新能源专题：如何构建电池金属需求的跟踪体系？
•招商期货新能源与ESG衍生品-颜正野•yanzhengye@cmschina.com.cn•联系电话：0755 82763240•执业资格号：Z0018271 2024年05月16日 结论 1.在大宗商品研究的各个维度中，需求预测一般难度较大但对于定价又十分关键，我们推荐秉持“（1）长期积极判断趋势+（2）中期跟踪有效数据+（3）短期持有交易思维”为需求研究的主要指导框架。对于电池金属（锂镍钴），本篇报告尝试总结其需求跟踪体系。以锂为例，2023年锂元素下游需求约有87%应用于各类电池，结构上汽车用动力电池占比约63%，各类储能电池占比约16%，其它电池占比约8%。镍、钴在电池领域应用占比相对低，但价格亦主要受电池需求影响而波动。 2.新能源汽车需求无疑是当下电池金属最核心驱动，显见以终端总销量数据跟踪为核心，并存在纯电/混动、国内/海外、淡季/旺季、行业/企业等多结构上的差异，最终影响原料定价；电化学储能是电池金属未来的核心驱动，长期向上驱动较为确定，但装机招标中标等重要指标有效跟踪相对困难，并需考虑电价水平、融资利率等等因素的复杂影响。消费电子电池是过去电池金属的核心驱动，包括该应用在内各种其它类型终端较为分散，作为电池金属需求跟踪体系的补充。 3.相对于终端需求数据的跟踪，国内电池厂、材料厂排产及其结构变化信息更多被市场捕捉并交易。从5月数据来看，下游需求似已出现季节性的强弱转换，材料厂排产增速环比转负，尤其是更代表新能源车需求的三元动力电池→三元材料→镍/锂需求链条转淡，并随着时间推移，二季度弱排产预期趋于一致，预计对价格持续形成利空。风险提示：上游矿端供应放量推迟，需求侧刺激政策超预期。 5月变化：汽车终端转弱，储能终端较强，其它终端平稳 01电池金属终端消费跟踪 当下仍以新能源汽车为主，数据跟踪与应对重于预测 销量：国内新能源车销量及结构变化主导电池金属需求波动 新能源车是当下电池金属的主力需求，其中国内产销占全球已超过60%，跟踪销量是判断新能源车需求强弱的“第一性原理”。月度公开可跟踪的数据主要包括中汽协产销数据，乘联会产批零数据，以及保险公司的上险数据，而除了总产销量外，销量结构变化也会有影响。2024年4月中汽协口径中国新能源车销售85.0万台，环比-3.7%，其中纯电占比61%。乘联会口径乘用车销量67.4万台，环比-5.6%，两个样本变动趋势大体一致。 销量：批零周度数据高频反馈需求，渗透率亦反映成长空间 1.新能源车的周度零售数据能更高频反映需求强弱，但也容易受到统计方式、节假日等因素的扰动。今年春节前，高频数据反映年末抢装结束，需求偏弱；春节后，高频零售数据反映消费超季节性偏强。相对于月度数据，高频终端指标的反馈的信息更及时。 2.新能源车的渗透率反映新能源车与燃油车需求的相对强弱。在汽车总盘相对稳定的情况下，渗透率也长期反映销量增长的天花板。3月中旬以来，国内新能源车销售渗透率大体稳定在45%左右，高于去年。 数据来源：Wind，乘联会，招商期货 销量：新能源商用车总盘规模较小，但单车带电量更大 1.新能源商用车市场规模较小，渗透率处于相对较低的水平，2023年中国市场销量不足50万辆，渗透率11%左右。但带电量较高，对比看来，纯电乘用车/插混乘用车/新能源重卡/新能源环卫车的单车平均带量分别为20KWh/50KWh/300KWh/150Kwh。商 用 车单车消耗电池金属量更大。2.销量亦是跟踪新能源商用车的核心指标。相对于乘用车，商用车技术迭代偏慢，且产品应用以ToB/ToG市场为主，并受经济周期、政策，以及其它动力技术路线影响。消费决策更考虑经济性角度，而预计随着电池价格的下跌，预计渗透率相应提升较多，对电池金属消费也有拉动。5%10%15%20%25% 数据来源：Wind，中汽协，招商期货 销量：类比汽车市场整体，新能源车消费逐渐表现出季节性 1.类似于传统汽车，新能源车消费逐渐呈现一定季节性，整体下半年需求好于上半年，体现为环比增速的变化。年底消费较好但一般会透支来年部分需求，再叠加春节效应，一季度成为全年的淡季。受新车周期影响，5-6月会出现一波小旺季，销量增速明显改善。四季度是全年旺季，燃油车体现为“金九银十”，新能源车由于政策的影响，年底往往出现抢装现象。2.2024年相对特殊，春节后部分新能源车企 主观选择降价换量，3-4月在汽车总销量相对平稳的同时，新能源乘用车周度渗透率已超过50%。预计已在淡季体现出的“淡季不淡”，或在旺季体现为“强度不足”。 数据来源：Wind，中汽协，招商期货 海外销量：欧洲已显颓势，美国基数较低，Tesla出口量平稳略降 海外新能源核心市场以美、欧为主，美国市场规模相对于燃油车市场规模仍较小，渗透率低，但成长空间较大。欧洲市场整体渗透率较高，且在补贴退坡的影响下，年内已略显颓势。从出口维度的观察看，中国月度出口新能源车大约10万辆左右，Tesla上海工厂出口数量反映欧洲等地需求情况，其余品牌出口数量可反映东南亚、中亚及南美地区需求情况。 海外销量：欧洲部分国家渗透率已至天花板，纯电占比亦有所下降 欧洲新能源车销量渗透率约在20%左右，结构上部分国家（挪威、荷兰、瑞典与芬兰）已超过50%，但体量较小，体量较大的西欧国家（英国、德国与法国）渗透率在20%-30%，其余国家特点不明显。此外，2023年三季度以来欧洲纯电销量占比从最高75%降至当下的65%左右，短期欧洲纯电动车的需求已现疲态。 微观销量跟踪：国内外品牌排名大有不同，关注重点品牌新车型 1.具体品牌、车型销量跟踪是从微观角度判断需求，国内与海外在重点品牌、车型排名有所不同，国内排名靠前的品牌主要是比亚迪、特斯拉、广汽埃安等品牌，海外主要跟踪特斯拉、大众、现代起亚等品牌。2.Tesla的定价策略是“确保产量匹配市场需求”，价格变动类似于传统车企在终端销售时的优惠或加价行为，其频繁的调价行为是观察新能源车需求的较好指标。去年年底以来，国内Model 3售价已有两次下调。 库存：新能源车库存波动验证需求强弱，趋势意义大于绝对量 1.由于新能源车更新换代周期远短于燃油车，我们假设近一年生产累计值代表能影响车市的库存水平，构建新能源乘用车各环节的库存指标，及等于滚动近12个月的（生产-零售-出口）。2.2020年初，彼时国内新能源车供不应求库销比较低，随着产能的释放，2023年初即完成库存建立，即使剔除春节等因素的扰动，我们观察也到今年国内新能源车出现小幅累库。3.从数据质量的角度来看，该指标的验证意义大于预测，趋势意义大于绝对量。此外微观数据与之相印证，如头部品牌的爆款车型交付周期的变化，也可辅助用于跟踪需求。 数据来源：Wind，乘联会，招商期货 政策：中、欧趋于市场化，国内以旧换新政策落地 影响新能源车市需求最显著的政策对应经济体是美国、中国与德国。但作为已逐渐市场化导向的新能源车市场，政策整体的边际影响已相对有限。 电池金属终端消费跟踪 02未来关注储能放量节奏，数据跟踪相对困难，长期向上趋势确定 国内：装机投运规模反映长期趋势，中标规模是先行指标 1.据第三方咨询结构统计，2023年全球锂系储能电池出货约在180GWh，约占锂电池出货量的16%，中国是最大的储能市场，约占全球的32%。预计未来储能电池对锂需求增速持续高于动力电池，并最终在长期，终端总需求量超过新能源车，是电池金属（锂）未来的核心需求驱动。2.储能装机投运与招中标规模是跟踪消费的核心指标，据不完全统计，2023年国内投运的储能项目超46Gwh， 中标规模115Gwh，中标电池容量是装机的相对领先指标，但领先的时间及对金属消费的影响周期并不确定。 国内：光伏风电装机及配储规模、时长影响储能电池需求 国内大部分储能应用于发电侧，强制配储与经济性的共同影响下，光伏与风电的装机累计规模可反映配储的规模潜力，同时配储比例与配储时长也影响储能电池实际的需求，目前大部分项目的配储比例在10-20%，时长在2-4h，观察并网项目，近期国内配储比例、时长或有上升趋势。 消纳率影响光伏、风电装机，但消纳率的下降一定程度上会带来储能需求上升，因而对储能电池→电池金属的影响路径相对复杂。2023年底至今，光伏风电消纳率明显下降，且市场关于95%消纳红线放开的预期上升，储能长期业务模式的确立尤为关键。 电价价差、储能成本是商业模式的关键条件 1.相对于新能源车，国内储能装机需更考虑项目经济性，而终端消费属性较低，新能源发电装机上升导致的电网系统不稳定是储能的产业驱动，电价峰谷价差走阔是储能的商业驱动，电价本身是关键指标。2.储能系统的主要成本是电池，电池主要成本是电池金属（锂），随着锂价的下跌，也会反过来提高储能 装机的经济性，据SMM数据，280Ah储能铁锂电芯价格已跌至0.4元/Wh以下。 海外储能：美国以大储为主，欧洲以户储为主 美国与欧洲是海外储能的主要市场，2023年分别占全球锂电储能需求的27%、25%，美国以大储为主，欧洲以户储为主，2023年德国户储累计装机占该国装机的80%以上，是欧洲的核心市场。海外储能需求相对难以预测，需对装机与储备项目规模进行跟踪。 海外储能：意大利、英国与南非等地储能需求增速也较快 除了的德国市场外，欧洲主要储能市场还包括意大利、英国等，但高频装机数据大多较难获取。除了欧洲市场以外，南非等海外非欧美国家储能需求增长也较快，但多以跟踪草根调研数据或储能企业出货数据为主。 数据来源：SMM，招商期货 海外储能装机条件：主要国家电价水平影响储能需求 数据来源：Bloomberg，招商期货 海外储能装机条件：高融资利率导致投运推迟 海外光储项目财务杠杆率较高，对利率有较高的敏感性，本轮加息完成后暂未进入降息周期，企业融资利率处于较高水平。根据CME最新Fedwatch，市场预期年底有一定概率降息，这一预期会影响储能项目的投资建设，或将部分项目推迟至明年，以获得更好的融资条件。 海外：国内电气件出口增速转负 海外光储项目供应链依赖于国内，组件、逆变器出口，以及出口省份与进口国家的结构反映光伏需求及结构，对储能需求也有一定的印证。 03电池金属终端消费跟踪主导中长期趋势：其它应用作为补充：分散但种类繁多的锂电下游 消费电子：智能手机对锂电池需求的边际影响已较小 2023年全球智能手机出货量约11.6亿部，中国约有2.8亿部，按照智能手机20g钴、15g的LCE计算，年消耗2.3万吨的金属钴，1.7万吨的LCE。全球手机消费整体增速平稳，对锂、钴边际影响较小，持续产品技术迭代的研究比中观数据跟踪更有价值。 PC：处于设备更新周期，预计今年对锂电池边际贡献为正 2023年全球PC出货量约2.5亿台，对应1万多吨的LCE消耗。目前处于上一轮居家办公学习需求周期后的换机阶段，预计2024年PC市场有望实现小幅正增长。 数据来源：Wind，招商期货 其它锂电池应用总结：终端规模较小，但种类繁多 除了智能手机与PC外，各类消费电子产品均使用锂电池，但整体消费量较低，且增速平稳。非汽车用动力电池如两轮车、船与飞行器等。在这两个领域，电池金属终端广泛应用于生产生活领域，分散但种类繁多。 04电池与材料端排产指引中短期波动：对金属价格的影响更为直接 电池厂排产：判断中游需求的核心指标 1.相对于终端需求，锂电池产量尤其是具有前瞻性的排产量更加贴近需求真实波动。一般情况下，每月月底电池厂根据下游订单设定下个月的生产计划，其中总量以及头部厂商的数据尤为重要，市场也会充分交易。 2.市场研究的“内卷化”导致出现不同口径的排产数据，且倾向于提前发布，因而精度有所下降，近期也观察到锂电厂商的排产的月度数据变化随着时间推移，从分歧转为一致的过程。3、从数据上来看，4月国内动力 与储能电池产量增速有所修复，但三元、铁锂出现分化，5月排产亦延续这一趋势。 数据来源：Wind，中国动力电池产业创新联盟，招商期货
