评9月货币信贷数据：信贷社融继续加速投放，资金面改善助力稳增长

2015年10月15日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 信贷社融继续加速投放，资金面改善助力稳增长——评9月货币信贷数据 数据点评 9月信贷加速投放，中长期贷款显著增加。10月15日央行公布9月信贷数据显示，当月人民币贷款增加1.05万亿，同比多增1443亿元，高于我们9500亿元和市场8500亿元的预期（图1，表1）。对实体经济贷款月新增1.04万亿元，同比多增1822亿元。考虑到地方政府债务置换的影响，新增贷款出现更为明显的加速投放趋势，将有效缓解实体经济融资困难。贷款结构方面，受房地产需求持续攀升带动，居民中长期贷款显著攀升，9月新增3256亿元，同比多增1549亿元。而非金融企业中长期贷款同样出现明显攀升，同比多增745亿元至3555亿元。信贷加速投放将推动实体经济资金面持续改善。 社会融资总量加速攀升。9月社会融资总量为1.3万亿元，同比增加2145亿元。考虑到当月5080亿元的地方政府债净融资额，9月广义社会融资总量为1.52万亿元，同比增加高达7225亿元（图2）。社会融资总量延续快速攀升态势。表内外融资同时扩张，按过去5年各项社融占总社融平均比例将地方政府债务置换分配至表外融资中，调整后的委托贷款、信托贷款分别较去年同期多增1383.1亿元和434.9亿元，而未承兑汇票下降幅度同比收窄486.6亿元。而随着企业债发行条件的持续放松，债券收益率的大幅下行，债权融资规模出现显著扩张。9月企业债券融资达3728亿元，同比多增1390亿元。社会融资总量加速投放意味着实体经济信用供给快速攀升，资金面持续改善获得充足保障。 资本推动货币总量增速下降。9月M1增速同比增长11.4%，增速较7月显著提高2.1个百分点，显示企业流动资金有所改善。而9月M2同比增速较上月放缓0.2个百分点至13.1%（图5）。虽然社融与信贷的加速投放对M2产生推高作用，但是由于资本流出压力之下新增外汇占款大幅减少，削弱了社融与信贷投放对货币总量的推动作用，货币增速出现小幅放缓。而经济疲弱环境下货币政策将持续宽松，信贷与社会融资总量将持续扩张，推动货币增速上升。同时随着美联储加息预期放缓，资本流出压力将有所减轻，货币增速将继续在较高水平波动。 信贷与社融增长加速投放支持资金面持续改善，将推动经济逐步企稳。信贷与社会融资总量从6月以来持续攀升，推动实体经济资金面出现持续改善，实体经济融资瓶颈得到有效缓解。然而由于地方政府项目推进积极性有限以及资本外流削弱宽松货币政策效果，到目前为止稳增长政策效果并不明显。然而经济疲弱环境之下，宽松政策而降持续加码。未来全面宽松货币政策将继续着力于引导金融体系过量资金进入实体经济，推动社会融资总量持续攀升，增加实体经济信用供给。资金面的持续好转将推动投资增速出现边际改善。特别是作为稳增长主要抓手的基建投资增速出现持续回升，对经济企稳产生关键作用。同时随着资本流出压力减缓，外汇占款下降对宽松货币政策消减作用将减小，宽松政策有效性将有所上升。随着资金面的持续改善，实体经济将逐步实现企稳。 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人: 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 肖成哲亦为本报告贡献者 关注光大宏观 把握经济脉搏 2015-10-15宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 图1. 9月信贷投放显著加速 图2. 考虑地方政府债务置换后，社会融资总量继续维持显著攀升状态 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图3. 表内外流动性均明显回升 图4. 各细分表外融资项均有所攀升 资料来源：CEIC 资料来源：Wind 图5. 资本流出降低M2增速 图6. 社融回升将减缓经济下行压力 资料来源：CEIC 资料来源：Wind 02004006008001000120014001600123456789101112按2005-14年经验估算的“常态”发放节奏2015年贷款发放月度贷款发放（10亿人民币）-1500-1000-50005001000150020002013/12013/72014/12014/72015/12015/7社会融资总量广义社会融资总量同比多增（10亿人民币，3月移动平均）-800-600-400-200020040060080010001200200520072009201120132015表外流动性表内信贷同比多增（10亿人民币,3月移动平均）-400-300-200-1000100200300400200720082009201020112012201320142015未贴现票据委托信托贷款债券股票融资同比多增（10亿人民币，3月移动平均）-500050010001500200025003000200520072009201120132015社会融资存量外汇占款M2月度同比多增（10亿人民币，3月移动平均）0510152025-2-1.5-1-0.500.511.522.53200520072009201120132015社会融资总量同比多增工业增加值（右轴）占GDP比重（%，3月移动平均）真实增速（同比%） 2015-10-15宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 表格1. 宏观经济数据与预测 光大预测市场预测2014-72014-82014-92015-22015-32015-42015-52015-62015-72015-82015-92015-9F2015-9FCPI同比%2.32.01.61.41.41.51.21.41.62.01.61.81.9PPI同比%-0.9-1.2-1.8-4.8-4.6-4.6-4.6-4.8-5.4-5.9-5.9-5.8-5.9工业增加值真实增速同比%8.68.68.63.66.85.96.16.86.06.16.26.0固定资产投资累积名义增速同比%17.917.917.913.913.913.911.411.411.210.910.710.6消费品零售名义增速同比%11.811.811.810.710.710.710.110.610.510.810.510.8新增人民币贷款亿人民币3852702585721020014707102009008128061480080961050095008421M2增速同比%13.512.812.912.510.812.510.811.813.313.313.113.313.2一年期定存%3.003.003.002.752.502.502.252.002.001.751.751.751.75出口名义增速（美元计价）同比%14.49.415.248.2-15.1-6.6-3.21.9-8.4-5.5-3.7-8.0-6.0进口名义增速（美元计价）同比%-1.6-2.46.9-20.7-12.8-16.3-17.8-6.5-8.2-13.8-20.4-14.5-15.2贸易顺差亿美元473.5498.8312.1605.931.4339.3583.6455.1430.2602.4603.4405.7467.7人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.176.166.156.156.146.116.126.116.126.396.366.406.40资料来源：CEIC，Wind，光大证券注：市场预测为Wind调查的市场预测均值，其中汇率为即期汇率，光大预测汇率为中间价 2015-10-15宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 徐高，光大证券首席经济学家。加入光大证券前，他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。徐高目前还是中国首席经济学家论坛理事、世界银行顾问、以及华尔街日报和财新网专栏作家。徐高拥有北京大学颁发的经济学博士学位，以及西南交通大学颁发的工学硕士、学士学位。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2015-10-15宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 - 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何