每日晨报
2024年5月17日 今日焦点 2024年1季度业绩：收入1595亿元，同/环比增6%/3%，符合我们/彭博市场预期，其中游戏持平/社交-2%/金融企服+7%/广告+26%。毛利率/调整后运营利润率53%/37%，同环比优化，调整后净利润同比增54%，显著快于收入增长，得益于高毛利业务如视频号和微信搜索广告、小游戏等收入占比上升，以及长视频和云业务成本优化。 2024年2季度展望：考虑本土新游上线，如《地下城与勇士》（5月21日），《王者荣耀》等多款老游戏恢复增长，同时参考1季度递延收入环比+23%，预计游戏收入增长加速。视频号变现进一步提升。我们预计2季度收入增7%，广告增16%，游戏增4%，企业服务增速16%。预计毛利润增17%，继续受高利润率业务收入占比提升拉动，管理层指引全年推广费用增速10%+，全年利润增长快于收入预期趋势不变。 估 值 ：我 们 预 计2024/25年 收 入 增 速8.2%/7.8%， 上 调 毛 利 润 预 期7%/6%，上调调整后净利润预期6%/7%，按核心盈利业务20倍市盈率，云业务2倍市销率，上调SOTP目标价至457港元（原395港元），对应2024/25年20/18倍市盈率，维持买入。 2024财年4季度（3月季度）业绩：总收入2219亿元，同比增7%，与我们/彭博市场预期基本一致，其中，淘天+4%/国际+45%/云+3%/本地生活+19%/菜鸟+30%/大文娱-1%。调整后EBITA利润率同比微降1个百分点，主要由于电商业务加大投入，及菜鸟IPO撤回后给予员工额外激励。 业绩要点回顾：1）淘天GMV同比双位数增长，拉动CMR增5%，变现率小幅下降。2）国际商业收入受速卖通Choice（贡献70%订单）增长及变现率提升带动，亏损扩大。3）核心公有云产品收入双位数增长，AI相关产品收入三位数增长。 2025财年1季度展望：我们预计收入同比增7%，主要受：1）AIDC海外电商业务增39%，2）本土电商预计GMV 4%，CMR增速3%，全站推广 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 告产品对收入的拉动效应将从财年下半年开始显现。3）云业务收入将在未来2个季度后恢复双位数增长。由于本土及海外电商均仍在投入期，公司整体EBITA增速或仍承压。 估值：短期投入目的在于电商用户体验及GMV恢复增长，并逐渐带动广告收入整体恢复，我们认为利润增速是短期影响，公司股价跌至底部区间，现价对应2024年9倍市盈率，关注重点业务收入指标表现及股东回馈，维持目标价111美元/107港元（BABA US/9988 HK），维持买入评级。 2024年1季度收入同比增7%至2600亿元（人民币，下同），超市场预期1%，其中带电/非带电收入同比增5%/9%，非带电在业务调整结束后恢复正增长。调整后净利润89亿元，同比增17%，超市场预期21%。零售收入同比增7%，调整后运营利润率同比下降5个百分点至4.1%，因价格力及生态建设投入增加，但利润下降幅度好于预期。 平台频次/单量双位数增长，并抵消单均价格的下降，ARPU保持稳定；商超品类GMV及收入同比双位数增长，并将持续成为收入增长驱动力。广告+佣金收入恢复正增长。 我们微调公司收入预测，基于1季度利润好于预期，上调2024年调整后净利润6%，2024年公司战略虽然将继续围绕用户体验和提升市占投入，但考虑运营效率提升，以及公司供应链能力提升等利好，我们预计利润有望实现健康增长。我们将目标价从28美元/109港元上调至40美元/155港元，基于13倍2024年零售市盈率。我们认为公司未来有望维持市占率并实现利润健康增长，关注股东回馈，上调评级至买入。 2024年1季度总收入315亿元（人民币，下同），同比增1%，符合我们/彭博一致预期。调整后净利润70亿元，对应净利率22%，同比提升4个百分点，大幅超过我们/彭博预期16%/27%，得益于持续关注运营效率优化及战略资源分配核心业务。 每日晨报 百度核心收入238亿元，同比增4%，调整后运营利润增4%，对应利润率23%，同环比持平。1）广告收入增3%，中小广告主受线下恢复影响较大，房地产及上下游、招商仍然较为疲软；2）智能云受生成式AI和大模型拉动收入增速继续恢复至12%，运营利润持续为正。 由于百度在用户侧的改造升级对搜索流量及传统广告点击有负向影响，2024年广告收入增速预计将降至2.6%，较此前预期的4.7%继续下调。但AI云在目前对AI算力的需求拉动下，短期模型训练收入将拉动云收入增速快于1季度，预计全年增13%以上。虽然收入增长承压，但我们仍然预计公司经营杠杆优化带来核心业务稳定利润率。现价对应2024年9倍市盈率，在估值底部区间，关注大模型的改造成果及变现进程，维持买入。 2024年1季度业绩：总收入同比降3%，其中达达快送收入增57%，得益于连锁品牌同城配送单量增加，京东到家降28%，主要由于主动调整低效业务渠道、聚焦核心京东app场域，优化LBS广告产品，及免运门槛进一步降低。调整后净亏损1.9亿元，亏损率8%。 展望：我们预计全年收入同比下降5%，其中达达快送收入增速达到35%，高于2023年，京东秒送收入将下降30%，主要受到渠道调整叠加公司业务战略调整，如免配降至29元，广告系统及广告资源向京东APP倾斜。2季度或将是业务调整影响最大的季度，我们预计2季度京东秒送收入降幅或高于1季度，公司整体收入预计下降9%。利润层面，公司将继续在用户体验方面投入，预计全年亏损7.5亿元，净利润率7.6%。 估值：公司近日完成管理层团队调整，但业务梳理仍持续。2024年仍将亏损，但2025-2026年或将有所收窄。我们按京东物流0.3倍市销率，下调目标价至1.9美元（原2.0美元），维持中性评级。 蔚来昨晚发布子品牌乐道，首款L60定位家用智能电动SUV，9月开始交付。预售价21.99万元，我们认为预售价低于预期，按照我们估算L60BOM成本在14万左右。一般最终上市价会较预售再低5千到1万元。 每日晨报 同时官方还没公布BaaS方案的定价，最终的BaaS方案对销量有较大影响。 我们认为乐道L60具备独一无二的的补能体验，包括慢充、快充和换电，补能体验是乐道L60在20万元以内最大的差异化亮点。我们预测稳态月销量在9千到1万台水平，将会成为蔚来销量进入第二成长曲线的关键驱动。 我们上调评级至买入。蔚来目前股价对应2024年预测市销率1.13倍，已反映部分长期亏损负面因素。明年蔚来+乐道月销量有望维持稳态2.5-3万台水平，有利估值修复。基于2024年预测市销率1.5倍，上调目标价至59.88港元/7.7美元（NIO US）。 信也科技1Q24归母净利润为5.28亿人民币，同比下降24.2%，环比增长0.6%，基本符合预期。 1Q24促 成 贷 款 同 比 增 长11%， 其 中 內 地/国 际 市 场 同 比 分 别 增 长10%/40%，公司仍维持此前的促成贷款增速全年指引（內地5-10%，国际20-40%）。 內地take rate从4Q23的2.9%上升至1Q24的3.0%，印尼业务take rate已经回到监管调整前的水平（~10%）。 维持买入评级。我们预计随着房地产政策调整优化，经济增长预期有望改善，消费金融资产质量将企稳，同时公司精细化管控成本费用，2024年盈利有望实现平稳增长。当前股东回报有吸引力，维持买入评级和目标价6.3美元。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司及出门问问有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者
