9月份金融数据点评：信贷社融超预期难改未来信用扩张收缩隐忧

HeaderTable_User 1048804895 439373790 1186176669 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【固定收益·证券研究报告】 信贷社融超预期难改未来信用扩张收缩隐忧——9月份金融数据点评 事件：人民银行公布数据显示，9月份M2同比增长11.5%，较前期增长0.1个百分点，略低于市场预期。社会融资规模1.72万亿，环比增长约2500亿，同比增长3600亿。9月份新增人民币贷款1.22万亿。社融和信贷数据均远好于预期。 我们的点评如下： 1、9月份人民币信贷远好于预期，信贷支持实体经济力度在加大。9月份非金融性信贷12672亿，比8月份增加4700亿，增幅扩大，也超出同期水平。9月份信贷更多集中在实体层面。从信贷的期限上也能看出这个趋势。9月份人民币中长期贷款比重为84%，较8月份提高29%。中长期贷款中，非金融性公司中长期贷款占到44%，比8月份大幅提高45%。而居民中长期贷款的比重较8月份有所下滑，但占比仍超过一半达56%。随着地产限购的影响加深，预计未来居民中长期贷款可能继续下滑。根据以往季节性因素推断，不降准的背景下，信贷未来新增规模下降是大概率。 2、社会融资规模虽然超预期，但社融的增速趋势却在回落。9月份社会融资中，人民币贷款仍然占到了74%，从融资结构来看，目前融资主要是表内为主，通过银行信贷来稳增长。9月份融资规模回升规模显著提高，不过增速开始回落。与此同时，社融同差回升，6个月移动平均的增速趋势也继续探底。说明当前当前投放资金对经济稳定作用仍然偏弱。按照目前对信贷投放规模的估算，全年融资规模扩张的速度有望符合预期达到13%。但考虑地产限购影响，稳经济仍需财政发力。 3、M2低于预期，信用扩张可能受限。9月M2增速反弹无力，考虑到地产限购升级，信用派生速度可能下降。央行在不加大基础货币投放的基础上，M2的增速很可能低于年初13%的目标。由于存在美联储12月份加息预期以及房地产限购政策刚刚升级，今年降准的可能性非常低。基础货币甚至面临汇率贬值资金外逃冲击。因此，我们认为全年流动性大幅宽松的可能性不大。央行今年主要采取公开市场操作等方式补充流动性。明年春节前后则存在降准可能。 4、中国流动性拐点并未到来。短期来看，房地产限购升级影响到货币派生和政策的进一步放松。但我们不认为流动性拐点到来。首先，随着地产限购升级，地产投资可能影响到经济，此时政策上不适合收紧流动性。其次，信用扩张速度下降并不意味着流动性收缩，随着央行锁短放长，挤压短端资金，未来信用扩张渠道将更为顺畅。最后，我们认为明年春节前有可能迎来一次降准。 风险提示 海外复苏强劲 美联储11月份加息 报告发布日期 2016年10月19日 证券分析师 曹海军 021-63325888*6111 caohaijun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100001 邹慧 021-63325888*7528 zouhui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512100001 联系人 蒋晨龙 021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn 相关报告 意料中的决定——9月份FOMC利率决议内容点评 2016-09-22 经济短期企稳不意外，中国流动性拐点未到来——8月份宏观经济数据点评 2016-09-13 7月份工业企业利润数据很意外吗?——为什么我们认为仍然可以预期降准 2016-08-29 不用自己吓自己，预计短期美联储不太可能加息——评耶伦在Jackson Hole会议上的讲话 2016-08-29 二季度债市仍然有机会！ 2016-04-12 固定收益 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 联系人： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： wangjunfei@orientsec.com.cn