2019年1月金融数据点评：信贷和社融增量超预期，未来关注增长的可持续性

金融同业部信贷和社融增量超预期，未来关注增长的可持续性2019年1月金融数据点评2019年02月18日点评部门联系方式：025-86775792同业市场研究部联系邮箱：biyp@njcb.com.cn事件：2019年1月M2同比增速为8.4%，前值8.1%；M1同比增长0.4%，前值1.5%；新增人民币贷款3.23万亿元，前值1.08万亿元，去年同期值2.90万亿元。新口径下，1月新增社会融资规模4.64万亿元，前值1.59万亿元，去年同期值3.08万亿元。点评要点：1、M2延续升势，春节错位导致M1创新低，新增存款环比大幅反弹2、贷款超预期增长，贷款结构稍有改善，但短贷和票据冲量依然明显3、社融同比增速反弹，新增社融创历史新高，宽信用政策效果初现4、总体来说，流动性情况有所改善，M2同比增速回升，新增存款环比大幅反弹，但春节现金漏出和错位效应导致M1超预期再创新低，而存款增长主要来源于企业发放薪酬奖金及减税导致的居民存款大幅上升。年初央行进一步加大货币政策逆周期调节，综合运用降准、TMLF、普惠金融动态考核、CBS创新支持永续债等操作，缓解银行流行性、资本等约束，加大信贷支持实体经济力度。1月新增贷款和新增社融数据均创历史新高，宽信用系列政策效应初步显现。从结构 金融同业部2019年02月18日2上看，居民和企业贷款均大幅增长，中长期贷款出现转好趋势，但短期贷款和票据融资冲量依然明显，结构性问题犹存。社融中也出现一些积极信号，表外融资自去年3月以来首度由负转正，非标融资小幅回暖，企业债券融资创近年新高。展望后市，1月信贷和社融数据明显增长有一定季节性因素，增长是否具有可持续性有待观察，需统筹考虑1月、2月甚至一季度数据情况，尤其是中长期贷款的持续改善。此外，M1增速持续下降，一再刷新历史新低，未来还需关注出现流动性陷阱的可能，关注宽松流动性是否能有效转化为经济增长。正文：1、M2延续升势，春节错位导致M1创新低，新增存款环比大幅反弹春节效应下M1增速创新低，M2增速继续回升。1月M2同比增长8.4%，增速环比增加0.3个百分点，同比下降0.2个百分点，增速连续四个月保持上升趋势。M1同比增长0.4%，增速环比下降1.1个百分点，同比大幅下降14.6个百分点，增速再创新低。1月M2-M1剪刀差为8%，环比增加1.4个百分点，呈持续扩大态势。1月M1增速回落，主要是节前企业发放薪酬和奖金，形成大量居民储蓄存款。由于今年春节提前，去年同期M1基数较高，春节错位导致同比增速明显下降。 金融同业部2019年02月18日3新增存款主要来自居民部门，企业发放薪酬和奖金导致居民存款大幅上升；减税政策导致财政资金同比增量减少。1月新增人民币存款为3.27万亿元，同比少增5900亿元，环比多增3.18万亿元；月末人民币存款余额为180.79万亿元，同比增长7.63%，增速同比下降2.83个百分点，回落至历史低点。分项来看，1月新增居民存款3.86万亿元，同比多增2.99万亿元，环比多增2.71万亿元；企业存款由正转负，减少3911万亿元，同比少增4132亿元，环比大幅少增1.82万亿元。存款居民增、企业减，主要原因：一是春节前企业发放奖金，使得存款由企业部门向居民部门转移；农民工返乡受春节提前影响而提速，节前结清农民工工资也使得居民部门存款猛增；二是货基和理财收益率走低，部分居民将资金回流至结构性存款。财政存款方面，1月增加5337亿元，环比多增1.57万亿元，同比少增4472亿元，财政存款增量低于往年，说明减税降费等积极的财政政策下，财政收入减少而财政支出扩大。2019年1月环比同比 金融同业部2019年02月18日4新增人民币存款32,70031,784-5,900其中：居民户38,60027,05929,924非金融性公司（企业）-3,911-18,155-4,132财政存款5,33715,709-4,472非银行业金融机构-5,0792,742-20,9792、贷款超预期增长，贷款结构稍有改善，但短贷和票据冲量依然明显1月新增人民币贷款创历史新高，高达3.23万亿元，环比多增2.15万亿元，同比多增3300亿元。人民币贷款环比增幅如此明显的背后，从期限来看，短期贷款新增8849亿元，环比多增8115亿元，同比多增1993亿元；票据融资新增5160亿元，环比多增1765亿元，同比大幅增加4813亿元，短期贷款和票据对增长的支撑作用依然明显；中长期限贷款新增2.09万亿元，环比大幅增加1.59万亿元，同比增加1759亿元，中长期贷款出现转好趋势。从部门结构来看，居民贷款新增9898亿元，企业贷款新增高达2.58万亿元，企业贷款增量占比79.88%，是新增贷款超预期增长的最主要贡献力量。 金融同业部2019年02月18日5分项来看，一是贷款结构稍有改善，企业和居民贷款均有较大幅度提升。居民方面，居民贷款同比增幅9.78%，环比增幅119.76%。尤其是居民中长期贷款新增6969亿元，创单月历史新高，同比增幅17.92%，环比增幅126.34%。居民贷款以中长期限居多，预计是年初信贷额度充裕和利率逐步下行预期下，银行加快居民按揭贷款审批和投放。企业方面，受各项支出实体融资政策提振和银行开门红冲贷款影响，企业贷款同比增幅44.94%，环比增幅445.11%。其中，短期贷款由负转正，新增5919亿元；中长期贷款大幅增长，新增1.40万亿元，环比增幅高达608.5%。但从1月数据看，企业和居民中长期贷款增幅喜人，一方面是宽松政策取得一定成效；另一方面也存在季节性因素，在利率下行预期下，银行加快年初信贷投放节奏，这可能会提前透支部分企业的融资需求。二是票据融资持续猛增，票据冲量面临不可持续性。1月新增票据融资5160亿元，环比多增1765亿元，同比多增4813亿元，同比增速高达1387%。反观社融表外，未贴现银行承兑汇票新增3786亿元，表内外票据增量合计达8946亿元。 金融同业部2019年02月18日6自2018年9月以来，表内票据融资规模不断上升，成为新增贷款的主要支撑，票据猛增原因：一是利率下行走势下，票据期限短、便利性高、流动性好，是中小企业的重要融资渠道，在宽信用政策催化下，企业票据融资的意愿增强；二是票据作为支付结算工具，在解决企业账款拖欠方面具有先天优势；三是当前票据利率和结构性存款等非传统负债产品利率倒挂，存在套利空间。但依赖票据冲量支撑社融的现象具有不可持续性：一是驱动企业开票的套利空间将会逐渐缩小，票据放量增长趋势将有所放缓；二是票据融资占比持续增长，引发市场和监管关注，银行或收紧业务受理尺度。贷款项目2019年1月环比同比新增人民币贷款32,30021,5003,300其中：中长期贷款20,96915,9141,759短期贷款8,8498,1151,993票据融资5,1601,7654,813其中：居民贷款9,8985,394882居民：短期2,9301,406-176居民：中长期6,9693,8901,059企业和其他部门25,80021,0678,000企业和其他部门：短期5,9196,7092,169企业和其他部门：中长期14,00012,024700非银行业金融机构-3,386-4,904-5,2483、社融同比增速反弹，新增社融创历史新高，宽信用政策效果初现新口径下，1月新增社会融资规模4.64万亿元，环比多增3.05万亿元，同比多增1.56万亿元，单月社融增量创历史新高。1月新口径下社融同比增长 金融同业部2019年02月18日710.4%，旧口径下同比增长11.32%，均出现明显增长。总体来说，1月社融规模和增速高增长，均超出市场预期，宽信用政策效果可能初步显现。分项来看，1月社会融资规模猛增，除人民币贷款大幅反弹之外，还呈现出新的结构特征：一是表内信贷贡献力度大幅增加，占比高达新增社会融资规模的76.94%。1月新增人民币贷款创3.57万亿元历史新高，表内信贷占新增社融比例高达77%，为社融同比增速反弹贡献0.35个百分点。二是表外融资首次由负转正，非标压降幅度收窄，未贴现票据大幅增长。1月委托贷款减少699亿元，收缩量环比明显下降，同比则出现微量增长；信托贷款新增345亿元，环比由负转正，同比小幅收缩；未贴现银行承兑汇票新增3786亿元，环比和同比分别大幅增长2763亿元、2349亿元。表外融资融资自2018年3月以来首次由负转正，主要原因在于未贴现银行承兑汇票大幅增长，同时监管态度缓和也使得非标融资压降速度放缓，对社融的拖累减少。 金融同业部2019年02月18日8三是企业债融资回暖，地方债发行提前也支撑了社融高增长。1月企业债券融资增加4990亿元，环比多增1233亿元，同比多增3768亿元。宏观经济下行压力加大，利率债下行动力不足，随着降准、TMLF操作、普惠金融动态考核和永续债等系列宽信用政策推进，信用风险偏好有所改善，资产配置压力推动信用债一级市场发行火爆，企业债券融资创近年新高。同时，1月新增地方政府专项债1088亿元，环比多增726亿元，同比多增1088亿元。地方专项债的发行提前，对社融企稳回升起到托底作用。社会融资项目2019年1月环比同比新增社会融资46,40030,50215,607其中：人民币贷款35,70026,4198,850外币贷款3431,04577委托贷款-6991,51115信托贷款345854-110未贴现银行承兑汇票3,7862,7632,349企业债券融资4,9901,2333,768 金融同业部2019年02月18日9企业境内股票融资293163-207地方政府专项债1,0887261,088存款类机构资产支持证券--1,503137贷款核销--2,518-320总体来说，流动性情况有所改善，M2同比增速回升，新增存款环比大幅反弹，但春节现金漏出和错位效应导致M1超预期再创新低，而存款增长主要来源于企业发放薪酬奖金及减税导致的居民存款大幅上升。年初央行进一步加大货币政策逆周期调节，综合运用降准、TMLF、普惠金融动态考核、CBS创新支持永续债等操作，缓解银行流行性、资本等约束，加大信贷支持实体经济力度。1月新增贷款和新增社融数据均创历史新高，宽信用系列政策效应初步显现。从结构上看，居民和企业贷款均大幅增长，中长期贷款出现转好趋势，但短期贷款和票据融资冲量依然明显，结构性问题犹存。社融中也出现一些积极信号，表外融资自去年3月以来首度由负转正，非标融资小幅回暖，企业债券融资创近年新高。展望后市，1月信贷和社融数据明显增长有一定季节性因素，增长是否具有可持续性有待观察，需统筹考虑1月、2月甚至一季度数据情况，尤其是中长期贷款的持续改善。此外，M1增速持续下降，一再刷新历史新低，未来还需关注出现流动性陷阱的可能，关注宽松流动性是否能有效转化为经济增长。 金融同业部2019年02月18日10免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何改变，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为南京银行金融同业部产品策略部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。