再度斩获大订单，国内海外多点开花

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 威海广泰(002111) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 张润毅 军工行业首席分析师 执业编号：S1500520050003 邮 箱：zhangrunyi@cindasc.com 任旭欢 军工行业分析师 执业编号：S1500524010001 邮 箱：renxuhuan@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 威海广泰：从追随到领跑，空港装备龙头进击全球市场 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 威海广泰：再度斩获大订单，国内海外多点开花 [Table_ReportDate] 2024年05月15日 [Table_Summary] 事件：5月14日，威海广泰发布关于取得特殊客户消防车中标通知书的公告：公司获悉全资子公司中卓时代中标某消防车项目，中标金额为3.75亿。 点评： 威海广泰是全球空港装备领跑者、应急救援装备先行者，在军民两旺、出海提速的全新发展阶段，市场天花板有望持续向上突破，维持“买入”评级。市场可能担心公司长期成长空间有限，但我们认为，1）空港装备国内需求拐点将至，产品出海持续提速；市场天花板有望迎来质的飞跃；2）应急救援装备军民需求两旺，亦有望受益于低空经济、设备更新、万亿国债等政策机遇。3）我们预计2024-2026年公司归母净利润为3.3/4.41/5.81亿元，CAGR为33%，对应PE为17/13/10倍，维持“买入”评级。 国内外市场需求两旺，新订单接踵而至：1）特殊市场需求或将复苏：本次中标消防车项目，是公司自2021年6月以来在特殊市场取得的最大订单，有望进一步增强公司的市场竞争力和品牌影响力。2）国内空港装备需求复苏得到进一步确认：公司紧盯国内市场复苏及重大机场改扩建工程项目需求，24Q1累计取得国内订单2.4亿元（+108%）。3）“出海”战略超预期推进：公司在国际市场持续加强构建与全球大型地服公司的销售网络24Q1取得国际订单2.87亿元（+419%）。4）应急救援装备：累计取得消防救援产品订单2.18亿（+183%），其中在石油、石化领域取得非政府订单1300万。5）移动医疗装备出口实现“开门红”：取得某客户首期订单1875万。 积极抢占全球科技和产业变革制高点，核心技术奠定公司全球竞争力：1）公司是全球规模最大的空港地面设备制造企业之一：亦是全球唯一一家能为一架飞机配齐所有空港地面装备的制造商。2）公司电动空港装备及技术处于世界领先水平：以噪音小、维护成本低、改善空气质量、提升机场形象受到广泛关注。3）坚持“技术创新为龙头”，专注发展新质生产力：研发了换电式拖头、纯电动平台车、机场智能充换电站、飞机充电宝等一系列新产品，公司新推出的无人驾驶行李车，已经在香港机场B2B货运站完成测试。4）应急救援装备产品谱系完整，研发实力强劲：在持续打造高端智能装备制造平台的基础上，开发出包括系列消防救援装备、移动医疗装备、无人机装备、消防报警装备等多款智能应急救援装备。 空港装备龙头进击全球市场，市场天花板有望持续向上突破：1）国际化战略或将进入收获期：据威海广泰微信公众号消息，公司现已成为明捷等国际地服公司和空港装备租赁公司TCR的战略合作伙伴，公司的空港装备已进入法国、匈牙利、意大利、西班牙等90多个国家和地区、服务1000多个机场。2）推进与法国航空企业开展深入合作：据新华社巴黎5月7日电，公司在中法人文合作发展论坛上举办专场交流会，董事长李文轩向法国嘉宾和媒体推荐公司的电动化空港装备，以推进与法国更多客户达成合作。3）我们认为，全球空港装备市场空间广阔，公司作为世界领先的空港装备制造商，持续推进产品出海，未来市场天花板有望持续提升。 风险提示：宏观经济波动风险，产品出海不及预期风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 营业总收入（亿元) 23.46 24.04 33.19 40.14 48.06 增长率YoY % -24% 2% 38% 21% 20% 归属母公司净利润(亿元) 2.40 1.26 3.30 4.41 5.81 增长率YoY% 368.5% -47.6% 162.3% 33.7% 31.9% 毛利率% 33.1% 27.0% 31.4% 32.9% 34.1% 净资产收益率ROE% 7.9% 4.0% 9.5% 11.3% 13.0% EPS(摊薄)(元) 0.45 0.24 0.62 0.83 1.09 市盈率P/E(倍) 24 45 17 13 10 市净率P/B(倍) 1.89 1.81 1.65 1.47 1.28 [Table_ReportClosing] 资料来源：WIND，信达证券研发中心预测；股价为2024年5月14日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 37.36 42.50 46.24 54.38 63.18 营业总收入 23.46 24.04 33.19 40.14 48.06 货币资金 5.77 8.60 3.19 3.20 3.93 营业成本 15.69 17.55 22.76 26.92 31.69 应收票据 0.00 0.05 0.05 0.06 0.08 营业税金及附加 0.22 0.23 0.30 0.38 0.43 应收账款 15.21 13.79 19.35 22.41 25.50 销售费用 1.18 1.33 1.66 1.91 2.24 预付账款 1.95 1.45 2.05 2.51 2.87 管理费用 1.84 1.88 2.52 2.93 3.41 存货 12.58 17.05 19.47 23.83 28.20 研发费用 1.67 1.28 2.32 2.69 3.17 其他 1.85 1.55 2.12 2.37 2.61 财务费用 0.20 0.36 0.12 0.24 0.31 非流动资产 16.79 17.39 20.27 22.94 25.16 减值损失合计 -0.30 -0.12 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.83 0.60 0.58 0.58 0.58 投资净收益 0.10 0.11 0.15 0.18 0.00 固定资产（合计） 8.87 9.62 11.27 13.19 15.09 其他 0.24 0.03 0.31 0.04 0.00 无形资产 2.02 2.47 2.57 2.64 2.72 营业利润 2.71 1.42 3.96 5.30 6.81 其他 5.07 4.70 5.84 6.53 6.76 营业外收支 -0.06 -0.05 -0.08 -0.07 0.00 资产总计 54.15 59.89 66.51 77.31 88.34 利润总额 2.65 1.37 3.88 5.23 6.81 流动负债 21.25 18.03 21.52 25.74 28.79 所得税 0.30 0.14 0.49 0.64 0.83 短期借款 8.78 5.17 4.53 5.58 5.29 净利润 2.35 1.23 3.40 4.59 5.97 应付票据 2.86 3.37 4.33 5.10 6.03 少数股东损益 -0.05 -0.02 0.10 0.18 0.16 应付账款 2.85 3.53 4.31 5.17 6.10 归属母公司净利润 2.40 1.26 3.30 4.41 5.81 其他 6.76 5.96 8.36 9.89 11.37 EBITDA 3.91 2.54 5.06 6.68 8.46 非流动负债 2.22 9.62 9.66 11.66 13.66 EPS(当年)(元) 0.45 0.24 0.62 0.83 1.09 长期借款 0.17 1.67 1.72 3.72 5.72 其他 2.05 7.95 7.94 7.94 7.94 现金流量表 单位:亿元 负债合计 23.48 27.65 31.18 37.40 42.45 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.44 0.63 0.73 0.92 1.08 经营活动现金流 1.65 0.32 -0.45 1.00 2.93 归属母公司股东权益 30.23 31.60 34.59 39.00 44.81 净利润 2.35 1.23 3.40 4.59 5.97 负债和股东权益 54.15 59.89 66.51 77.31 88.34 折旧摊销 0.81 0.83 1.06 1.22 1.35 财务费用 0.23 0.45 0.21 0.27 0.34 重要财务指标 单位:亿元 投资损失 -0.10 -0.11 -0.10 -0.11 -0.15 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -2.42 -2.55 -5.01 -4.96 -4.73 营业总收入 23.46 24.04 33.19 40.14 48.06 其它 0.78 0.48 0.05 0.07 0.00 同比（%） -24% 2% 38% 21% 20% 投资活动现金流 -0.96 -1.34 -3.85 -3.77 -3.57 归属母公司净利润 2.40 1.26 3.30 4.41 5.81 资本支出 -1.73 -1.63 -3.97 -3.93 -3.55 同比（%） 368.5% -47.6% 162.3% 33.7% 31.9% 长期投资 0.95 0.00 0.00 -0.02 -0.02 毛利率（%） 33.1% 27.0% 31.4% 32.9% 34.1% 其他 -0.18 0.28 0.12 0.18 0.00 ROE% 7.9% 4.0% 9.5% 11.3% 13.0% 筹资活动现金流 -2.13 4.11 -1.13 2.78 1.37 EPS(摊薄)(元) 0.45 0.24 0.62 0.83 1.09 吸收投资 0.18 0.00 -0.33 0.00 0.00 P/E 24 45 17 13 10 借款 13.85 20.97 -0.59 3.05 1.71 P/B 1.89 1.81 1.65 1.47 1.28 支付利息或股息 -2.07 -1.35 -0.21 -0.27 -0.34 EV/EBITDA 14.46 20.95 13.19 10.45 8.37 现金流净增加额 -1.41 3.10 -5.42 0.01 0.73 资料来源：WIND，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 张润毅（S1500520050003），信达证券军工&中小盘首席分析师，上海交通大学硕士，证券从业经验10年。2020年4月加盟信达证券，2013-2020年先后供职于国泰君安证券、国盛证券，担任军工首席分析师；曾荣获2014年新财富最佳分析师第4名、金牛奖第1名；2015年新财富第2名