社融信贷走弱，规模导向弱化

2024年05月14日 银行 社融信贷走弱，规模导向弱化 核心观点： 分析师 新 增 社 融 低 于 预 期， 存 量 增 速下 滑：4月社 融减 少1987亿 元， 同 比少 增1.42万亿 元；截 至4月末 ，社 融 存 量389.93万 亿元 ，同 比 增 长8.33%，增 速较3月 末 进 一 步 收 窄 。社 融 表 现 低 于 预 期 ，单 月 数 据 近 年 来 首 现 负 增 长 ，主要 受 到 去 年 同 期 高 基 数 以 及 政 府 债 发 行 滞 后 影 响，同 时 信 贷 需 求 薄 弱 ，票 据贴 现 增 加 、 股 债 融 资 疲 软 进 一 步 加 大 了 社 融 层 面 增 长 的 压 力。 信 贷投 放回 落，政 府 债 发 行节 奏 滞 后，表 外 融 资 再 度 负 增 长：4月，新 增人 民 币 贷 款3306亿 元 ，同 比 少 增1125亿 元 ；政 府 债 券减 少984亿 元 ，同 比多 减5532亿 元， 发 行 节 奏 相 对滞 后 ， 存 量 债 券 到 期 增 加；新 增企 业 债 融 资493亿 元 ，同 比少 增2447亿 元 ；新 增 非 金 融 企 业 境 内 股 票 融 资186亿 元 ，同比 少 增807亿 元 ；表 外 融 资减 少4254亿 元 ，同 比多 减3111亿 元 。其 中 ，新增未 贴 现 的 银 行 承 兑 汇 票4486亿 元 ， 同 比多 减3141亿 元， 票 据 贴 现 增 加。 居 民 和 企 业 贷 款 减 少 ，融 资 需 求 偏 弱 ，票 据 冲 量 明 显：截 至4月末 ，金 融机 构 人 民 币 贷 款 余 额247.78万 亿 元 ，同 比 增 长9.6%，较3月 末 持 平；3月单月 ，金 融 机 构 新 增 人 民 币 贷 款7300亿 元 ， 同 比多 增112亿 元， 主 要 来 自 票据 融 资 和 非 银 机 构 贷 款 的 支撑。分 部 门 来 看 ，居 民 部 门 短 期 贷 款 和 中 长 期 贷款下 滑， 预 计持 续受房 地 产 销 量 和 消 费 意 愿 薄 弱影 响。4月单 月 ， 居 民 部 门贷 款减 少5166亿 元，同 比多 减2755亿 元 ；其 中 ，短 期 贷 款减 少3518亿元 ，同 比多 减2263亿 元 ；中 长 期 贷 款减 少1666亿 元 ，同 比多 减510亿 元 。票 据冲 量 支 撑 企 业 贷 款 投 放 ，但 短 贷 和 中 长 期 贷 款 均 有 下 滑 ，反 映 实 体 企 业 融 资需 求 偏 弱 ， 同 时 也 一 定 程 度 上 受 到3月 信 贷 透 支 影 响。4月单 月 ， 新 增 企 业部 门 贷 款8600亿 元 ，同 比多 增1761亿 元 。其 中 ，短 期 贷 款减 少4100亿 元 ，同 比多 减3001亿 元 ； 新 增 中 长 期 贷 款4100亿 元 ， 同 比 少 增2569亿 元 ；新增票 据 融 资8381亿 元 ，同 比多 增7101亿 元 。新 增非 银 机 构 贷 款2607亿 元 ，同 比多 增473亿 元 。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 存 款 派 生 受 信 贷 影 响 有 所 放 缓：4月，M1和M2同 比变 化-1.4%和7.2%，增 速 均 有 放 缓 ，M1-M2剪 刀 差 为-8.6%。截 至4月末 ，金 融 机 构 人 民 币 存 款余 额291.59万 亿 元 ，同 比 增 长6.6%，增 速进 一 步 收 窄。4月单 月 ，金 融 机 构人 民 币存 款减 少3.92万亿 元 ， 同 比多 减3.46万亿 元 ； 其 中 ， 居 民 部 门 存 款减 少1.85万 亿 元 ，同 比多 减6500亿 元 ；企 业 部 门 存 款减 少1.87万亿 元 ，同比多 减1.73万亿 元 ；新 增财 政 存 款981亿 元 ， 同 比少 增4047亿 元 ；非 银 存款减 少3300亿 元 ， 同 比少 增6212亿 元 。 投 资 建 议 ：社 融 增 长不 及 预 期主 要受 基 数 以 及 政 府 债 发 行 节 奏 较 慢 影 响 ，后续 随 着 万 亿 超 长 期 国 债 发 行，存 在改 善 契 机。信 贷 投 放 持 续 面 临 需 求 端偏 弱的 格 局，另 外 监 管 导 向 上 弱 化 信 贷 增 速 ，更 加 重 视 金 融 支 持 质 效 ，减 少 资 金空 转 ，短 期 来 说 银 行 资 产 端扩 张会 受 影 响 ，中 长 期 将 推 动 信 贷 结 构 优 化 和 经营 模 式 的 转 型 ， 引 导 行 业 更 好 地 适 应 经 济 高 质 量 发 展 的 需 求。结 合 基 本 面 、股 息 率 和 估 值 因 素，我 们 继 续 看 好 银 行 板 块 配 置 价 值 。个 股 方 面 ：推 荐中 国银 行（601988）、成 都 银 行（601838）、江 苏 银 行（600919）和 常 熟 银 行（601128）。 风 险 提 示 ：宏 观 经 济 增 长 低 于 预 期 导 致 资 产 质 量 恶 化 的 风 险 。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 张 一 纬银 行 业 分 析 师 。瑞 士 圣 加 仑 大 学 银 行 与 金 融 硕 士 ，2016年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 行 业 研 究 工 作 ， 证 券 从 业7年 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn