成本下移出栏增长 有望受益猪周期反转

事件：2023年全年，公司实现营业总收入899亿元，同比增长7.40%；实现归母净利润-64亿元，上年同期净利润53亿元。2024年一季度，公司实现营业总收入218亿元，同比增长9%；实现归母净利润-12亿元，去年同期亏损27亿元。同时，公司公布了年度分配预案，拟向全体股东每10股派发现金1元（含税），合计派发现金6.362亿元（含税）。 猪鸡养殖量快速增长，行业低迷拖累业绩 1）主营产品生猪和肉鸡出栏量快速增长。2023年生猪出栏量2626.22万头，同比增长46.65%；销售肉鸡11.83亿只，同比增长9.51%。2023年生猪行业持续亏损，销售价格大幅下降致使养猪业务深度亏损，肉鸡业务利润同比下降。2）2024年，公司肉鸡销售量计划同比增加5%-10%，生猪出栏计划为3000-3300万头，同比增加400-700万头。截至2月末，公司能繁母猪约155万头，年底预计增加5-10万头。公司母猪产能充裕，预计能够完成出栏目标。 核心生产指标持续向好，生产成本控制较好 1）2023年毛猪成本同比下降3.44%，肉猪上市率92%，同比增加2pct；种猪PSY22.1，比上年增加2.1头。2024年一季度，生猪养殖成本继续降至7.6元/斤左右，季度环比下降0.5元/斤左右。3月养殖成本降至7.4元/斤左右，单头肉猪基本实现盈亏平衡。2）2023年毛鸡成本同比下降0.66%，肉鸡上市率94.9%，维持高位水平。 2024年一季度毛鸡出栏完全成本降至6.4元/斤左右，3月份已降至6.3元/斤左右。 资金储备较为充裕，分红派息彰显发展信心 公司现金流状况良好，2023年经营性现金净流量为76亿元，现金利息保障倍数处于较高水平，可用资金库存充足。2024年一季度末公司各类可用资金约110亿元，其中非受限资金近100亿元。公司债务结构较为合理，有息债务中短债约占45%。 公司分红派息持续稳定，亏损期现金分红彰显发展信心。本次利润分配是公司自2015年底上市以来的第12次现金分红，累计向股东现金分红总额将超过258亿元。 盈利预测、估值与评级 由于猪价周期性波动较大，调整盈利预测。我们预计2024-26年公司营收分别为1115.99/1214.52/1288.66亿元，同比增速分别为24.13%/8.83%/6.11%，归母净利润分别为69.20/122.96/158.02亿元,同比增速分别为扭亏为盈/77.69%/28.51%。 23-25年EPS分别为1.04/1.85/2.38元。参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司2024年24xPE,目标价24.96元，维持“买入”评级。 风险提示：出栏量不及预期；猪价波动风险；动物疫病风险; 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表