海外直营延续强劲，毛利率继续向上突破

证券研究报告 2024年05月15日 │ 名创优品(09896) - 海外直营延续强劲，毛利率继续向上突破 事件： 公司发布2024年一季度报告。2024Q1实现营收37.2亿元，同比增长26.0%，收入突破一季度新高。24Q1经调净利润6.2亿元，同比增长27.7%，对应调整后净利润率16.6%的稳健业绩。 国内同店压力环比缓解，海外直营延续强劲 2024Q1公司中国收入同比增长16.2%，得益于1）MINISO国内门店数量增长18.7%，同店销售恢复98%，且同店恢复仍在上行趋势中，YTD恢复率已达100%；2）TOPTOY门店数量同比增长32.2%，同店销售同比增长26%，继续快速增长。公司海外收入再度超预期，同比增长52.6%，归因于直营市场收入同比增长92%，连续4个季度展现强劲增速。拆分看，海外拓店、同店增长均有不俗表现，且海外所有区域都实现了同店正向增长，其中北美增长32%，拉美增长25%，亚洲增长19%，欧洲增长13%。 品牌升级持续兑现，毛利率继续向上突破 2024Q1毛利率为43.4%，同比增长4.1pct/环比增长0.3pct，主要得益于直营市场收入贡献提升及TOPTOY产品组合优化。分细项看，中国大陆/海外直营/海外代理/TOPTOY毛利率均有提升，且TOPTOY毛利率同比上行8pct，连续2个季度实现正盈利。费用端，2024Q1销售费用同比增长58.5%，对应销售费用率同比上行，主要系与本公司业务增长有关的人员相关开支、物流费用及其他开支增长等；管理费用同比增长23.3%，对应管理费用率为5.1%，保持稳定。整体看成本费用端的投入撬动了收入增长，2024Q1经调净利润6.2亿元，同比增长27.7%，业绩高质量兑现。 TOPTOY拐点已至，IP战略继续推进 经过3年的发展，TOPTOY业务逐渐成熟，业务收入高增发展坚定公司快速拓展的信心，遂将今年的开店目标由年初的50家上调至100家。此外，公司的IP转化能力持续验证，现象级的出圈为公司沉淀更多经验，支撑公司稳健迈向5年目标，数据上看，本季度IP产品的销售占比达到26%，国内、海外IP占比均提升。 盈利预测、估值与评级 因公司财年调整，我们预计公司2024-2026年营收分别为174.6/210.1/252.2亿元，可比口径下增速分别为26.1%/20.4%/20.0%，归母净利润分别为28.7/34.9/42.7亿元，可比口径增速分别为27.3%/21.8%/22.1%，EPS分别为2.3/2.8/3.4元/股。鉴于公司供应链优势及IP转化能力强化，全球化战略持续推进，参照可比公司估值，我们给予公司2024年24倍PE，目标价59.02港元（汇率：1人民币≈1.08港元），维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；门店拓展不及预期；海外市场开发不及预期等。 财务数据和估值 FY2022 FY2023 CY2024E CY2025E CY2026E 营业收入（百万元） 10086 11473 17456 21015 25221 增长率（%） 11.18% 13.76% 26.1% 20.4% 20.0% EBITDA（百万元） 1264 2614 4099 4942 6025 归母净利润（百万元） 638 1769 2869 3495 4267 增长率（%） 145.10% 177.19% 27.3% 21.8% 22.1% EPS（元/股） 0.5 1.4 2.3 2.8 3.4 市盈率（P/E） 89 32 20 16 13 市净率（P/B） 8.04 6.35 5.01 4.34 3.73 EV/EBITDA -1.86 -1.24 -1.29 -1.35 -1.37 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月14日收盘价 行业：商贸零售/专业连锁Ⅱ投资评级：增持（维持） 当前价格：49.35港元 目标价格：59.02港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,238.93/1,238.93 流通市值(百万港元)61,140.98 每股净资产(元)7.92 资产负债率(%)38.96 一年内最高/最低(港元)59.85/28.60 股价相对走势 名创优品 恒生指数 80% 43% 7% -30% 2023/52023/92024/12024/5 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 分析师：曹晶 执业证书编号：S0590523080001邮箱：caojing@glsc.com.cn 相关报告 1、《名创优品（09896）：业绩延续靓丽表现，全球化持续推进》2024.03.14 2、《名创优品（09896）：国内拓店势头延续，海外直营市场亮眼》2023.11.23 公司报告 港股 公司季报点评 公司报告│港股-公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 单位:百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 流动资产 8,073 9,904 14,952 18,296 22,187 营业收入 10,086 11,473 17,456 21,015 25,221 现金 5,381 6,516 10,355 12,827 15,696 营业成本 7,016 7,030 9,942 11,853 14,073 应收票据及应收账款合计 291 306 525 632 758 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 销售费用 1,442 1,716 3,131 3,741 4,464 预付账款 583 574 903 1,087 1,305 管理费用 816 634 873 1,093 1,311 存货 1,188 1,451 2,051 2,446 2,904 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 630 1,057 1,118 1,304 1,524 财务费用 -33 -111 -126 -174 -214 非流动资产 3,209 3,544 3,122 2,778 2,494 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 信用减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 420 535 493 528 624 其他经营收益 0 0 0 0 0 无形资产 2,386 2,578 2,148 1,719 1,289 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 404 431 481 531 581 投资净收益 0 0 0 0 0 资产总计 11,282 13,448 18,075 21,074 24,681 营业利润 844 2,204 3,635 4,502 5,585 流动负债 3,789 3,886 6,104 7,331 8,774 其他非经营损益 63 130 69 69 69 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 907 2,334 3,704 4,571 5,654 应付票据及应付账款合计 649 654 927 1,105 1,312 所得税 267 552 815 1,051 1,357 其他流动负债 3,139 3,232 5,177 6,226 7,463 净利润 640 1,782 2,889 3,519 4,297 非流动负债 466 644 644 644 644 少数股东损益 2 13 20 25 30 长期借款 7 7 7 7 7 归属母公司净利润 638 1,769 2,869 3,495 4,267 其他非流动负债 459 637 637 637 637 EBITDA 1,264 2,614 4,099 4,942 6,025 负债合计 4,254 4,529 6,748 7,975 9,418 EPS（元） 0.5 1.4 2.3 2.8 3.4 少数股东权益 -4 17 37 62 92 股本 0 0 0 0 0 财务比率 资本公积 7,032 8,901 9,855 9,855 9,855 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 留存收益 0 0 1,435 3,182 5,316 成长能力 归属母公司股东权益 7,032 8,901 11,290 13,037 15,171 营业收入(%) 11.18 13.76 26.14 20.39 20.01 负债和股东权益 11,282 13,448 18,075 21,074 24,681 净利润(%) 144.75 178.52 27.34 21.80 22.10 获利能力 现金流量表 毛利率(%) 30.44 38.73 43.04 43.59 44.20 单位:百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 净利率(%) 6.34 15.53 16.55 16.75 17.04 经营活动现金流 1406 1666 4239 4193 5036 ROE(%) 9.08 19.87 25.41 26.81 28.13 净利润 640 1782 2889 3519 4297 ROIC(%) 21.85 34.16 48.48 55.44 64.01 折旧摊销 390 391 521 545 584 偿债能力 财务费用 -33 -111 -126 -174 -214 资产负债率(%) 37.71 33.68 37.33 37.84 38.16 其他经营现金流 410 -396 955 303 369 净负债比率(%) -76.47 -72.99 -91.35 -97.87 -102.79 投资活动现金流 -2126 -293 908 -147 -248 流动比率 2.13 2.55 2.45 2.50 2.53 资本支出 1338 -3 100 200 300 速动比率 1.65 1.96 1.96 2.01 2.05 其他投资现金流 -3464 -290 808 -347 -548 营运能力 筹资活动现金流 -734 -326 -1308 -1574 -1920 总资产周转率 0.89 0.85 0.97 1.00 1.02 短期借款 -13 0 0 0 0 应收账款周转率 34.70 37.50 33.25 33.25 33.25 长期借款 0 1 0 0 0 每股指标（元） 其他筹资现金流 -720 -326 -1308 -1574 -1920 每股收益(最新摊薄) 0.51 1.40 2.28 2.78 3.39 现金净增加额-14531047383924722869每股经营现金流(最新摊1.121.323.373.334.00 薄) 每股净资产(最新摊薄) 5.58 7.07 8.97 10.35 12.05 估值比率P/E 89 32 20 16 13 P/B 8.04 6.35 5.01 4.34 3.73 EV/EBITDA -1.86 -1.24 -1.29 -1.35 -1.37 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年5月14日收盘价注：因公司财年调整，2024年-2026年对应时段调整为自然年份 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A