请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2021年08月10日 普利制药（300630.SZ） 业绩符合预期，海外国内业务多点开花贡献增量 公司发布2021年半年报。公司2021H1实现收入6.23亿元，同比增长55.11%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长42.06%，实现扣非后归母净利润2.19亿元，同比增长39.27%。Q2单季度来看，实现收入3.50亿元，同比增长51.47%，实现归母净利润1.04亿元，同比增长32.53%，实现扣非后归母净利润1.01亿元，同比增长33.88%。 业绩符合预期，业务多点开花贡献增量。公司此前预告中报归母净利润同比增速为30%-50%，实际结果为42.06%，在预告中上区间，整体符合预期。从业务拆分来看，公司海外国内业务都贡献了业绩增量：  抗生素类药物：2021H1实现收入1.59亿元，同比增长43.01%，毛利率为67.88%，较去年同期下降0.33pp。公司抗生素类药物销售有较大的结构性变化，一方面是国内业务阿奇霉素在去年疫情低基数下有较好增长，另一方面则是海外业务伏立康唑与万古霉素放量，而阿奇霉素销售相对较少。  抗过敏类药物：2021H1实现收入1.33亿元，同比增长10.07%，毛利率为86.60%，较去年同期下降3.02pp。公司抗过敏类药物主要系地氯系列，去年集采中标后保持了稳定增速。  心脑血管类药物：2021H1实现收入1.15亿元，同比增长110.25%，毛利率为74.34%，较去年同期下降13.82pp。公司左乙拉西坦、比伐芦定等品种通过带量采购放量贡献主要增量，同时也降低了心脑血管的整体毛利率。  非甾体抗炎药物：2021H1实现收入0.77亿元，同比增长71.76%，毛利率为91.73%，较去年同期上升1.05pp。非甾体抗炎主要系双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊，在去年疫情低基数下实现了恢复性高增长。  消化道药物药物：2021H1实现收入0.68亿元，同比增长130.41%，毛利率为77.17%，较去年同期上升0.19pp，其中益肝灵液体胶囊贡献主要增量。 从财务指标上来看：公司2021H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.66%、6.68%、17.59%、1.96%，较去年同期分别-1.26pp、+1.86pp、-1.44pp、+0.71pp。公司2021H1整体研发投入（含资本化部分1213万）为1.22亿元，继续较去年大幅增长59.28%。 投资逻辑再梳理：我们认为，公司当前已经进入到了海外业务、国内业务的兑现期，品种不断丰富既增加了公司业绩增长来源，同时也增强了公司的抗风险能力。  从海外业务来看，公司已有13个品种（包含11个注射剂品种）实现了国际化。其中，公司已有注射用阿奇霉素、注射用更昔洛韦、左乙拉西坦注射液、注射用比伐芦定、依替巴肽注射液、注射用伏立康唑、注射用万古霉素、注射液用硝普钠、双环胺注射液等9个品种在美国获批，同时从公司半年报上显示，有5个制剂品种正在美国审评过程中，包括1个消化系统疾病药物、1个循环系统疾病药物、2个系统用抗感染药物、1个造影剂，还有6个原料药品种正在美国DMF审评过程中。我们认为，在公司海外产能瓶颈已经基本解决的情况下，公司海外业务将随着美国ANDA不断获批，持续贡献增量利润。  从国内业务来看，未来的带量采购将是纯增量逻辑。公司最后一个受集采影响的存量品种阿奇霉素已于第五批带量采购中标，后续公司还有众多的注射剂品种将会在国内上市，重复比伐芦定、左乙拉西坦等品种的放量路径，通过带量采购贡献纯增量利润。  公司持续向创新药转型，带来长期增长逻辑。公司不断寻求向创新药转型的路径，包括正在不断推进的505B2改良型新药、与浙大合作的PLAT001项目以及近期与中科院高能所的合作，将给公司带来长期的增长逻辑。 盈利预测。我们预计公司2021-2023年归母净利润为5.57、7.53、10.15亿元，同比增长36.8%、35.1%、34.8%，对应PE为37x、27x、20x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响持续发酵；医保控费政策超预期；临床进展不及预期 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 950 1,189 1,553 2,150 2,924 增长率yoy（%） 52.3 25.1 30.6 38.5 36.0 归母净利润（百万元） 301 407 557 753 1,015 增长率yoy（%） 66.0 35.3 36.8 35.1 34.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.69 0.93 1.28 1.72 2.32 净资产收益率（%） 26.3 20.0 22.2 23.7 24.7 P/E（倍） 67.7 50.0 36.6 27.1 20.1 P/B（倍） 17.78 9.99 8.10 6.40 4.96 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月9日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 8月9日收盘价(元) 46.63 总市值(百万元) 20,378.68 总股本(百万股) 437.03 其中自由流通股(%) 73.53 30日日均成交量(百万股) 3.22 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 缪牧一 执业证书编号：S0680519010004 邮箱：miaomuyi@gszq.com 相关研究 1、《普利制药（300630.SZ）：与中科院高能所合作，持续向创新转型》2021-07-28 2、《普利制药（300630.SZ）：业绩整体符合预期，国际化战略持续推进》2021-04-25 3、《普利制药（300630.SZ）：业绩接近预告上限，Q4有望加速增长》2020-10-30 -14%-7%0%7%14%21%27%34%2020-082020-122021-042021-08普利制药沪深300 2021年08月10日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 678 1233 1461 2201 2727 营业收入 950 1189 1553 2150 2924 现金 199 357 548 746 1065 营业成本 175 300 380 527 716 应收票据及应收账款 331 598 616 1066 1220 营业税金及附加 8 10 14 18 25 其他应收款 2 3 4 6 7 营业费用 200 177 223 309 421 预付账款 20 37 37 66 74 管理费用 56 59 88 127 173 存货 70 94 113 174 217 研发费用 184 191 279 408 568 其他流动资产 56 143 143 143 143 财务费用 4 13 -11 -23 -38 非流动资产 1042 1823 1953 2215 2525 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 23 33 43 56 73 固定资产 377 537 634 719 791 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 112 215 245 281 324 投资净收益 -2 -0 0 0 0 其他非流动资产 553 1071 1073 1216 1410 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 1720 3056 3414 4416 5252 营业利润 334 458 622 840 1133 流动负债 433 675 590 955 893 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 251 170 170 181 170 营业外支出 0 4 1 1 2 应付票据及应付账款 82 280 179 457 407 利润总额 334 454 621 840 1132 其他流动负债 100 225 242 317 316 所得税 33 47 64 86 117 非流动负债 142 342 309 277 247 净利润 301 407 557 753 1015 长期借款 49 195 161 130 100 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 92 147 147 147 147 归属母公司净利润 301 407 557 753 1015 负债合计 574 1017 899 1232 1141 EBITDA 385 523 684 910 1208 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.69 0.93 1.28 1.72 2.32 股本 275 437 437 437 437 资本公积 235 665 665 665 665 主要财务比率 留存收益 636 983 1429 2030 2842 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 1146 2039 2515 3184 4111 成长能力 负债和股东权益 1720 3056 3414 4416 5252 营业收入(%) 52.3 25.1 30.6 38.5 36.0 营业利润(%) 58.9 37.3 35.9 35.1 34.8 归属于母公司净利润(%) 66.0 35.3 36.8 35.1 34.8 获利能力 毛利率(%) 81.6 74.8 75.5 75.5 75.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 31.7 34.3 35.9 35.0 34.7 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 26.3 20.0 22.2 23.7 24.7 经营活动现金流 215 332 449 614 805 ROIC(%) 20.6 16.7 18.7 20.6 22.2 净利润 301 407 557 753 1015 偿债能力 折旧摊销 38 56 60 75 89 资产负债率(%) 33.4 33.3 26.3 27.9 21.7 财务费用 4 13 -11 -23 -38 净负债比率(%) 15.3 5.5 -3.0 -9.2 -15.8 投资损失 2 0 0 0 0 流动比率 1.6 1.8 2.5 2.3 3.1 营运资金变动 -150 -178 -158 -191 -26