2016年10月18日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 信贷社融快速投放，资金加速脱虚向实——评9月货币信贷数据 数据点评 9月信贷增速加快，企业中长期贷款明显回升。今日央行公布数据显示信贷继续保持快速增长状态。9月新增人民币贷款1.22亿元，同比多增1700亿元，高于 我们与市场的预期（图1，表1）。其中对实体经济贷款新增1.27万亿元，同比多增2256亿元。从贷款结构看企业中长期贷款结束此前几个月的疲弱格局，9月增加4466亿元，同比多增911亿元，显示随着稳增长政策持续，企业融资意愿显著回升。而居民中长期贷款增加5741亿元，同比多增2485亿元。虽然房地产调控政策加强后居民中长期贷款增速可能有所回落，但实体经济融资意愿回升将推动企业融资规模攀升，信贷将继续保持增长状态。 社会融资总量增速明显加快。9月新增社会融资总量1.72万亿元，同比多增3910亿元。考虑地方政府债务置换的广义社融同比多增1305亿元至1.97万亿元 （图2）。社会融资总量继续保持 同比多增状态，增速明显加快。信托贷款与股票融资规模快速扩张，今年9月增加1058亿元和1369亿元，分别同比多增1217亿元和1369亿元。而去年汇率快速贬值导致的外币贷款低基数，也推动了外币贷款同比增速多增1856亿元。债券融资规模略有收缩（图3、图4）。未来几个月，随着稳增长政策的持续，实体经济融资意愿回升将带动表内和表外融资同时扩张，社融将继续保持同比多增态势（图6）。 广义货币增速小幅回升，狭义货币增速逐步回落。9月广义货币M2同比增长11.5%，增速较上月小幅提高0.1个百分点（图5）。信贷社融快速投放推动存款增速攀升，是广义货币增速回升的主要原因。9月人民币存款增速较上月提高0.3个百分点至11.2%。而随着实体经济投资意愿回升，企业手持现金增速开始回落，9月狭义货币M1同比增速放缓0.6个百分点至24.7%。狭义货币M1与广义货币M2增速列差连续两个月收窄。未来随着信贷社融继续增长，M2增速将继续攀升，而稳增长政策下实体经济投资意愿回升，意味着企业手持现金增速将继续放缓，M1与M2增速列差将持续收窄。 信贷社融将继续保持增长，资金加速脱虚向实加大资本市场调整压力。7月末政治局经济工作会议确定稳增长政策基调，要求信贷社融保持合理增长。8月开始，随着稳增长政策落地，实体经济融资意愿持续回升，信贷社融持续增长。决策层政策意图被更清晰的传达和贯彻，实体经济投资与融资意愿将持续回升，未来几个月信贷社融增长状态将持续，推动资金“脱虚向实”。而PPP等基建投资融资模式的快速发展将成为信贷社融加快投放的重要动力。随着资金 “脱虚向实”，实体经济也将继续企稳，而资本市场资金供给则将受到挤压，带来一定的调整压力。特别是在前期宽松流动性和高杠杆推动的债市，其收益率水平仍显著偏离基本面，可能面临较大调整压力。 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 分析师： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 执业证书编号： S0930516060002 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016- 10-18宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 图1. 9月信贷投放速度加快 图2. 考虑地方政府债务置换后，社会融资总量同比继续多增 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图3. 表内外流动性均有所回升 图4. 票据融资跌幅收窄，信贷贷款明显回升 资料来源：CEIC 资料来源：Wind 图5. 信贷社融改善推动广义货币增速回升 图6. 资金“脱虚入实”，对实体支持力度增强 资料来源：CEIC 资料来源：Wind 050010001500200025003000123456789101112按2005-15年经验估算的“常态”发放节奏2015年贷款发放月度贷款发放（10亿人民币）-600-400-2000200400600800100012002013-012013-102014-072015-042016-01社会融资总量广义社会融资总量同比多增（10亿元，3月移动平均）-800-600-400-200020040060080010001200200520072009201120132015表外流动性表内信贷同比多增（10亿人民币,3月移动平均）-400-300-200-10001002003004005002007200820092010201120122013201420152016未贴现票据委托信托贷款债券股票融资同比多增（10亿人民币，3月移动平均）-1000-500050010001500200025003000200520072009201120132015社会融资存量外汇占款M2月度同比多增（10亿人民币，3月移动平均）0510152025-2-1.5-1-0.500.511.522.53200520072009201120132015社会融资总量同比多增工业增加值（右轴）占GDP比重（%，3月移动平均）真实增速（同比%） 2016- 10-18宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 表格1. 宏观经济数据与预测 光大预测市场预测2015-82015-92015-102015-122016-12016-22016-32016-42016-52016-62016-72016-82016-92016-9F2016-9FCPI同比%2.01.61.31.61.82.32.32.32.01.91.81.31.91.71.7PPI同比%-5.9-5.9-5.9-5.9-5.3-4.9-4.3-3.4-2.8-2.6-1.7-0.80.1-0.2-0.4工业增加值真实增速同比%8.68.68.65.95.94.95.45.46.06.26.06.36.56.3固定资产投资累积名义增速同比%17.917.917.910.00.010.210.79.69.69.08.18.18.58.2消费品零售名义增速同比%11.811.811.811.10.010.210.510.010.010.610.210.610.510.5新增人民币贷款亿人民币8096105005136597825100726613700555698551380046369487122001100010356M2增速同比%13.313.113.513.314.013.313.412.811.811.810.211.411.511.811.8一年期定存%1.751.751.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.50出口名义增速（美元计价）同比%-5.8-4.1-7.1-1.9-13.2-26.79.3-3.5-5.5-5.3-5.4-2.8-10.0-3.0-4.1进口名义增速（美元计价）同比%-13.9-20.3-18.7-7.9-19.5-13.7-7.9-11.1-0.4-8.4-12.51.5-1.95.00.5贸易顺差亿美元596.9596.1612.9596.3602.4302.8271.0428.2471.5472.1502.3520.5419.9379.7507.5人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.396.366.356.496.556.556.466.466.586.636.656.696.676.676.71存款准备金率%18.518.017.517.517.517.517.017.017.017.017.017.017.017.0资料来源：CEIC，Wind，光大证券注：市场预测为Wind调查的市场预测均值，其中汇率为即期汇率，光大预测汇率为中间价 2016- 10-18宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 徐高，光大证券首席经济学家。加入光大证券前，他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。徐高目前还是中国首席经济学家论坛理事、世界银行顾问、以及华尔街日报和财新网专栏作家。徐高拥有北京大学颁发的经济学博士学位，以及西南交通大学颁发的工学硕士、学士学位。 杨业伟，北京大学经济学硕士，理学学士。曾任中银国际证券宏观分析师、中银国际控股宏观分析师，2015年1月加盟光大证券研究所，负责国内宏观经济研究。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2016- 10-18宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 - 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判