豆粕：直接利多驱动初显，盘面涨势或启动

期货研究 二〇 二2024年5月13日 四年度 豆粕：直接利多驱动初显，盘面涨势或启动 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 国报告导读： 泰 君连豆粕期价阶段性涨势或启动。1）直接利多驱动出现。2024年5月初，巴西大豆南部主产区（南里安奥格兰德州部分地区）发生严重洪水，该州大豆产量调减、且受灾地区物流运输也引发市场担忧。该事件期利多美豆和美豆粕，并从进口成本传导至连豆粕，或成为连豆粕期价上涨趋势的首个直接驱动。2）近期货利多因素仍在。阿根廷大豆与制成品供应存在不确定性：产区天气不确定性（近期谨防霜冻天气）、罢工研事件影响物流运输。美豆主产区春播潮湿天气担忧：5月中下旬，美豆主产区（爱荷华州、伊利诺伊州、 究 所印第安纳州）降水预报偏多。基于此，我们预计，连豆粕期价阶段性涨势或启动、且近期盘面偏多趋势延 续。本轮涨势能否进一步延续，等待6月底USDA种植面积意向报告指引：若新作美豆实际种植面积偏低或略增、叠加美豆生长期天气不确定性，涨势仍有可能延续；若新作种植面积大幅高于预期（如增至8900～9000万英亩及以上），本轮涨势可能中止。我们也将根据实际情况做出分析预判。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议）。 （正文） 1.直接利多驱动初显：巴西南部产区洪水，启动盘面价格涨势 巴西南部产区洪水，引发巴西大豆减产担忧，直接利多美豆及连豆粕期价。据新闻讯，2024年5月2日～4日，巴西南方大豆主产州（主要是南里奥格兰德州部分地区）发生严重洪水。据部分市场机构预估，该州尚有24%～34%大豆作物尚未收获。洪灾之前，市场机构Emater预估今年该州大豆产量约2225万吨、巴西国家商品供应公司（CONAB）预估该州大豆产量2189万吨，据此匡算还有约525万吨～757万吨大豆尚未收获。减产损失预估部分，南里奥格兰德州农场合作社Cotrisal估计，该州总产量减少10%～15%。按照前述市场机构对该州产量预估（2189～2225万吨），产量损失匡算约219万吨～334万吨。截至5月12日，其他市场机构的减产预估以200万吨～300万吨为主，预估低点约100万吨、预估 高点约500万吨。除了减产损失之外，受灾地区物流运输也引发市场担忧。据5月12日天气预报，该州 主要降水持续至5月13日，随后降水较前期减少（5月17日降水较多、其余时间降水下降）。该事件利多美豆和美豆粕，并从进口成本传导至连豆粕。受此影响，5月1日～7日，CBOT大豆期货主力07合约涨幅约9%，CBOT豆粕期货主力07合约涨幅约13%（5月7日最高价/5月1日最低价）；5月6日～8日，连豆粕期货主力2409合约涨幅约6%（5月8日最高价/4月30日收盘价）。 图1：2024年5月初，巴西大豆南部产区南里奥格兰德州遭遇严重洪水 图2：2024年5月中下旬，巴西大豆南部产区南里奥格兰德州降水接近均值；5月17日降水相对较多 资料来源：Agweather资料来源：Agweather 图3：2024年5月初，美豆期价快速上涨图4：2024年5月上旬，巴西大豆FOB基差报价稳 中偏强 美分/蒲期货收盘价(活跃合约):CBOT大豆 1260 1240 1220 1200 1180 2024/4/1 2024/4/3 2024/4/5 2024/4/7 2024/4/9 2024/4/11 2024/4/13 2024/4/15 2024/4/17 2024/4/19 2024/4/21 2024/4/23 2024/4/25 2024/4/27 2024/4/29 2024/5/1 2024/5/3 2024/5/5 2024/5/7 2024/5/9 1160 2024-04-01 2024-04-03 2024-04-05 2024-04-07 2024-04-09 2024-04-11 2024-04-13 2024-04-15 2024-04-17 2024-04-19 2024-04-21 2024-04-23 2024-04-25 2024-04-27 2024-04-29 2024-05-01 2024-05-03 2024-05-05 2024-05-07 2024-05-09 1140 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图5：2024年5月初，巴西大豆到港成本上升图6：2024年5月初，连豆粕期价上涨 元/吨大豆：6月交货：到港成本：巴西（日） 4300大豆：7月交货：到港成本：巴西（日） 4250 4200大豆：8月交货：到港成本：巴西（日） 元/吨期货收盘价(活跃合约):豆粕 3650 3600 4150 4100 4050 4000 3950 3900 3850 3800 大豆：9月交货：到港成本：巴西（日） 3550 3500 3450 3400 3350 3300 2024-04-22 2024-04-23 2024-04-24 2024-04-25 2024-04-26 2024-04-27 2024-04-28 2024-04-29 2024-04-30 2024-05-01 2024-05-02 2024-05-03 2024-05-04 2024-05-05 2024-05-06 2024-05-07 2024-05-08 2024-05-09 2024-05-10 2024-04-01 2024-04-03 2024-04-05 2024-04-07 2024-04-09 2024-04-11 2024-04-13 2024-04-15 2024-04-17 2024-04-19 2024-04-21 2024-04-23 2024-04-25 2024-04-27 2024-04-29 2024-05-01 2024-05-03 2024-05-05 2024-05-07 2024-05-09 3250 美分/蒲 50 5月 6月 7月 8月 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.近期利多因素仍在，盘面涨势或延续 2.1阿根廷产区天气与物流担忧 阿根廷大豆产区天气与物流担忧。1）近期产区气温偏低，谨防霜冻天气。据2024年5月12日天气预报，5月中下旬（5月12日～21日），阿根廷大豆产区气温偏低，尤其是5月14日，谨防霜冻天气。2）阿根廷大豆收获期还有约1个月，产区天气仍有不确定性。据新闻讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所 （BAGE）称，截至5月9日当周，阿根廷大豆收获进度约47.8%，低于去年同期51.6%，低于前五年均值约70%。目前距离收获结束还有约1个月，理论上天气仍有不确定性，可继续关注。3）罢工影响物流运输。据新闻讯，2024年4月29日～30日，阿根廷油籽工人罢工，抗议米莱政府支持的劳工改革法案。罢工导致几个港口作业陷入瘫痪，阻碍大豆制成品出口装运。5月9日开始，阿根廷油籽工人再度发起全国性大罢工。这导致罗萨里奥的油籽和谷物压榨厂停止运营，港口装运也陷入停滞。后续关注罢工事件持续时间。该事件直接利多美国豆粕期货价格（美国豆粕获得出口竞争优势）、间接利多美豆期价。 图7：2024年5月12日～21日，阿根廷大豆产区气温偏低，尤其是5月14日，谨防霜冻天气 图8：2024年5月上旬，阿根廷大豆收获约48%；收获期还有约一个月，天气仍有不确定性 120% 2024年2023年2022年2021年2020年 100% 80% 60% 40% 20% 0% 3/213/284/44/114/184/255/25/95/165/235/306/66/13 资料来源：Agweather资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 2.2美豆产区潮湿天气担忧 5月中下旬，美豆产区潮湿天气担忧仍在。据天气预报显示，4月中下旬～5月上旬，美豆主产区降水偏多。美豆播种进度随之放缓：据USDA种植生长报告，截至5月6日当周，美国大豆种植进度约25%，低于市场预期28%，低于去年同期35%，高于五年均值21%。展望后期，未来两周（5月12日～27日），美豆主产区降水偏多：爱荷华州、伊利诺伊州、印第安纳州降水均偏多。由此，美豆主产区潮湿天气担忧仍在，预计影响种植进度，可能成为利多驱动：支撑或提振价格。 图9：2024年4月中下旬～5月上旬，美豆主产区降水偏多，影响播种进度放缓 图10：2024年4月～5月美豆春播进度：先快后慢，进度放缓因潮湿天气影响 % 120 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 100 80 60 40 20 0 资料来源：Agweather资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 图11：5月中下旬，美豆主产区降水偏多图12：5月中下旬，美豆主产区爱荷华州降水偏多 资料来源：Agweather资料来源：Agweather 图13：5月中下旬，美豆主产区伊利诺伊州降水偏多图14：5月中下旬，美豆主产区印第安纳州降水偏多 资料来源：Agweather资料来源：Agweather 图15：2024年5月18日～22日，美豆主产区降水偏多 图16：2024年5月20日～26日，美豆主产区降水偏多 资料来源：CPC资料来源：CPC 3.本轮涨势持续性，等待6月底USDA面积报告指引 本轮连豆粕期价涨势能否进一步延续，等待6月底USDA种植面积意向报告指引。1）6月底USDA种植面积意向报告预估美豆种植面积接近实际情况。6月底，USDA将出具第二份种植面积意向报告。届时农户基本完成大豆种植，该报告比较接近真实情况，新作美豆种植面积基本尘埃落定。若新作美豆实际种植面积偏低或略增、叠加美豆生长期天气不确定性，后续涨势仍有可能延续；若新作种植面积大幅高于预期 （如增至8900～9000万英亩以上），本轮涨势可能中止。2）目前美豆/美玉米比价正常至略偏低、比价优势不明显。据统计数据，截至2024年5月10日，美豆2411/美玉米2412合约比价约2.46，略低于正常比价2.5。从美玉米和美豆种植期来看，4月1日～5月10日，美豆2411/美玉米2412合约比价均值约2.49，基本接近正常比价。由此，美玉米略有比价优势、但不明显，难以判断两种作物的种植优势。由于真实种植情况复杂性，美豆实际种植面积还是等6月底USDA面积报告给出指引。 图17：2023年6月底USDA面积报告大幅下调美豆种植面积，2024年美豆种植面积等待6月报告指引 图18：目前美豆2411/美玉米2412合约比价正常至略偏低，两种作物的种植优势不明显 万英亩2023年2024年美豆2411/美玉米2412比价 8900 8800 8860 87508750 8820 8750.5 2.58 8700 8600 8500 8400 8300 8200 8100 8000 8650 8653 8651 8350.58360 2.56 2.54 2.52 2.5 2.48 2.46 2.44 资料来源：USDA，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 4.结论：连豆粕期价涨势或启动 连豆粕期价阶段性涨势或启动。1）直接利多驱动出现。2024年5月初，巴西大豆南部主产区（主要是南里奥格兰德州部分地区）发生严重洪水，该州大豆产量调减、且受灾地区物流运输也引发市场担忧。该事件利多美豆和美豆粕，并从进口成本传导至连豆粕，或成为连豆粕期价上涨趋势的首个直接驱动。2）近期利多驱动仍在。阿根廷大豆与制成品供应存在不确定性：产区天气不确定性（近期谨防霜冻天 气）、罢工事件影响物流运输。美豆主产区春播潮湿天气担忧：5月中下旬，美豆主产区（爱荷华州、伊利诺伊州、印第安纳州）降水预报偏多。基于此，我们预计，连豆粕期价阶段性涨势或启动、且近期盘面偏多趋势延续。本轮涨势能否进一步延续，等待6月底U