2023年报点评：公司业绩稳增长，新产品打开成长空间

2024年05月13日 证券研究报告•2023年报点评 买入（维持）当前价：21.71元 新坐标（603040）汽车目标价：28.08元（6个月） 公司业绩稳增长，新产品打开成长空间 1 投资要点 事件：公司发布2023年报，公司实现营收5.8亿元，同比+10.7%，实现归母净利润1.8亿元，同比+18.4%。分拆单季度看，Q4实现营收1.6亿元，同比-6.9%，环比+7.4%，实现归母净利润0.5亿元，同比+13.9%，环比+20.5%。公司2024年一季报披露，Q1实现营收1.4亿元，同比+7.6%，环比-11.8%，实现归母净 利润0.5亿元，同比+1.2%，环比-2.0%。 公司业绩稳定增长，24Q1毛利率环比改善。2023公司实现营收5.8亿元，同比+10.7%，分产品来看：气门传动组精密零部件收入4.1亿元，同比+10.0%， 气门组精密零部件收入0.9亿元，同比+10.7%，其他业务（包括其他精密零部 件及冷锻精制线材加工）收入0.8亿元，同比+12.6%，各项业务均保持稳健增长。23年公司毛利率为53.3%，同比-1.5pp，分产品来看：气门传动组精密零部件毛利率为56.2%，同比+3.1pp，气门组精密零部件毛利率为68.3%，同比 +1.5pp，其他业务毛利率下滑29.2pp至18.5%，导致公司综合毛利率有所下滑。24Q1公司毛利率51.5%，同比-8.0pp，环比+2.1pp，预计在公司持续修炼内功，降低产品内废率的过程中，公司盈利水平有望保持较高水平。 持续斩获新订单，海外市场拓展显著。2023年大众全球、MAN等多个客户新项目量产，公司海外营业收入2.0亿元，同比+35.5%，占公司营业收入34.3%，海外市场发力为公司贡献重要增量。对应公司海外子公司来看，欧洲新坐标实现营收0.9亿元，同比+45.2%，墨西哥新坐标营收0.3亿元，同比+93.1%。此外， 公司强有力的产品竞争力帮助公司持续斩获新订单，2023年公司新获欧洲大众、比亚迪、长城汽车等厂商的新项目定点，为未来业绩增长打下坚实基础。 线材业务加速放量，积极开拓新产品。湖州新坐标业务改善，2023年湖州新坐标实现营收5822.96万元，同比+45.7%。根据年报披露，湖州新坐标现已给人本、万向等多家轴承生产厂家稳定量供轴承钢线材，多个不同行业运用的客户审核正有序开展，逐步试制和交付产品，未来线材业务有望加速放量，为公司贡献 一定业绩。此外，公司正在积极开拓精密零部件在汽车变速器、车身稳定系统、精密电磁阀、热泵系统及热管理集成模块、空心电机轴、动力电池壳体精密零部件、驻车丝杠精密零部件等多领域的运用，目前已成功供货长安福特的变速器零部件、比亚迪的车身稳定系统零部件，公司成长空间将迎来新突破。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.1/2.6/2.9亿元，24-26年归母净利润复合增长率为16.7%，对应PE分别为14/11/10倍，维持“买入”评级。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，地缘政治风险等。 营业收入（百万元）583.30701.65826.91968.40 增长率10.72%20.29%17.85%17.11% 归属母公司净利润（百万元）184.38210.14259.73292.78 增长率18.38%13.97%23.60%12.72% 每股收益EPS（元）1.361.561.922.17 净资产收益率ROE14.42%14.70%15.77%15.50% PE16141110 PB2.342.091.811.58 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 相对指数表现 新坐标沪深300 33% 22% 11% -0% -11% -22% 23/523/723/923/1124/124/324/5 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股)1.35 流通A股(亿股)1.34 52周内股价区间(元)16.71-28.55 总市值(亿元)29.33 总资产(亿元)15.11 每股净资产(元)9.47 相关研究 1.新坐标（603040）：精密冷锻件龙头，布局全产业链发展(2023-12-05) 2.新坐标（603040）：短期公司业绩承压，未来成长逻辑不变(2023-10-29) 3.新坐标（603040）：海外工厂持续发力，新能源板块未来可期(2023-09-10) 关键假设 1）销量假设：考虑公司客户持续开拓，销量不断提升，但燃油车销量趋于下滑，故假设24/25/26年公司气门传动组/气门组产品销量增速有所放缓，分别为 24%/20%/18%、12%/9%/6%。 2）单价假设：考虑竞争加剧，主机厂年降，假设气门传动组单价年降3%；气门组产品单价低，多年来保持相对稳定，假设单价取近三年平均值，分别为0.24/0.23/0.24 元/件。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 气门传动组业务 收入 409.69 492.78 573.59 656.53 增速 10.03% 20.28% 16.40% 14.46% 毛利率 56.21% 53.00% 52.00% 51.00% 气门组业务 收入 89.46 98.67 106.84 114.34 增速 10.73% 10.30% 8.28% 7.02% 毛利率 68.29% 67.98% 67.68% 67.98% 其他业务 收入 84.15 110.20 146.48 197.53 增速 14.26% 30.96% 32.92% 34.85% 毛利率 23.47% 55.15% 55.85% 56.52% 合计 收入 583.30 701.65 826.91 968.40 增速 10.73% 20.29% 17.85% 17.11% 毛利率 53.34% 55.44% 54.71% 54.13% 数据来源：公司公告，西南证券（其他业务包括其他精密零部件（包括变速器零部件、汽车底盘零部件及产品开发收入等）、冷锻精制线材加工及其他） 相对估值 我们选取精锻科技和双环传动作为可比公司，两家公司2024年平均PE为18倍。考虑公司在手订单充足，相关业务持续放量，给予公司24年18倍PE，目标价28.08元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截止2024.5.13收盘） 证券代码 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 300258.SZ 精锻科技 9.61 0.49 0.61 0.77 0.93 19.48 15.69 12.40 10.38 002472.SZ 双环传动 23.63 0.97 1.21 1.51 1.82 24.36 19.48 15.64 12.98 平均值 21.92 17.59 14.02 11.68 603040.SH 新坐标 21.71 1.36 1.56 1.92 2.17 15.91 13.96 11.29 10.02 数据来源：Wind，西南证券整理 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 583.30 701.65 826.91 968.40 净利润 186.05 212.04 262.08 295.43 营业成本 272.18 312.63 374.52 444.19 折旧与摊销 49.82 38.27 38.27 38.27 营业税金及附加 7.96 9.58 11.29 13.22 财务费用 -15.95 1.03 0.94 0.35 销售费用 9.63 24.56 28.78 41.64 资产减值损失 -2.62 -1.20 -1.30 -1.40 管理费用 68.08 112.26 111.63 130.73 经营营运资本变动 45.19 17.64 -42.96 -35.16 财务费用 -15.95 1.03 0.94 0.35 其他 49.54 -0.17 -3.04 -2.98 资产减值损失 -2.62 -1.20 -1.30 -1.40 经营活动现金流净额 312.03 267.61 254.00 294.50 投资收益 0.66 0.85 0.87 0.89 资本支出 -10.18 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 4.05 3.14 3.10 3.27 其他 -446.89 -108.33 -152.14 -151.95 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -457.06 -118.33 -162.14 -161.95 营业利润 216.52 246.78 305.02 343.84 短期借款 50.00 40.00 30.00 20.00 其他非经营损益 0.04 0.02 0.03 0.03 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 216.56 246.81 305.05 343.87 股权融资 8.42 0.00 0.00 0.00 所得税 30.50 34.77 42.97 48.44 支付股利 -67.55 -36.88 -42.03 -51.95 净利润 186.05 212.04 262.08 295.43 其他 -8.66 -19.20 5.56 6.15 少数股东损益 1.67 1.90 2.35 2.65 筹资活动现金流净额 -17.79 -16.07 -6.47 -25.79 归属母公司股东净利润 184.38 210.14 259.73 292.78 现金流量净额 -149.05 133.21 85.39 106.76 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 168.00 301.21 386.59 493.35 成长能力 应收和预付款项 108.36 141.89 167.82 193.73 销售收入增长率 10.72% 20.29% 17.85% 17.11% 存货 155.87 198.77 240.75 280.17 营业利润增长率 7.58% 13.98% 23.60% 12.72% 其他流动资产 377.97 270.51 274.96 280.65 净利润增长率 11.97% 13.97% 23.60% 12.72% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 5.64% 14.25% 20.33% 11.10% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 453.04 432.88 412.71 392.55 毛利率 53.34% 55.44% 54.71% 54.13% 无形资产和开发支出 68.85 60.79 52.73 44.68 三费率 10.59% 19.65% 17.09% 17.84% 其他非流动资产 172.25 328.32 484.38 640.45 净利率 31.90% 30.22% 31.69% 30.51% 资产总计 1504.35 1734.37 2019.