周度经济观察：内外经济有冷暖，国内市场存分化

2024-05-14 国投证券严宏志19905053625

当前中国经济面临着内冷外热的宏观环境。全球制造业的恢复为中国的出口活动提供了持续支撑，而国内房地产行业的减速则主导了内需的收缩，影响了通胀回升的进程，同时也给信贷投放带来了挑战。这一局面预计将在二季度延续。

信贷与金融数据：4月社融余额同比增长8.3%，较上月下降了0.4个百分点，反映出政府债发行节奏偏慢、非标融资收缩以及直接融资遇冷等因素的影响。新增人民币贷款与去年同期大致持平，但企业与居民部门的短期、中长期贷款均出现下滑，显示实体部门融资需求依然偏弱。债券市场利率普遍回落，这与总量需求不足主导的信贷活动变化相呼应。此外，打击手工补息对银行体系存款和贷款形成了负面影响，导致M1增速转负。
进出口数据：4月美元计价出口同比增速为1.5%，较3月大幅回升9个百分点，显示出口活动持续改善。主要国家和地区出口普遍增长，特别是对美国、欧盟、东盟的出口以及发展中经济体的出口。全球制造业PMI位于50分位线以上，表明全球制造业活动的恢复推动了我国出口的提升。预计这一趋势将在二季度延续。
物价情况：4月CPI同比为0.3%，核心CPI同比为0.7%，显示食品和非食品领域的通胀回暖，主要是鲜菜、猪肉价格的上涨以及油价上涨推动交通和通信领域等。预计未来CPI同比有望温和抬升，四季度有望回升至1%以上。

权益市场：权益市场高位震荡，房地产和出海板块表现强劲，TMT板块出现下跌。市场主要基于政策预期在定价，核心关注房地产政策能否推动流动性环境改善，带来商品房销售量和价的企稳。预计未来市场总体仍将处于平衡状态，高分红和出海板块的表现有望继续占优。
债券市场：虽然短期债券供给对市场有冲击，但流动性环境宽松和基本面偏弱意味着债券市场收益率单边上行的风险有限。

经济趋势：预计全球制造业的恢复将继续支持中国的出口活动，但国内需求的疲软和房地产行业的减速将对经济产生一定抑制作用。
市场走向：权益市场可能继续保持平衡状态，重点关注房地产政策的后续发展及其对市场预期的影响。债券市场面临短期供给冲击，但整体流动性环境宽松，收益率上行风险有限。
政策关注：政策预期成为市场定价的重要因素，特别是在房地产政策层面，其对宏观经济和市场走向的关键影响需密切关注。