每日晨报

2024年5月14日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 计 算 机 ：国 产 开 源MoE模 型DeepSeek-V2性 能 媲 美GPT-4，大 模 型 价 格 战 拉开 帷 幕 。国 产 大 模 型 迭 代 加 速 ，训 练 成 本 降 低 ，进 一 步 加 速 应 用 端 落 地 ，而 应用 端 推 广 又 将 进 一 步 催 生 算 力 新 需 求 。建 议 重 点 关 注 ：1、国 产 算 力 ：海 光 信息 、中 科 曙 光 、神 州 数 码 、 曙 光 数 创 、润 泽 科 技 ；2、大 模 型 及 多 模 态 ： 科 大讯 飞 、昆 仑 万 维 （ 传 媒 覆 盖 ）、万 兴 科 技 、 拓 尔 思 、海 康 威 视 、大 华 股 份 、商汤-W（0020.HK）；3、AI医 疗 ：嘉 和 美 康 、卫 宁 健 康 ；4、AI办 公 ：金 山 办公 、彩 讯 股 份 ；5、AI教 育 ：科 大 讯 飞 、欧 玛 软 件 、拓 维 信 息 ；6、AI法 律 ：通 达 海 、金 桥 信 息 、华 宇 软 件 ；7、AI金 融 ：恒 生 电 子 、财 富 趋 势 、同 花 顺 ；8、AI能 源 ： 国 网 信 通 、 国 能 日 新 等 。 医 药 ：行 业 承 压 ，积 极 求 新 。当 下 我 们 更 为 看 重 创 新 及 器 械 出 口 方 向 ：1）医药 创 新 产 业 升 级 ；2）管 理 优 良 的 平 台 型 医 药 企 业（ 科 伦 药 业 、华 东 医 药 等 ）、制 剂 出 口 企 业（ 健 友 股 份 ）、 原 料 药（ 川 宁 生 物 、仙 琚 制 药 ）；3） 器 械 装 备 的国 产 替 代 及 海 外 出 口（ 迈 瑞 医 疗 、联 影 医 疗 、海 泰 新 光 、安 图 生 物 、新 产 业 、万 孚 生物 等 ）；4）第 三 方 医 学 检 验（ 金 域 医 学 、迪 安 诊 断 ）；5）生 命 科 学 上 游 、基 因 测 序 （ 华 大 智 造 、 诺 禾 致 源 等 ）。 金工：医疗ETF净流入居前，策略4月收益稳健 1、 核 心 观 点 市 场 表 现 回 顾 ：过 去 一 个 月 ， 大 类 资 产 表 现 商 品>股 票>债 券 ，4月12日 国 务 院 印 发 新 “ 国 九 条 ” 在 短 期 内 对 小 盘 股 冲击 较 大 ， 中 证2000指 数4月 下 跌2.88%， 北 证50下 跌3.60%，A股 市 场 在 经 历 了2月 底 的 快 速 反 弹 后 进 入 震 荡 区 间 ，4月底 向 上 放 量 突 破 ，有 望 走 出 震 荡 区 间 。债 市 方 面 ，4月 信 用 债>利 率 债 。大 宗 商 品 表 现 显 著 分 化 ，4月 除 南 华 农 产 品 指 数 微跌0.07%以 外 其 他 指 数 全 部 走 强 。从 行 业 指 数 表 现 来 看 ，4月 涨 幅 前 五 的 行 业 分 别 是 家 电 、银 行 、基 础 化 工 、有 色 金 属 和 综 合 金融 ， 涨 幅 后 五 的 行 业 分 别 为 综 合 、 传 媒 、 消 费 者 服 务 、 房 地 产 和 计 算 机。 ETF市 场 变 化 ：截 至2024年4月30日ETF共934只 ，规 模24517.5亿 元 。本 月ETF增 加19只 ，整 体 规 模 增 加4305亿元 。 股 票 型 基 金 依 旧 占 据 大 多 数 ， 从 数 量 上 看 ， 股 票 型 基 金 共797只 ， 新 增16只 ， 占 比 达 到85.3%； 从 规 模 上 看 ， 规 模 达18469.5亿 元 ，增 加 了3734.7亿 元（ 其 中 宽 基 基 金 增 加3745.2亿 元 ，行 业 主 题 基 金 减 少169.95亿 元 ），占 比75.3%。宽 基ETF规 模 主 要 集 中 在 沪 深300，规 模 达 到5770.5亿 元 ，占 比 超 过 股 票 型 基 金 的1/3。其 次 是 科 创50、上 证50和 中 证500，规 模 分别 为1266.1亿 元 、1204.6亿 元 和1191.5亿 元 。新 成 立 的ETF中 ，宽 基ETF新 增2只 ，分 别 为2000ETF增 强 和A50增 强ETF。半 导 体 新 增4只 ，包 括 集 成 电 路ETF、芯 片 产 业ETF、半 导 体 产 业ETF和 科 创 芯 片ETF南 方 。人 工 智 能 和 电 信 各 新 增1只 ，分 别 为 机 器 人 指 数ETF和 电 信ETF基 金 。4月 以 来 医 疗 、 房 地 产 、 游 戏 、 人 工 智 能 和 黄 金 等 行 业 净 流 入 居 前 。 ETF策 略 表 现 ：宏 观 择 时 策略 ： 我 们 改 良 美 林 投 资 时 钟 并 将 其 应 用 于 大 类 资 产 配 置 ， 以ETF作 为 投 资 标 的 构 建 可 交 易的ETF宏 观 择 时 策 略 。我 们 构 建 经 济 指 数 与 流 动 性 指 数 ，并 将经 济 状 态 划 分 为 四 个 周 期 。2024年4月 策 略 实 现 收 益 率1.76%。动 量 择 势 策 略 ：ETF动 量 择 势 策 略 使 用XGBoost预 测 出 的ETF上 涨 概 率 作 为 动 量 指 标 ，以 基 金 份 额 历 史 分 位 数 代 表 拥 挤 度 ，选 择 动 量 排 名 前 七 且（1-拥 挤 度 分 位 数 ）排 名 前 五 的 板 块 ，最 后 选 择 板 块 内 动 量 最 大 的ETF。2024年4月 ，基 于 动 量 和 拥 挤度 构 建 的 动 量 择 势ETF策 略 实 现 收 益 率1.64%。 低 波 扩 散 行 业 轮 动 策 略 ： 基 于 低 波 扩 散 行 业 轮 动 模 型 ， 将 模 型 结 果 应 用 在ETF配 置 ，4月 份 策 略 实 现 收 益 率3.09%。 风 险 提 示 ： 报 告 结 论 基 于 历 史 价 格 信 息 和 统 计 规 律 ，但 二 级 市场 受 各 种 即 时 性 政 策 影 响 易 出 现 统 计 规 律 之 外 的 走 势 ，所 以 报 告 结 论有 可 能 无 法 正 确 预 测 市 场 发 展 ，报 告 阅 读 者 需 审 慎 参 考 报 告 结 论 。历 史 收 益 不 代 表 未 来 业 绩 表 现 ，文 中 观 点 仅 供 参 考 ，不 构成 投 资 建 议 。 （分析师：马普凡，吴金超） 计算机：国产开源MoE模型DeepSeek-V2性能媲美GPT-4，大模型价格战拉开帷幕 1、 核 心 观 点 事 件 ：5月7日 ， 知 名 私 募 巨 头 幻 方 量 化 旗 下 的AI公 司DeepSeek发 布 全 新 第 二 代MoE大 模 型DeepSeek-V2。 性 能 直 逼GPT-4 Turbo，综 合 能 力 位 于 大 模 型 第 一 梯 队 。DeepSeek-V2是 一 个 参 数 为2360亿的MoE模 型 ，每 个token仅激 活210亿 参 数 ，支 持128K的 上 下 文 长 度 。1）纵 向 对 比 ：对 比 去 年11月 发 布 的DeepSeek 67B性 能 取 得 显 著 提 升 ，训 练 成本 节 省 了42.5%，KV缓 存 减 少 了93.3%， 最 大 生 成 吞 吐 量 提 高 到 了5.76倍 。2） 横 向 对 比 ： 上 下 文 长 度 对 标GPT-4 Turbo（128K）； 中 文 综 合 能 力 （AlignBench） 超 越Llama 3， 在 开 源 模 型 中 表 现 最 强 ， 与 文 心4.0等 闭 源 模 型 在 评 测 中 处 于 同 一 梯队 ， 仅 次 于GPT-4 Turbo； 英 文 综 合 能 力 （MT-Bench） 与 最 强 的 开 源 模 型LLaMA3-70B处 于 同 一 梯 队 ， 超 过MoE开 源 模 型Mixtral 8x22B。 此 外 在 知 识 、 数 学 、 推 理 、 代 码 等 方 面 也 有 出 色 的 性 能 。 DeepSeek-V2训 练 计 算 量 降 低 ， 推 理 能 力 表 现 高 效 。DeepSeek-V2训 练 数 据 集 是 由8.1T token的 高 质 量 、 多 源 预 训 练 语料 库 组 成 ， 采 用 的Transformer架 构 中 由 一 个 注 意 力 模 块 和 一 个 前 馈 网 络 （FFN） 组 成 ， 并 且 在 注 意 力 机 制 和FFN方 面 采用了 创 新 架 构 ： 一 方 面 设 计 了MLA（Multi-head Latent Attention）， 利 用 低 秩 键 值 联 合 压 缩 来 消 除 推 理 时 键 值 缓 存 的 瓶 颈，DeepSeek-V2消 耗 的 显 存（KV Cache）只 有 同 级 别Dense模 型 的1/5-1/100，每token成 本 大 幅 降 低 ；另 一 方 面 ，FFN采 用 高 性 能MoE架 构DeepSeekMoE，以 经 济 的 成 本 训 练 强 大 的 模 型 。我 们 认 为 ，DeepSeek-V2大 幅 提 升 训 练 效 率 ，训 练 所 需 计 算 量约 为GPT-4的1/20， 但 性 能 基 本 上 相 差 无 几 ， 目 前 来 看 参 数 是 影 响 大 模 型 性 能 的 关 键 因 素 之 一 ， 除 此 之 外 ， 架 构 优 化 能 有效 提 升 降 低 训 练 成 本 ， 提 升 训 练 效 率 ， 将 成 为 另 一 个 影 响 大 模 型 性 能 的 关 键 因 素 。 API价 格 降 至 约GPT-4 Turbo百 分 之 一，大 模 型 价 格 战 即 将 拉 开 帷 幕 ，利 好AI应 用 层 快 速 渗 透 。目 前DeepSeek-V2 API定 价 为 每 百 万token输 入1元 、输 出2元（32K上 下 文 ），几 乎 低 于 所 有 市 面 上 主 流 大 模 型 价 格 ，约 为GPT-4 Turbo的1/100。我 们 认 为 ，DeepSeek-V2提 升 数 据 集 质 量 及 优 化 架 构 ，成 本 大 幅 降 低 ，在 价 格 方 面 提 升 竞 争 力 ，大 模 型 将 逐 渐 进 入 价 格 战 时期 ，AI应 用 将 快 速 渗 透 。 2、 投 资 建 议 国 产 大 模 型 迭 代 加 速 ，训 练 成 本 降 低 ，进 一 步 加 速 应 用 端 落 地 ，而 应 用 端 推 广 又 将 进 一 步 催 生 算 力 新 需 求 。建 议 重 点 关注 ：1、国 产 算 力 ：海 光 信 息 、中 科曙 光 、神 州 数 码 、曙 光 数 创 、润 泽 科 技 ；2、大 模 型 及 多 模 态 ：科 大 讯 飞 、昆 仑 万 维（ 传媒 覆 盖 ）、万 兴 科 技 、拓 尔 思 、海 康 威 视 、大 华 股 份 、商 汤-W（0020.HK）；3、AI医 疗 ：嘉 和 美 康 、卫 宁 健 康 ；4、AI办 公 ：金 山 办 公 、 彩 讯 股 份 ；5、AI教 育 ： 科 大 讯 飞 、 欧 玛 软 件 、 拓 维 信 息 ；6、AI法 律 ： 通 达 海 、 金 桥 信 息 、 华 宇 软 件 ；7、AI金 融 ： 恒 生 电 子 、 财 富 趋 势 、 同 花 顺 ；8、AI能 源 ： 国 网 信 通 、 国 能 日 新 等 。 风 险 提 示 ：