公用事业行业周报：用电增速放缓，火电维持低增

2024.05.18 股票研究 用电增速放缓，火电维持低增 公用事业 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 行——公用事业行业周报（2024.5.13-2024.5.17） 周 业于鸿光(分析师)孙辉贤(研究助理)汪玥(研究助理) 021-38031730021-38038670021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.csunhuixian026739@gtjas.cowangyue028681@gtjas.com 报证书编号S0880522020001S0880122070052S0880123070143 本报告导读： 2024年4月电量增速放缓或受基数效应扰动；水电增速加快，风光增速分化，火电 维持低增。 摘要： 电量增速放缓或受基数效应扰动。2024年4月全社会用电量同比 +7.0%，增速较3月-0.4ppts（2年CAGR+7.7%，较3月+1.0 ppts）。分产业看，2024年4月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+10.5%/+6.2%/+10.8%/+5.9%，较3月+3.5/+1.3/-0.8/-9.9ppts（2年CAGR+11.4%/+6.9%/+14.3%/+3.4%，较3月-0.5/+1.3/+1.5/-1.1 ppts）。我们认为2024年4月用电增速放缓主要与上年同期高基数有关：1）2024年4月工业增加值同比+6.7%，增速较3月+2.2ppts；2）社会消费品零售总额同比+2.3%，增速较3月-0.8ppts（2年 证CAGR+10.1%，较3月+3.3ppts）。 券水电增速加快，火电维持低增。2024年4月规上电厂发电量同比 研 +3.1%，增速较3月+0.3ppts。分电源看，2024年4月水电、光伏增 速加快，风电同比下降，核电由降转增，火电维持低增。2024年4究月水电同比+21.0%，增速较3月+17.9ppts，我们推测与降水量增加报（2024年4月全国平均降水量61.1毫米，同比+131.4%）及上年同告期低基数有关（2年CAGR-5.3%，较3月+1.4ppts）。2024年4月风电同比-8.4%，增速较3月-25.2ppts，主要受上年同期高基数影响 （2年CAGR+5.2%，较3月-2.9ppts）；光伏同比+21.4%，增速较3月+5.6ppts，主要与上年同期低基数有关（2年CAGR+8.3%，较 3月-6.5ppts）。2024年4月核电同比+5.9%，增速较3月+10.7ppts。 2024年4月火电同比+1.3%，增速较3月+0.8ppts，或与清洁能源挤出效应减弱有关。 投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双 重主线。（1）火电：周期的方向重于弹性，优选确定性标的，推荐 国电电力、华电国际、华电国际电力股份（H）；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电。（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。 市场回顾：上周水电（+1.00%）、火电（-2.93%）、风电（-1.19%）、光伏（-2.53%）、燃气（-1.05%），相对沪深300分别 +0.68%、-3.24%、-1.51%、-2.85%、-1.37%。电力行业涨幅第一的公司为明星电力（+19.66%），燃气行业涨幅第一的公司为南京公用（+11.41%）。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，电价低于预期等。 相关报告 《电量增速放缓，水电增速加快》 2024.05.18 《理解电能需求：超额增速势难挡》 2024.05.15 《涨价预期渐起，再提示公共事业投资机会》2024.05.13 《光伏并网放缓，现货电价分化》 2024.05.12 《电建如火如荼，主、辅机需求接连爆发》2024.05.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.上周主要观点3 1.1.上周事件点评：用电增速放缓，火电维持低增3 1.2.行业观点：能源转型机遇期把握成长与价值双重主线5 2.上周市场回顾7 2.1.上周板块行情7 2.2.上周个股涨跌8 2.3.行业历史估值9 3.行业动态跟踪10 3.1.行业数据跟踪：港口煤价持平，进口天然气价格上涨10 3.2.上周重要事件跟踪13 4.一周公告汇总14 5.风险提示16 1.上周主要观点 1.1.上周事件点评：用电增速放缓，火电维持低增 事件：国家能源局、国家统计局发布2024年1~4月发电量数据：全国全社会用电量1~4月累计同比+9.0%；全国规上电厂发电量1~4月同比 +6.1%。 电量增速放缓或受基数效应扰动。2024年4月全社会用电量同比+7.0%，增速较3月-0.4ppts（2年CAGR+7.7%，较3月+1.0ppts）。分产业看， 2024年4月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+10.5%/+6.2% /+10.8%/+5.9%，较3月+3.5/+1.3/-0.8/-9.9ppts（2年CAGR+11.4%/+6.9% /+14.3%/+3.4%，较3月-0.5/+1.3/+1.5/-1.1ppts）。我们认为2024年4月用电增速放缓主要与上年同期高基数有关：1）2024年4月工业增加值同比+6.7%，增速较3月+2.2ppts；2）社会消费品零售总额同比+2.3%，增速较3月-0.8ppts（2年CAGR+10.1%，较3月+3.3ppts）。 水电增速加快，火电维持低增。2024年4月规上电厂发电量同比+3.1%，增速较3月+0.3ppts。分电源看，2024年4月水电、光伏增速加快，风电同比下降，核电由降转增，火电维持低增。2024年4月水电同比 +21.0%，增速较3月+17.9ppts，我们推测与降水量增加（2024年4月全国平均降水量61.1毫米，同比+131.4%）及上年同期低基数有关（2年CAGR-5.3%，较3月+1.4ppts）。2024年4月风电同比-8.4%，增速较3月-25.2ppts，主要受上年同期高基数影响（2年CAGR+5.2%，较3月-2.9ppts）；光伏同比+21.4%，增速较3月+5.6ppts，主要与上年同期低基数有关（2年CAGR+8.3%，较3月-6.5ppts）。2024年4月核电同比+5.9%，增速较3月+10.7ppts。2024年4月火电同比+1.3%，增速较3月+0.8ppts，或与清洁能源挤出效应减弱有关。 图1：2024年1~4月全社会用电量同比+9.0% 20202021202220232024 11.0% 9.8%9.0% 30% 20% 10% 0% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：2024年1~4月一产累计用电量同比+10.1%图3：2024年1~4月二产累计用电量同比+7.5% 2020202120222023202420202021202220232024 11.1% 9.7%10.1% 9.7% 8.0%7.5% 30%40% 30% 20% 20% 10% 10%0% -10% 0% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -20% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：2024年1~4月三产累计用电量同比+13.5%图5：2024年1~4月居民累计用电量同比+10.8% 2020202120222023202420202021202220232024 40% 30% 20% 10% 20% 15.7%14.3%13.5% 10.5%12.0% 10.8% 10% 0%0% -10% -20% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：2024年1~4月累计发电量同比+6.1%图7：2024年1~4月水电累计发电量同比+7.5% 20202021202220232024 20202021202220232024 25% 20% 15% 10% 5% 30% 8.3% 6.7%6.1% 7.5% 0.8%2.2% 20% 10% 0% 0%-10% -5% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -20% -30% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图8：2024年1~4月火电累计发电量同比+5.5%图9：2024年1~4月核电累计发电量同比+1.9% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 20202021202220232024 9.7% 6.6%5.5% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 20202021202220232024 3.5% 0.6%1.9% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：2024年1~4月风电累计发电量同比+6.3%图11：2024年1~4月光伏累计发电量同比+20.4% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 20202021202220232024 11.0% 5.8%6.3% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20202021202220232024 20.4% 17.5% 15.4% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.行业观点：能源转型机遇期把握成长与价值双重主线 （1）火电：方向重于弹性，优选确定性标的。我们认为本轮火电盈利修复周期和扩表周期的分化加剧，当前位置周期的方向为核心矛盾 （其中盈利周期的变动方向更为重要）。我们预计煤电资产质量优异的公司在盈利周期及扩表周期方面均有望占优，推荐：国电电力、华电国际、华电国际电力股份（H）；受益标的：华润电力。 （2）水电：竞争要素稳健，把握大水电价值属性。水电核心价值在于竞争要素稳健，长周期来看大水电电量趋稳（大水电来水多年均值回 归，且调节能力增强下电量波动弱于来水波动），股息价值凸显。推荐大水电川投能源、长江电力。 （3）核电：核准加速打开远期成长空间，长期隐含回报率值得关注。核电兼具低碳清洁和出力可控的特性，政策积极推进核电发展，当前 核电核准已进入常态化加速阶段。核电长期经营要素稳健，运营周期、经营模式和价值属性媲美水电龙头，长期隐含回报率值得关注。推荐中广核电力（H）、中国核电。 （4）新能源发电：期待消纳改善，静待成长释放。“十四五”能源转 型背景下，新能源仍然具备较强的成长动能，但区域间项目回报率可能分化。精选内生高增长个股，推荐云南能投。 表1：重点公司盈利预测与估值 板块 代码 公司 收盘价（元） EPS PE 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 火电 600795.SH 国电电力 5.17 0.31 0.50 0.56 17 10 9 增持 600011.SH 华能国际 8.81 0.54 0.81 0.87 16 11 10 增持 600027.SH 华电国际 6.57 0.44 0.63 0.