4月金融数据点评：社融信贷大幅走弱，宽信用仍未铺开

央行公布4月份金融数据，4月份社融总量大幅走弱且结构不佳。①4月份新增社融9,102亿元，同比大幅少增9,468亿元，远低于Wind一致预期20,329亿元。②4月份存量社融同比增速10.2%，环比回落0.4个百分点。③4月份新增人民币贷款6,454亿元，同比大幅少增8,231亿元。④4月份M1同比增速5.10%，环比回升0.4个百分点。4月份M2同比增速10.50%，环比回升0.8个百分点。 从社融数据来看，4月份社融数据大幅回落，主要受信贷拖累及政府债券的支撑力度边际收敛。4月份新增社融同比大幅少增9,468亿元，而近人民币贷款分项即大幅少增9,224亿元。此外，政府债券分项对新增社融的支撑边际收敛，政府债券本月仅多增173亿，而一季度新增政府债券多增高达9,238亿元，对当季社融的拉动比例超50%。 从信贷数据来看，4月份信贷总量收缩且结构不佳，票据冲量特征仍旧明显。4月人民币贷款同比大幅少增8,231亿元，而信贷分项中偏长期的居民住房贷款同比少增4,022亿元，企业中长期贷款同比少增3,953亿元，合计同比少增-7,975亿元，反映经济前景不确定性仍强叠加房价上涨预期空间未打开，企业增大资本开支与居民购房的意愿均不强，宽信用进程受阻。票据冲量特征延续，同比多增2,437亿元。这与前期4月底国股银票转贴利率大幅回落对4月社融信贷数据走弱的预期相符合，反映当前实体融资意愿仍旧疲弱，银行倾向于使用票据冲量以满足信贷考核指标。 当下疫情仍是决定经济基本面发展的核心变量，虽然本轮疫情对经济冲击最大的时候已经过去，但长尾效应下实体经济贷款需求的恢复或仍需时日，当前经济羸弱和资金宽松的大格局仍旧对债市有支撑。 央行公布4月份金融数据，4月份社融总量大幅走弱且结构不佳。①4月份新增社融9,102亿元，Wind一致预期20,329亿元，同比大幅少增9,468亿元。②4月份存量社融同比增速10.2%，环比回落0.4个百分点。③4月份新增人民币贷款6,454亿元，同比大幅少增8,231亿元。④4月份M1同比增速5.10%，环比回升0.4个百分点。4月份M2同比增速10.50%，环比回升0.8个百分点。 本轮国内疫情以上海在3月底宣布以黄浦江为界分区封控为标志点，对经济社会的冲击集中在4月份。对于居民部门而言，疫情长期化预期对居民消费、购房等需求形成长期抑制，居民风险偏好降低储蓄倾向提升；对企业部门而言，央行在答记者问中指出近期疫情对实体经济的影响进一步显现叠加生产成本上涨等因素企业有效融资需求明显下降。 从社融数据来看，4月份社融数据大幅回落，主要受信贷拖累及政府债券的支撑力度边际收敛。4月份新增社融同比大幅少增9,468亿元，而近人民币贷款分项即大幅少增9,224亿元。此外，政府债券分项对新增社融的支撑边际收敛，政府债券本月仅多增173亿，而一季度新增社融同比多增1.77万亿元，其中新增政府债券多增就高达9,238亿元，政府债券对社融的拉动比例超50%。 图1：4月社融数据大幅走弱 图2：4月份社融数据大幅回落主要受信贷拖累 对于社融数据中的其他分项，①4月份表外三项合计减少3,174亿元，同比少减519亿元，其中信托贷款同比少减713亿元是支撑4月社融的最主要分项，或因当前稳增长压力较大的背景下监管对非标的压降力度有边际松动。②企业债券增加3,479亿元，同比少增145亿元；股票融资增加1,166亿元，同比多增352亿元。 从信贷数据来看，4月份信贷总量收缩且结构不佳，票据冲量特征仍旧明显。4月人民币贷款同比大幅少增8,231亿元，而信贷分项中偏长期的居民住房贷款同比少增4,022亿元，企业中长期贷款同比少增3,953亿元，合计同比少增-7,975亿元，反映经济前景不确定性仍强叠加房价上涨预期空间未打开，企业增大资本开支与居民购房的意愿均不强，宽信用进程受阻。票据冲量特征延续，同比多增2,437亿元。这与前期4月底国股银票转贴利率大幅回落对4月社融信贷数据走弱的预期相符合，反映当前实体融资意愿仍旧疲弱，银行倾向于使用票据冲量以满足信贷考核指标。 图3：4月份信贷总量收缩且结构不佳 图4：信贷结构中票据冲量特征仍旧明显 对于信贷数据中的其他分项，①居民部门中，不含住房贷款的消费贷款减少1,044亿，同比少增1,861亿；经营贷款减少521亿元，同比少增1569亿元，反映当前消费依旧疲软，小微企业和个体工商户主受疫情冲击更为显著。②企业部门中，短期贷款减少1,948亿元，同比少减1,99亿元。 图5：M2和M1同比增速剪刀差继续走阔 图6：存量社融与M2同比增速剪刀差转负 4月份M1同比增速5.10%，环比回升0.4个百分点。4月份M2同比增速10.50%，环比回升0.8个百分点。M1回升或主要因降准释放资金，而M2回升还受央行上缴利润且财政支出加快等因素影响，5月10日央行国库局局长表示年初以来央行已上缴财政8000亿元，同时4月财政存款仅新增410亿元，同比少增5,367亿元。 此外，4月份M2和M1同比增速剪刀差走阔至5.40%，环比上升0.4个百分点，连续两月走阔，表明实体经济活力并未出现明显改善、内生动能不足。4月份存量社融与M2同比增速剪刀差转负，环比下降1.2个百分点至-0.3%，反映实体经济对货币的需求相对于供给持续走弱。 4月的金融数据对比上月，总量从超预期转为大幅不及预期，但结构不佳的情况却始终延续。前期支撑社融数据的政府债券边际收敛，信贷数据依靠票据冲量，宽信用进程仍明确受阻。 当下疫情仍是决定经济基本面发展的核心变量，虽然本轮疫情对经济冲击最大的时候已经过去，但长尾效应下实体经济贷款需求的恢复或仍需时日。就债市而言，虽然数据发布后债市出现多头止盈行情，当前经济羸弱和资金宽松的大格局仍旧对债市有支撑。 （完）