转债仍建议布局“再通胀”主线

证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报20240513转债仍建议布局“再通胀”主线2024年05月13日 后市观点及投资策略： 本周（0506－0510）海外美股、美债收涨，铜、金反弹创近期新高，我们认为整体上海外处在前期交易“再滞胀”的反向延长线上。回溯来看，由于4月科技股业绩强劲，且我们看到台积电4月销售延续了24q1强势表现，业绩对科技股的支撑还在继续，行情甚至可能扩散，美股基本收复失地；同时由于金、铜先后于4月下旬、5月上旬迎来驻点小幅回落，美债10Y也基本回到了“再滞胀”交易前的位置。后市如何看？我们认为短期海外交易“再通胀”概率仍较大，美债表现或弱于美股，美元因此存在支撑，或对近期非美货币的反弹存在压制。 国内方面，权益整体以震荡为主，宽基、双创指数表现较弱，但中证转债指数（000832）“逆势”上涨，周K收涨接近2％，等权指数涨幅更是接近2.4%。风格拆解来看，低价拉动显著，高价次之，中价最弱。同时我们统计了从4月26日以来各风格表现，发现低价、较低评级 （AA-及以下）、小盘标的表现更好，可以说4月中旬以后我们建议从低价小盘轮动到低价大盘，以控制短期回撤的想法低估了市场对相关政策理解的理性程度。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《从货政报告专栏和金融数据理解债市新变化》 2024-05-13 《“再通胀”预期共振，建议积极轮动底仓》 整体来看，从海外、国内两个维度来说，4月中旬前后的交易主线均发生了一定程度的逆转，虽然我们仍倾向于维持前周观点，即从建议关注到建议实际轮动到低价高波转债标的，但短期后市市场方向上如何演绎的不确定性较上周末边际有所扩大。 具体来说，我们认为后市市场主线或有二：再通胀和出口出海，同时各类题材持续轮动，这其中同低价高波策略较契合的为再通胀主线，出口出海主线建议利用权益仓位来做布局，以互为补充。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、中装转2、帝欧转债、富春转债、岭南转债、城地转债、绿茵转债、本钢转债、天创转债、亚药转债。 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 2024-05-07 1/16 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场总体上涨，多数行业上涨4 1.2.转债市场整体上涨，多数行业上涨7 1.3.股债市场情绪对比11 2.后市观点及投资策略14 4.风险提示15 2/16 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）6 图4：每日两市成交额（单位：亿元）6 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）6 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）7 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）8 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）8 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）8 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）9 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）9 图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）9 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）10 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）10 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（单位：%）10 图16：本周转债各行业日均转股平价变动（单位：%）11 表1：本周转债及正股市场交易情况13 表2：本周预测转债下修概率前十名（截至5月10日）14 3/16 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（5月6日-5月10日）权益市场总体上涨；上证综指累计上涨1.60%，收报3154.55点；深证成指累计上涨1.50%，收报9731.24点；创业板指累计上涨1.06%，收报1878.17点；沪深300累计上涨1.72%，收报3666.28点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达1.93%，收报402.48点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 3% 1.932% 1.62%1.60% 1.80%1.73% 1.72% 1.50%1.40% 1.06% 30% 20% 10% 0%2% -10% -20% -30%1% 12/16/2020 2/16/2021 4/16/2021 6/16/2021 8/16/2021 10/16/2021 12/16/2021 2/16/2022 4/16/2022 6/16/2022 8/16/2022 10/16/2022 12/16/2022 2/16/2023 4/16/2023 6/16/2023 8/16/2023 10/16/2023 12/16/2023 2/16/2024 4/16/2024 -40% 0% 中证转债万得全A 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场总体上涨，多数行业上涨 本周（5月6日-5月10日）权益市场总体上涨；两市日均成交额较上周放量约 2207.62亿元至9081.82亿元，周度环比回升311.39%，北上资金全周净流入17.11亿元。 具体来看，周一（05月06日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.16%、2.00%、1.98%；总体上个股涨多跌少，全市场超4500只个股上涨。两市成交额11025亿，较上个交易日放量719亿。盘面上，合成生物、化学制品、石墨电极、CRO等板块涨幅居前，ST板块、教育、旅游、量子科技等板块跌幅居前。北向资金全天净买入93.16 亿，其中沪股通净买入64.55亿元，深股通净买入28.6亿元。周二（05月07日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨/下跌0.22%、-0.08%、-0.14%；总体上个股涨多跌少，全市场超3000只个股上涨。两市成交额9687亿，较上个交易日缩量1338亿，成交额跌破万亿。盘面上，染料、卫星导航、合成生物、化学制品等板块涨幅居前，ST板块、教育、家电、汽车整车等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出21.4亿，其中沪股通 净卖出3.51亿元，深股通净卖出17.89亿元。周三（05月08日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.61%、1.35%、1.45%；总体上个股跌多涨少，全市场超4200只个股下跌。两市成交额8644亿，较上个交易日缩量1043亿。盘面上，细胞免疫治疗、合成生物、猪肉、贵金属等板块涨幅居前，AI语料、铜缆高速连接、手机游戏等板块跌幅 4/16 东吴证券研究所 东吴证券研究所 居前。北向资金全天净卖出40.44亿，其中沪股通净卖出19.99亿元，深股通净卖出20.45亿元。周四（05月09日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.83%、1.55%、1.87%；总体上个股涨多跌少，全市场超4200只个股上涨。两市成交额9011亿，较上 个交易日放量367亿。盘面上，航运、电力设备、军工、细胞免疫治疗等板块涨幅居前，染料、ST板块、合成生物、教育等板块跌幅居前。北向资金全天净买入80.14亿，其中沪股通净买入39.25亿元，深股通净买入40.9亿元。周五（05月10日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨/下跌0.01%、-0.58%、-1.15%；总体上个股跌多涨少，全市场超3800只个股下跌。两市成交额9125亿，较上个交易日放量114亿。盘面上，人造肉、房地产、电力、贵金属等板块涨幅居前，染料、ST板块、飞行汽车、半导体等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出63.04亿，其中沪股通净卖出21.34亿元，深股通净卖 出41.7亿元。 5/16 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 1.55% 1.16% 0.83% 0.22% 0.01% -0.08% -0.14% -0.61% -0.58% -1.35%-1.45% -1.15% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% 2.00%1.98% 1.87% 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 5/6/20245/7/20245/8/20245/9/20245/10/2024 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（05月06日-05月10日）31个申万一级行业中26个行业收涨，其中16个行业涨幅超2%；农林牧渔、国防军工、建筑材料、房地产、煤炭涨幅居前，分别上涨5.70%、4.67%、4.53%、4.38%、4.17%；计算机、通信、传媒、电子、社会服务跌幅居前，跌幅分别达3.24%、3.15%、1.98%、0.89%、0.01%。 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 农国建房煤有基轻交家综医美电机公建食环非银钢汽石纺商社电传通计林防筑地炭色础工通用合药容力械用筑品保银行铁车油织贸会子媒信算 牧军材产渔工料 金化制运电属工造输器 生护设设事装饮金物理备备业饰料融 石服零服机化饰售务 数据来源：Wind，东吴证券研究所 6/16 东吴证券研究所 1.2.转债市场整体上涨，多数行业上涨 本周（05月06日-05月10日）中证转债指数上涨1.93%，29个申万一级行业中28个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共17个。美容护理、家用电器、基础化工、农林牧渔、商贸零售涨幅居前，分别上涨5.15%、3.54%、3.39%、3.17%、2.96%；仅社会服务下跌1.21%。本周转债市场日均成交额为582.59亿元，大幅放量105.76亿元，环比变化22.18%；成交额前十位转债分别为百川转2、伟24转债、正丹转债、金丹转债、泰林转债、开能转债、航新转债、溢利转债、瑞丰转债、泰坦转债；周度前十转债成交额均值达98.19亿元，成交额首位达183.42亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约88.15%的个券上涨，约41.30%的个券涨幅在0-1%区间，46.85%的个券涨幅超2%。 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 正股转债 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 美家基农商纺建机公煤轻国医食建环有电石钢交电汽非银计传通社容用础林贸织筑械用炭工防药品筑保色力油铁通子车银行算媒信会 护电化牧零服材设事理器工渔售饰料备业 制军生饮装造工物料饰 金设石运 属备化输 金机服 融务 数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/16 东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 200180 8,000 160140 6,000 120100 4,00080 60 2,00040 20 00 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（5月6日-5月10日）全市场转股溢价率继续回落，本周日均转股溢价率59.66%，较上周下降了1.12pct。分价格区间来看，90元以下和120以上价格区间日均转股溢价率均收窄，其中90元以下价格区间的转债日均转股溢价率走窄幅度最大，为7.60pct；其余价格区间均走阔。分平价区间来看，90以下和120以上的平价区间的日均转股溢价率均收窄，其余平价区间日均转股溢价率均走阔，其中110- 120元平价区间的转债日均转股溢价率