Q1业绩承压，固态+46系高镍进展顺利

容百科技在2024年第一季度业绩承压，营收为37亿元人民币，同比下降56%，归母净利润为-0.37亿元，同比下降112%。然而，预计第二季度出货量将增长20%以上，有望实现扭亏为盈。三元正极材料方面，2024年第一季度出货量达2.6万吨，全球市场份额超过11%，单吨净亏损约为1500元。三月份销量已突破1.1万吨，全球市场份额达到12.5%，国内市场份额为20%，实现了扭亏。

2023年，公司已向市场供应近万吨的4680高镍产品，目前固态用正极出货量为几十吨级。9系及以上产品在大圆柱电池上实现大规模应用，全年出货量接近万吨。与蔚蓝合作的半固态电池正极产品，已通过蔚蓝360Wh/kg半固态电池供给蔚来ET7等1000公里超长续航车型，月出货量已达数十吨。

海外市场方面，2024年一季度国际客户累计销售产品近5000吨，占总销量的20%。韩国一期2万吨产能已在稳定供应日韩、欧美市场，二期4万吨计划在今年投产。预计2024年，海外市场销量将持续增长，海外客户占比有望在年内提升至50%。

公司预计2024-2026年的三元正极材料出货量分别为13万吨、16万吨、20万吨，对应的归母净利润为4.5亿元、8亿元、13亿元，对应PE分别为33倍、18倍、11倍。鉴于海外客户占比的提升、新品进展的快速推进以及稼动率的提升带来的降本空间，维持对公司的“增持”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、下游新能源汽车销量不及预期、上游原材料价格大幅上涨以及成本超预期上升等。