2024年第一季度业绩符合预期；3+3战略持续带来增量，“买入”

EquityResearch CompanyReport:FITHonTeng(06088HK)中文版 GinYu余劲同 (852)25092113 公司报告：鸿腾精密(06088HK)Chineseversiongin.yu@gtjas.com.hk13May2024 2024年第一季度业绩符合预期；3+3战略持续带来增量，“买入” CompanyReport 我们维持投资评级为“买入”，目标价定为2.42港元。我们预测2024-2026年每股盈利分别为0.025美元/0.034美元/0.042美元。考虑到未来业绩增速和历史估值水平，我们给予12.5倍2024年市盈率，对应目标价为2.42港元，维持投资评级为“买入”。 鸿腾精密（“公司”）2024年第一季度业绩符合我们的预期。2024年第一季度收入同比增长12.0%至9.65亿美元。公司毛利率同比增长4.5个百分点至 20.3%，毛利润同比增长44%。股东净利润为1,000万美元。 EquityResearchReport 对北美大客户的TWS业务预计将在2024年下半年开启增量，并在2025年加速。公司首条Airpods生产线位于越南，并已于2024年第一季度开始发货；相应业务预计在2024年占公司总收入的5%-7%。公司计划于2025年在印度 再增加6条生产线。因此，我们预计2025年产能将激增，相应的收入也将增长。我们预计未来公司的Airpods份额将超过30%。 我们预计公司盈利将持续回升。管理层预计2024年全年收入将实现两位数增长，毛利率将稳定在20%左右，经营利润将大幅增长。公司还希望在2025年 将三大运营费用控制在13%以下（2023年为14.4%）。公司预计电动车、新一代5GAIoT和声学业务的收入占比将在2024年达到30%，在2025年达到40%。受益于Airpods生产线的持续扩张、收购FITvolaira带来的协同效应以及AI带来的机遇，我们预计公司2024-2026年的收入将实现两位数增长，而盈利的增长将更快。 催化剂：Airpods业务份额超出市场预期；AI市场扩张快于预期。 TelecommunicationsSector 风险：电动车产品业务的市场竞争较预期更激烈；TWS产品渗透率低于预期；服务器和存储需求低于预期。 Rating:Buy Maintained 评级：买入(维持) 6-18mTP目标价:HK$2.42 HK$1.65 Shareprice股价:HK$1.950 Stockperformance 股价表现 %ofreturn 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 (20.0) (40.0) (60.0) May-23Aug-23Nov-23Jan-24May-24 ChangeinSharePrice1M股价变动1个月 3M 3个月 1Y 1年 Abs.%-20.1绝对变动% 101.0 33.6 Rel.%toHSIndex-30.7 80.6 37.6 Avg.Shareprice(HK$)2.1 1.6 1.3 HSIIndexFITHonTeng 相对恒指变动% 平均股价（港元） Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 通 信行 业 鸿 腾精 密 YearEnd年结12/31 TurnoverNetProfit 收入股东净利 (US$m)(US$m) EPSEPS 每股净利每股净利变动 (US$)(�%) PERBPS 市盈率每股净资产 (x)(US$) PBRDPS 市净率每股股息 (x)(US$) YieldROE 股息率净资产收益率 (%)(%) FITHonTeng(06088HK) 2022A4,5311700.02420.010.40.3350.70.0000.07.2 2023A4,1961290.018(25.0)13.90.3440.70.0000.05.4 2024F4,7351750.02538.910.00.3680.70.0000.06.9 2025F5,4482410.03436.07.30.4020.60.0000.08.8 2026F5,9563010.04223.55.90.4440.60.0000.010.0 Sharesinissue(m)总股数(m)7,289.9Majorshareholder大股东HonHaiPrecision71.2% Marketcap.(HK$m)市值(HK$m)14,215.3Freefloat(%)自由流通比率(%)28.8 3monthaveragevol.3个月平均成交股数(‘000)18,141.1FY24Netgearing(%)FY24净负债/股东资金(%)0.3 52Weekshigh/low(HK$)52周高/低(HK$)2.470/0.880FY24Est.NAV(HK$)FY24每股估值（港元）2.8 Source:theCompany,GuotaiJunanInternational. SeethelastpagefordisclaimerPage1of6 我们维持投资评级为“买入”，目标价定为2.42港元。我们预测2024-2026年每股盈利分别为0.025美元/0.034美元/0.042美元。 考虑到未来业绩增速和历史估值水平，我们给予12.5倍2024年市盈率，对应目标价为2.42港元，维持投资评级为“买入”。目 标价相当于12.5倍/9.1倍/7.3倍2024-2026年市盈率。 13May2024 表-1:鸿腾精密2024年第一季度各板块收入 (百万美元) 1Q2024 1Q2023 YOY 智能手机 202 225 -10.2% 网络设施 114 105 8.6% 电脑及消费性电子 180 170 5.9% 电动汽车 116 38 205.3% 系统终端产品 资料来源：公司、国泰君安国际。 296 277 6.9% 鸿腾精密（“公司”）2024年第一季度业绩符合我们的预期。2024年第一季度收入同比增长12.0%至9.65亿美元（除智能手机板块以外所有板块均录得同比增长）。公司毛利率同比增长4.5个百分点至20.3%，毛利润同比增长44%。股东净利润达1,020万美元， 而2023年第一季度则为930万美元净亏损。 对北美大客户的TWS业务预计将在2024年下半年开启增量，并在2025年加速。公司首条Airpods生产线位于越南，并已于2024年第一季度开始发货；相应业务预计在2024年占公司总收入的5%-7%。公司计划于2025年在印度再增加6条生产线。因此，我们预计2025年产能将激增，相应的收入也将增长。我们预计未来公司的Airpods份额将超过30%。 AI服务器带来更广阔的市场。管理层表示，公司有能力在价值17亿美元的服务器连接器和电缆市场获得商机。公司计划在2024年下半年量产更多AI相关产品，如EDSFF连接器、MCIO、MXIO、支持PCIE6.0的DACEM电缆、支持内存解决方案的CAMM插座等，预计将为网络设施业务带来新的增长动力。 FITHonTeng鸿腾精密(06088HK) 我们预计公司盈利将持续回升。管理层预计2024年全年收入将实现两位数增长，毛利率将稳定在20%左右，经营利润将大幅增长。公司还希望在2025年将三大运营费用控制在13%以下（2023年为14.4%）。受益于Airpods生产线的持续扩张、收购FITvolaira 带来的协同效应以及AI带来的机遇，我们预计公司2024-2026年的收入将实现两位数增长，而盈利的增长将更快。 “3+3”战略为公司发展提供强大动力。公司实施“3+3”战略，推动电动车、5GAIoT和声学产品的发展。在电动车业务方面，电动化、智能化是汽车行业的大趋势，对汽车连接器提出了更高的要求。凭借齐全的连接器产品、全球布局和MIH的协助，电动车业务 将成为其发展的强大驱动力。在声学业务方面，公司拥有成熟的声学产品组合，并已成为北美客户TWS产品的供应商。AI服务器的爆发式增长给高速连接器带来巨大需求；因此，我们预计公司将受益于AI发展推动的数据中心建设，相应的铜基和光基产品将面临巨大的市场需求。公司预计电动车、新一代5GAIoT和声学业务的收入占比在2024年将达到30%，在2025年将达到40%。 图-1:跟随行业多元化趋势拓展全球服务 CompanyReport 资料来源：国泰君安国际。 催化剂：Airpods业务份额超出市场预期；AI市场扩张快于预期。 13May2024 风险：电动车产品业务的市场竞争较预期更激烈；TWS产品渗透率低于预期；服务器和存储需求低于预期。图-2:鸿腾精密总收入图-3:鸿腾精密利润率 US$MillionTotalRevenue(LHS)YoYGrowth(RHS) 7,000 20% RMBMillion 350 Shareholders'netprofit(LHS)YoYGrowth(RHS) 50% 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 4,531 0.9% 4,196 -7.4% 12.9% 4,735 15.0% 5,448 5,956 9.3% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 300 250 200 150 100 50 0 23.2% 170 129 -24.0% 37.6% 35.7% 241 175 301 24.9% 40% 30% 20% FITHonTeng鸿腾精密(06088HK) 10% 0% -10% -20% -30% 2022A2023A2024F2025F2026F 2022A2023A2024F2025F2026F CompanyReport 资料来源：公司、国泰君安国际。资料来源：公司、国泰君安国际。 表-1:同业比较 13May2024 市值市盈率市净率ROE(%)D/Y(%)EV/EBITDA公司名称股票代码货币股价(百万港元)24F25F26F24F25F26F24F24F24F中国香港上市公司 鸿腾精密06088HKHKD1.95014,2156.24.76.40.70.60.610.70.0n.a. 比亚迪电子00285HKHKD33.10074,58113.510.79.02.11.81.616.01.77.9 瑞声科技02018HKHKD27.15032,53921.016.113.91.21.11.06.40.87.3 舜宇光学科技02382HKHKD42.15046,14622.516.513.81.81.61.57.90.98.1 丘钛科技01478HKHKD3.8204,52514.49.78.10.80.80.75.70.56.8 通达集团00698HKHKD0.0868373.73.02.6n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a. 高伟电子01415HKHKD18.90016,12620.111.69.34.03.02.321.90.013.6 简单平均14.510.39.01.81.51.311.40.68.7 加权平均17.012.610.81.91.61.412.21.18.3 中国内地上市公司 立讯精密-A股002475CHCNY29.500229,04315.212.310.43.02.42.020.20.98.7 意华股份-A股002897CHCNY36.9007,74518.113.411.82.82.41.915.20.7n.a. 合兴股份-A股605005CHCNY17.0007,37423.021.320.03.43.1n.a.15.81.5n.a. 瑞可达-A股688800CHCNY30.1405,16520.414.413.42.22.01