Jan '18 Jul '18日期1. 12/02/2015买入，目标价格变动USD 14.50 Stephen Laws4. 03/29/2018买入，目标价格变动USD 14.50 George Bahamondes2. 03/22/2016买入，目标价格变动USD 12.00 Stephen Laws5. 05/09/2018买入，目标价格变动USD 15.00 George Bahamondes3. 08/11/2016买入，目标价格变动USD 13.50 Stephen Laws买入：基于当前12个月的总股东回报率（TSR =股价从当前价格到预期目标价格的百分比变化加上预期的股息收益率），我们建议投资者购买股票。卖出：基于当前12个月的总股东收益视图，我们建议投资者出售股票。持有：我们对12个月内的股票持中立看法，因此根据此时间范围，不建议买入或卖出。新发布的研究建议和目标价格将取代先前发表的研究。历史建议和目标价。白马金融（WHF.OQ）23451证券价格 2018年8月8日房地产金融WhiteHorse Finance页面PAGE6德意志银行证券公司附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其关联公司之一（统称为“德意志银行”）准备。