景气逐渐复苏，24Q1营收创新高

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 景气逐渐复苏，24Q1营收创新高 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件： 公司发布23年年度报告，23年全年公司实现收入11.27亿元，同比增长21.87%；实现归母净利润-0.48亿元，同比下滑158.06%；实现扣非归母净利润-0.65亿元，同比下滑296.18%。毛利率24.29%，净利率-4.28%。 24Q1单季度，公司实现收入4.05亿元，同比增长98.52%，环比增长12.5%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长277.41%，环比减少5.66%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比增长232.99%，环比增长34.78%。毛利率31.80%，净利率12.33%。 ⚫ 24Q1下游消费产品需求回暖，公司收入与利润均实现环比增长 24Q1，受益于消费电子产品等下游需求回暖，同时公司积极拓展市场份额的策略行之有效，公司收入与扣非归母净利润均实现同环比增长。此外，公司销售、管理和研发费用支出同比增长13.28%，小于收入增长幅度，规模效应逐渐呈现。并且，公司24Q1确认资产减值损失-161.49万元，同比减少约0.38亿元，确认华大九天战略配售公允价值变动-0.13亿元，同比减少0.33亿元。 ⚫ 512Mb NOR产品已实现量产出货，中小容量NOR陆续完成车载认证 公司NOR产品应用领域集中在蓝牙、IoT、BLE、AMOLED、工控等相关市场，40nm工艺制程下4Mbit到128Mbit均已实现量产，处于行业内领先技术水平。同时，公司ETOX工艺512Mbit产品也已于23年实现量产出货。此外，公司中小容量NOR车载产品已陆续完成AEC-Q100认证，主要应用于部分品牌车型的前装车载导航、中控娱乐等。随着公司在大容量与车载市场产品布局的丰富，公司有望继续提升在NOR领域的市占率。 ⚫ 持续推进EEPROM在工控与车载领域的应用，相关占比显著提升 公司持续推进EEPROM产品在工控和车载领域的应用，工业控制上应用占比显著提升，对稳定毛利率起到一定作用。同时，公司车载产品在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了海内外客户的批量交付，汽车电子产品营收占比有所提升。 ⚫ 积极拓展“存储+”系列产品，MCU与模拟芯片收入持续增长 2023年，公司MCU及其它芯片实现收入1.15亿元，同比增长117.7%；出货量2.77亿颗，同比增长193.33%。基于领先工艺和超低功耗与高集成度自有设计的存储器优势，公司布局ARM Cortex-M内核系列32位通用型MCU产品，且产品已逐步导入消费电子、工业控制等下游应用终端中。在模拟芯片领域，公司VCM Driver能与EEPROM产品形成良好的协同效应，提升公司在摄像头模组领域的竞争优势和市占率。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.97/2.49/3.07亿元，对应PE为43.38/34.22/27.78倍，首次覆盖给予“增持”评级。 [Table_StockNameRptType] 普冉股份（688766） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2024-05-12 [Table_BaseData] 收盘价（元） 113.00 近12个月最高/最低（元） 135.55/58.50 总股本（百万股） 76 流通股本（百万股） 44 流通股比例（%） 57.89 总市值（亿元） 85 流通市值（亿元） 50 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001 邮箱：chenyaobo@hazq.com [Table_CompanyReport] -48%-26%-4%19%41%5/238/2311/232/24普冉股份沪深300 [Table_CompanyRptType1] 普冉股份（688766） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 7 证券研究报告 ⚫ 风险提示 下游需求不及预期、新产品研发及导入不及预期等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11.27 16.29 19.32 22.12 收入同比（%） 21.9% 44.5% 18.6% 14.5% 归属母公司净利润 -0.48 1.97 2.49 3.07 净利润同比（%） -158.1% 507.5% 26.7% 23.2% 毛利率（%） 24.3% 32.1% 33.2% 34.3% ROE（%） -2.5% 9.2% 10.5% 11.4% 每股收益（元） -0.64 2.61 3.30 4.07 P/E — 43.38 34.22 27.78 P/B 3.84 4.00 3.58 3.17 EV/EBITDA -94.53 32.97 24.90 19.55 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 普冉股份（688766） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 7 证券研究报告 正文目录 1 国内利基型存储领先企业，积极丰富产品布局 ............................................................................................................................ 4 2 积极拓展MCU与模拟市场，形成“存储+”的有效协同 .............................................................................................................. 4 风险提示： ............................................................................................................................................................................................... 5 财务报表与盈利预测 .............................................................................................................................................................................. 6 图表目录 图表 1 公司23年收入占比..................................................................................................................................................................................... 4 [Table_CompanyRptType1] 普冉股份（688766） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 7 证券研究报告 1 国内利基型存储领先企业，积极丰富产品布局 公司是国内领先的存储企业，主要产品包括NOR和EEPROM。公司专注于集成电路设计领域的科技创新，围绕非易失存储器领域，以先进工艺低功耗NOR Flash和高可靠性EEPROM为核心，完善和优化产品。根据公司2023年年报，存储产品占公司收入的90%。 图表 1 公司23年收入占比 资料来源：公司公告，华安证券研究所 NOR：SONOS与ETOX工艺互补，提供领先的存储解决方案。公司SONOS工艺40nm节点以下Flash全系列产品竞争力持续提升，为无线、音频、图像等多模块SoC智能主控芯片提供必要性存储辅助。同时，公司基于ETOX工艺平台并结合既有的低功耗设计，形成了50nm及55nm工艺下中大容量的完整布局，可应用于可穿戴设备、安防、工控等领域并形成规模量产出货，有望在未来成为公司成长的主要动力之一。 EEPROM：高可靠性产品覆盖车载和工业，低功耗领域持续领先。公司车载系列EEPROM产品获得了AEC-Q100 Grade1车规级高可靠性认证的国际权威第三方认证证书，并继续向其它国内外客户拓展。同时，公司推出创新的P24C系列高可靠EEPROM产品，基于95nm及以下工艺，具备低功耗、超宽压覆盖、高可靠等特性，满足擦写寿命1000万次，数据保存100年的高可靠性要求，产品达到业界领先水平，有望进一步促进公司存储收入增长。 2 积极拓展MCU与模拟市场，形成“存储+”的有效协同 借助设计与工艺的协同优势，构建通用高性能和高可靠性的MCU产品平台。公司在先进逻辑工艺平台优化嵌入式存储器技术，并构建通用高性能和高可靠性的MCU产品平台，推出了ARM M0+和ARM M4内核的12大系列超过100款MCU芯片产品，覆盖55nm、40nm工艺制程，完成从入门级到主流MCU的多方位布局，应用于家电、监控、通讯传输、BMS监测保护、电机驱动、医疗及个人护理等领域，存储芯片微控制器及其它 [Table_CompanyRptType1] 普冉股份（688766） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 7 证券研究报告 客户均反馈了开发效率显著提升、软件可维护性和可靠性改善。 积极拓展模拟产品，形成对存储器和MCU产品线的有效协同。公司积极拓展模拟芯片领域，推出开环VCM Driver、OIS VCM Driver、预驱产品等。并与上游晶圆厂、封测厂保持长期良好的战略伙伴关系，持续优化供应链管理。依托公司在存储领域的技术优势和平台资源，公司有望在模拟芯片市场实现较快的突破。 风险提示： 下游需求不及预期、新产品研发及导入不及预期等。 [Table_CompanyRptType1] 普冉股份（688766） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 7 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace