订阅收入占比提升，生态合作拓展加速

研报总结

公司概述与目标价调整

• 评级与目标价：维持“增持”评级，目标价下调至82.29元。
• 业绩预测：预计2024-2026年EPS分别为-0.33元、0.18元、0.59元。

收入与订阅转型影响

• 收入概况：2023年营业收入为6.11亿元，同比增长5.33%，归母净利润亏损9,094.10万元。
• 订阅转型影响：收入增长受限于订阅转型，包括永久授权收入下降与订阅模式下收入分期确认的特点。

订阅与渠道进展

• 订阅业务：2024年Q1订阅收入达7,437.85万元，同比增长73.30%，ARR金额为2.81亿元。
• 渠道业务：渠道营收6,318.71万元，同比增长49.01%，占比达37.44%，增长势头良好。

产品与生态布局

• 产品体验提升：AI功能集成优化，文档处理能力增强。
• 生态合作：与华为等生态伙伴合作，启动鸿蒙原生应用开发，产品影响力有望快速提升。

风险提示

• 转型风险：订阅转型及渠道合作的进度可能不达预期。
• AI风险：AI研发成果可能未如预期，影响产品竞争力。
• 市场风险：海外市场环境波动可能影响业务发展。

盈利预测与估值

• 核心假设：涵盖PDF编辑器、企业文档自动化解决方案、在线服务等多个业务板块的增速预测。
• 估值方法：
  • EV/Sales估值：参考行业平均水平，预测合理EV为72.75亿元人民币，对应价格为88.91元。
  • PS估值：给予公司2024年11倍PS，预测合理市值为75.28亿元人民币，对应价格为82.29元。

结论

综合考虑多种估值方法后，认为公司的合理市值为75.28亿元人民币，对应目标价为82.29元。

此研报总结基于提供的文字内容，详细阐述了公司的业绩、转型策略、产品进展、风险提示以及估值分析，旨在提供全面而深入的分析框架。