交银国际研究：电商GMV增速回暖，短期投入见成效

阿里巴巴(BABA US) 电商GMV增速回暖，短期投入见成效 2024财年4季度（3月季度）业绩：总收入2,219亿元人民币（下同），同比增7%，与我们/彭博市场预期基本一致，其中，淘天+4%/国际+45%/云+3%/本地生活+19%/菜鸟+30%/大文娱-1%。调整后每股盈利10.14元，同比降5%，基本符合我们预期/低于彭博市场预期3%。调整后EBITA利润率11%，同比微降1个百分点，主要由于电商业务加大投入，及菜鸟IPO撤回后给予员工额外激励。 个股评级 买入 业绩要点回顾：1）淘天GMV同比双位数增长，拉动CMR增5%，变现率小幅下降，因淘宝GMV贡献提升及新的商业模式目前变现率较低，随着新广告产品全站推上线，GMV和CMR增速差将逐步收窄。2）国际商业收入受速卖通Choice（贡献70%订单）增长及变现率提升带动，亏损扩大至41亿元因加大速卖通Choice和Trendyol跨境业务拓展投入。3）云同比增3%，持续减少低毛利项目以提升收入质量，核心公有云产品收入双位数增长，并于4月在海外降价以提升竞争力。AI相关产品收入三位数增长。4）菜鸟与速卖通运营协同下跨境物流履约服务增长拉动收入增长。5）2024财年公司回购125亿美元，流通股减少5.1%，批准40亿美元股息派发。预计2024年8月底转换完成香港双重主要上市。 资料来源: FactSet 2025财年1季度展望：我们预计收入同比增7%至2511亿元，主要受到1）AIDC海外电商业务仍快速增长，预计增39%，2）本土电商预计GMV增速4%，CMR增速3%，全站推广告产品对收入的拉动效应将从财年下半年开始显现。3）受公有云及AI相关收入拉动，云业务收入将在未来2个季度后恢复双位数增长。由于本土及海外电商均仍在投入期，且AIDC去年同期仍未开始营销投入，公司整体EBITA增速或仍承压。 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 估值：短期投入目的在于电商用户体验及GMV恢复增长，并逐渐带动广告收入整体恢复，我们认为利润增速是短期影响，公司股价跌至底部区间，现价对应2024年9倍市盈率，关注重点业务收入指标表现及股东回馈，维持目标价111美元/107港元（BABA US/9988 HK），维持买入评级。 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054 蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2024财年4季度业绩摘要 2024财年4季度业绩亮点 淘天坚持价格力和用户为先战略，GMV同比双位数增长 买家数和购买频次拉动GMV和订单同比双位数增长，88VIP会员数同比双位数增长至3500万+。CMR同比增5%，主要由GMV增长拉动，变现率小幅下降，因淘宝GMV贡献提升，及新的商业模式目前变现率较低。调整后EBITA385亿元，同比微降1%，利润率41%，对比去年同期43%，主要由于用户体验相关投入增加，以提升留存率及购买频次，以及技术基础设施投资。 速卖通Choice拉动国际商业增长，投入增加下亏损扩大 零售收入同比增56%，整体订单量增20%，主要受速卖通Choice增长及变现率提升带动，截至2024年4月，Choice贡献速卖通70%订单量。Lazada提高货币化率，单均亏损同比继续收窄。Trendyol保持在土耳其的领先地位，并拓展海湾地区跨境业务。 调整后EBITA亏损41亿元，对比去年同期22亿元亏损有所扩大，主要由于加大速卖通Choice和Trendyol跨境业务拓展相关投入。 核心公有云和AI相关产品收入增长强劲 收入同比增3%，继续减少低毛利项目以提升收入质量。核心公有云产品收入同比双位数增长，并于4月在海外降价以提升竞争力。受互联网、金融、智能汽车等行业需求推动，AI相关产品收入三位数增长。 调整后EBITA14亿元，同比增45%，得益于产品结构优化（公有云收入占比提升）以及运营效率改善。 本地生活饿了么UE持续改善，亏损收窄 收入同比增19%，得益于用户及购买频次提升，饿了么订单量同比增长，大出行场景和到目的地服务带动高德订单增长。 调整后EBITA亏损32亿元，亏损率22%，较去年同期33%亏损率大幅收窄，得益于饿了么UE持续改善，及规模效应下到家业务亏损收窄。 菜鸟增长主要来自跨境物流履约服务收入增加 收入同比增30%，受益于速卖通的运营协同效应，跨境物流履约服务增长拉动。5-10日达产品新增4个覆盖国家，累计14个。 调整后EBITA亏损13亿元，对比去年同期亏损3.2亿元，主要由于撤回IPO后给予员工额外激励。 大文娱亏损持续收窄 收入同比微降1%，主要由于优酷收入下降，得益于线下消费回温，票务平台大麦收入同比快速增长。 调整后EBITA亏损8.8亿元，较去年同期的11亿元亏损收窄，主要因优酷亏损收窄。 资料来源：FactSet，交银国际预测 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司及出门问问有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。