评1月货币信贷数据：信贷社融加速投放，对实体效果尚不确定

2016年2月16日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 信贷社融加速投放，对实体效果尚不确定——评1月货币信贷数据 数据点评 1月信贷投放显著加速。今日央行公布1月数据显示信贷加速投放，1月新增信贷2.51万亿元，同比多增1.04万亿元，大幅高于我们2万亿和市场1.8万亿元的预测（图1，表1）。其中对实体经济新增信贷1.54万亿元，同比多增1.07万亿元，信贷投放显著加速。信贷加速投放一方面是由于进入新的一年后，银行获得新的信贷额度，另一方面是1月份地方政府债务置换暂停，对新增信贷抵减效果消失。分项看，各类贷款均出现明显增加，其中，1月新增企业中长期贷款1.06万亿元，同比多增4479亿元，短融和票据同比多增4618亿元至9533亿元；居民中长期贷款4783亿元，同比多增1489亿元。总的来说，信贷加速投放是宽松政策的体现，实体经济资金面将继续宽裕。 社融同样加速投放，信贷和企业债券是主力，实体经济资金面将持续宽松。1月社会融资总量为3.42万亿元，环比多增1.6万亿亿元，同比增加1.37万亿元。考虑到地方政府债务置换的广义社会融资总量同比多增量也较上月扩大1.12万亿（图2），社融延续快速投放态势。信贷和企业债券是社融同比多增的主要动力，除信贷投放显著增加外，1月企业债券净融资同比也多增2679亿元至4547亿元。由于利率水平较低，负债成本下降，债券融资有望继续加速，推动社融攀升。表外业务同样出现扩张（图2），委托贷款、信托贷款均同比多增。其中，1月委托贷款增加2175亿元，同比多增1343亿元；信托贷款增加552亿元，同比多增500亿元（图3）。社融快速投放将推动实体经济资金面进一步宽松，为投资企稳创造宽松货币环境。但由于实体经济投资意愿不足，宽松资金面对实体经济企稳效果较为有限，社融资攀升对实体经济的稳定效果仍有待观察（图6）。 信贷社融加速投放推动广义货币增速攀升，然而实体经济投资意愿依然有限。1月的广义货币M2同比增速为14.0%，较上月提高0.7个百分点（图5），主要受信贷和社融加速投放推动。然而信贷和社融加速投放带来的是企业手持现金的增多，能否转化为投资需求尚具有不确定性。1月M1同比增速较上月提高3.4个百分点至18.6%，部分由于春节因素影响，剔除春节因素后M1同比增速依然攀升（图4）。而M2与M1差额的同比增速非但没有上升，反而由上月的12.6%下降至1月的12.2%。显示信贷投放资金尚未创造出投资需求，充裕的流动性在未来能否转化成为投资仍然存在不确定性。 信贷社融加速投放推动实体经济资金面宽松，但能否转化为投资需求尚存在不确定性。虽然1月份数据显示信贷社融加速投放，实体经济资金面将持续宽松，但能否转化为投资需求尚存在不确定性。去年中以来宽松政策显著加码，实体经济资金面持续宽松，资金不足已不是制约投资回升的因素。经济持续疲弱主要由于投资意愿不足，在广泛宣传供给侧改革以及去产能预期增强背景下，稳增长政策信号并不清晰，宽松政策效果被削弱，资金面宽松并不一定带来投资需求显著回升，经济继续面临较大不确定性。我们继续认为1季度经济延续低迷态势，经济增速将出现进一步下行。 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人: 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 肖成哲亦为本报告贡献者 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016-2-16宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 图1. 1月信贷投放显著高于依据经验估算的水平 图2. 表内外流动均有所扩张 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图3. 委托、信托贷款扩张，未贴现票据规模收缩 图4. 春节因素是M1增速攀升原因之一 资料来源：CEIC 资料来源：Wind 图5. 货币增速继续攀升 图6. 实体投资意愿不强，社融稳增长效果有限 资料来源：CEIC 资料来源：Wind 050010001500200025003000123456789101112按2005-15年经验估算的“常态”发放节奏2016年贷款发放月度贷款发放（10亿人民币）-800-600-400-2000200400600800100012002007201020132016表内信贷表外流动性月度增量（10亿人民币，3月移动平均）-400-300-200-10001002003004002007201020132016未贴现票据委托信托贷款债券股票融资同比多增（10亿人民币，3月移动平均）y = 0.37 x -1.90 R² = 0.20 -15-10-505101520-15-10-50510152025春节离1月31日天数历年1月M1同比增速与上年全年之差，%050010001500200025003000200520072009201120132015人民币贷款+票据+债券外汇占款M2月度同比多增（10亿人民币，3月移动平均）0510152025-2-1.5-1-0.500.511.522.53200520072009201120132015社会融资总量同比多增工业增加值（右轴）占GDP比重（%，3月移动平均）真实增速（同比%） 2016-2-16宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 表格1. 宏观经济数据与预测 光大预测市场预测2014-122015-12015-22015-42015-52015-62015-72015-82015-92015-102015-112015-122016-12016-1F2016-1FCPI同比%1.50.81.41.51.21.41.62.01.61.31.51.61.91.9PPI同比%-3.3-4.3-4.8-4.6-4.6-4.8-5.4-5.9-5.9-5.9-5.9-5.9-5.3-5.3工业增加值真实增速同比%8.68.68.66.86.16.86.06.15.75.66.25.9固定资产投资累积名义增速同比%17.917.917.913.913.911.411.210.910.310.210.210.0消费品零售名义增速同比%11.811.811.810.710.710.610.510.810.911.011.211.1新增人民币贷款亿人民币6973147071020014707102001280614800809610500513670895978251002000018286M2增速同比%12.210.812.510.812.511.813.313.313.113.513.713.314.013.613.3一年期定存%2.752.752.752.502.502.002.001.751.751.501.501.501.501.501.50出口名义增速（美元计价）同比%9.7-3.548.2-6.6-3.41.5-9.2-5.8-3.9-7.0-7.0-1.6-11.25.0-0.7进口名义增速（美元计价）同比%-2.5-19.7-20.5-16.0-17.3-6.7-8.4-13.7-20.2-18.6-8.8-7.4-18.83.0-2.4贸易顺差亿美元499.2592.8604.2332.5570.9451.5416.9595.3596.5613.2537.1593.9632.9650.6608.2人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.126.146.156.116.126.116.126.396.366.356.406.496.556.556.46存款准备金率%20.020.019.518.518.518.518.518.518.017.517.517.517.517.5资料来源：CEIC，Wind，光大证券注：市场预测为Wind调查的市场预测均值，其中汇率为即期汇率，光大预测汇率为中间价 2016-2-16宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 徐高，光大证券首席经济学家。加入光大证券前，他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。徐高目前还是中国首席经济学家论坛理事、世界银行顾问、以及华尔街日报和财新网专栏作家。徐高拥有北京大学颁发的经济学博士学位，以及西南交通大学颁发的工学硕士、学士学位。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2016-2-16宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 - 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的