核心观点
- 毛利率逆市提升：公司1季度毛利率20.2%，同比提升0.7个百分点，环比提升0.1个百分点，主要系海外销售占比提升带动。
- 利润预计受汇兑损失拖累：1季度归母净利润2.03亿元，同比下降4.6%，主要系汇兑影响导致非利息相关财务费用增加3444万元。
- 座椅业务加速放量：公司拟在芜湖设立座椅子公司，反映国内座椅项目在手订单饱满，预计2026年座椅业务有望扭亏为盈。
- 机器人业务奠定中长期增长基础：公司完成机器人子公司设立并与凯迪股份达成战略合作，后续将跟随战略客户拓展实现共同成长。
- 海外收入比重提升将带动盈利能力：随着海外产能布局完善和销售规模扩大，预计海外业务收入比重将大幅提升，带动毛利率及净利率向上。
关键数据
- 1季度财务数据：营业收入36.39亿元（同比增长3.4%），归母净利润2.03亿元（同比下降4.6%），扣非归母净利润2.00亿元（同比下降4.3%）。
- 未来盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为12.49、15.76、19.75亿元。
- 财务比率：2024-2028年毛利率分别为19.6%、18.0%、19.1%、19.2%、19.4%；净利率分别为7.4%、5.3%、6.4%、6.5%、6.7%。
研究结论
- 维持买入评级：维持可比公司26年PE平均估值36倍，目标价88.20元。
- 风险提示：乘用车行业需求低于预期、汽车产品配套量低于预期、机器人业务进展不及预期、海外工厂盈利低于预期。
财务预测（百万元）
| 年份 | 营业收入 | 归母净利润 | 毛利率 | 净利率 |
| ------ | -------- | -------- | ------ | ------ |
| 2024A | 13,264 | 977 | 19.6% | 7.4% |
| 2025A | 15,524 | 815 | 18.0% | 5.3% |
| 2026E | 19,616 | 1,249 | 19.1% | 6.4% |
| 2027E | 24,268 | 1,576 | 19.2% | 6.5% |
| 2028E | 29,285 | 1,975 | 19.4% | 6.7% |
