持续推进战略转型，智能化检验分析流水线表现亮眼

表观业绩受到分子诊断试剂收入基数的影响，2023年归母净利润同比下降55%。2023年实现营收28.96亿元（-19.8%），归母净利润3.13亿元（-55.9%），扣非归母净利润3.16亿元（-55.5%）。其中四季度单季度营收7.81亿元（-19.7%），归母净利润0.44亿元（-59.1%）。业绩同比大幅下滑主要是由于分子诊断产品市场需求的变化，且公司按照会计政策的要求对相关存货计提资产减值准备，其次公司持续进行代理业务的调整。剔除分子诊断的基数影响，2023年公司自主常规产品同比增长8.27%。2024年一季度实现营收6.16亿（-8.9%），归母净利润1.2亿（+3.05%），常规业务逐步回到正常增长轨道，加速直销业务向分销业务转移，大力推进流水线和单机的装机。 剔除新冠后自主产品实现增长，加大实验室智能化检验分析流水线的装机。 2023年自主产品收入18.80亿（-18.67%），其中自主常规产品同比增长8.27%；自主产品常规试剂收入17.15亿（+4.92%）。免疫试剂销售9.52亿（+18.68%），生化试剂销售5.77亿（+2.54%），临检试剂销售1.76亿（+27.38%）。公司大力推广实验室三大平台——生化、免疫、临检集成化产品，为终端客户提供了灵活配置的实验室智能化检验分析流水线，2023年自主产品大型仪器及流水线市场端出库达成4016台（条），其中生免流水线189条、血液流水线162条、化学发光仪器1458台、血液仪器1369台，铺入终端市场的仪器将陆续带来试剂销量的持续增长。 毛利率回升，经营性现金流保持稳健优质。2023年毛利率为55.27%（+1.0pp），随着自主产品收入占比提升和试剂的销售放量，有望持续拉动毛利率增长。销售费用率22.53%（+5.1pp），管理费用率6.36%（+2.0pp），财务费用率0.81%（+0.3pp）。2023年研发投入4.14亿（+22.34%），占自主产品收入的22.02%，保持高强度投入，净利率10.52%（-8.9pp），盈利能力有所承压。2023年经营性现金流净额为9.02亿（+6.9%），经营性现金流净额与归母净利润的比值达到288%。 投资建议：考虑公司加速战略转型和行业政策环境的影响，下调2024-25年盈利预测 ， 新增2026年盈利预测 ， 预计2024-26年归母净利润4.13/5.30/6.37亿 （2024-25年原为4.77/6.71亿元 ） ， 同比增速32.2%/28.3%/20.2%；当前股价对应PE=20/15/13x。公司业务涵盖生化、免疫、血球等9大平台，大力推进全实验室智能化检验分析流水线，同时加速代理业务和直销转型分销的战略调整，维持“买入”评级。 风险提示：体外诊断试剂集采降价风险、研发不及预期、竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 表观业绩受到分子诊断试剂收入基数的影响，2023年归母净利润同比下降55%。 2023年实现营收28.96亿元（-19.8%），归母净利润3.13亿元（-55.9%），扣非归母净利润3.16亿元（-55.5%）。其中四季度单季度营收7.81亿元（-19.7%），归母净利润0.44亿元（-59.1%）。业绩同比大幅下滑主要是由于分子诊断产品市场需求的变化，分子诊断试剂销售收入由2022年的5.83亿下降99%至705万元，且公司按照会计政策的要求对相关存货计提资产减值准备，其次公司持续进行代理业务的调整。剔除分子诊断的基数影响，2023年公司自主常规产品同比增长 8.27%。2024年一季度实现营收6.16亿（-8.9%），归母净利润1.2亿（+3.05%），公司常规业务逐步回到正常增长轨道，加速直销业务向分销业务转移，大力推进全实验室智能化检验分析流水线并协同各平台单机的终端装机。 图1：迈克生物营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：迈克生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：迈克生物归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：迈克生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 剔除新冠后自主产品实现增长，加大实验室智能化检验分析流水线的装机。2023年自主产品收入18.80亿（-18.67%），其中自主常规产品同比增长8.27%，自主产品常规试剂收入17.15亿（+4.92%），免疫试剂销售9.52亿（+18.68%），生化试剂销售5.77亿（+2.54%），临检试剂销售1.76亿（+27.38%）。近五年公司自主产品销售收入复合增长率为11.51%，销售占比由2019年的37.73%提升至64.94%，自主产品的净利润贡献由2019年75.27%提升至85.95%，增长驱动力完成转换。公司大力推广实验室三大平台——生化、免疫、临检集成化产品，为终端客户提供了灵活配置的实验室智能化检验分析流水线，2023年自主产品大型仪器及流水线市场端出库达成4016台（条），其中生免流水线189条、血液流水线162条、化学发光仪器1,458台、血液仪器1,369台，铺入终端市场的仪器将陆续带来试剂销量的持续增长。 图5：迈克生物自产产品收入及毛利率（单位：亿元、%） 图6：迈克生物代理产品收入及毛利率（单位：亿元、%） 毛利率回升，四项费用率均有不同程度增长。2023年毛利率为55.27%（+1.0pp），随着自主产品收入占比提升和试剂的销售放量，有望持续拉动毛利率增长。销售费用率22.53%（+5.1pp），管理费用率6.36%（+2.0pp），财务费用率0.81%（+0.3pp）。 2023年研发投入4.14亿（+22.34%），占自主产品收入的22.02%，保持高强度，新增研发立项64项，项目开发结题71项，工艺/转产完成91项。净利率10.52%（-8.9pp），盈利能力有所承压。 图7：迈克生物毛利率、净利率变化情况 图8：迈克生物四项费用率变化情况 经营性现金流保持稳健优质。2023年经营性现金流净额为9.02亿（+6.9%），经营性现金流净额与归母净利润的比值达到288%，持续保持稳健优质，货币资金账面余额为8.36亿。截止2023年年报，应收账款余额为17.73亿元，较年初下降3.55%，主要是因为公司加大回款催收，加速直销向分销转型战略调整。 图9：迈克生物经营性现金流情况 投资建议：考虑公司加速战略转型和行业政策环境的影响，下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年归母净利润4.13/5.30/6.37亿（2024-25年原为4.77/6.71亿元 ） ， 同比增速32.2%/28.3%/20.2%； 摊薄EPS=0.67/0.87/1.04元，当前股价对应PE=20/15/13x。公司业务涵盖生化、免疫、血球等9大平台，各平台新品迭出，并大力推进全实验室智能化检验分析流水线，同时加速代理业务和直销转型分销的战略调整，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）