成本下移出栏增长 有望受益猪周期反转

公司财务及运营概述

财务表现

• 2023年：营业总收入为899亿元，同比增长7.40%；归母净利润亏损64亿元，相较于上一年度的53亿元净利润出现下滑。
• 2024年一季度：营业总收入218亿元，同比增长9%；归母净利润亏损12亿元，相比去年同期的亏损27亿元有所改善。

主营业务动态

• 生猪和肉鸡养殖：2023年，生猪出栏量增长46.65%，至2626.22万头；肉鸡销售量增长9.51%，达11.83亿只。2024年，计划肉鸡销售量增加5%-10%，生猪出栏量提升至3000-3300万头。
• 成本控制：2023年，毛猪成本降低3.44%，肉猪上市率提升至92%，种猪PSY提高至22.1头。2024年一季度，生猪养殖成本进一步降至7.6元/斤，单头肉猪接近盈亏平衡点。

现金流与资金状况

• 现金流健康：2023年经营性现金净流量为76亿元，现金利息保障倍数高，资金库存充足。
• 资金储备：2024年一季度末，公司拥有约110亿元可用资金，其中非受限资金接近100亿元。
• 债务结构：公司债务结构合理，有息债务中短期债务占比约为45%。

分红策略

• 现金分红：自2015年底上市以来，公司已进行12次现金分红，累计向股东现金分红总额超过258亿元。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2024-26年的营收分别为1115.99、1214.52、1288.66亿元，同比增速分别为24.13%、8.83%、6.11%；归母净利润分别为69.20、122.96、158.02亿元，同比增速分别为扭亏为盈、77.69%、28.51%。
• 估值与评级：考虑到猪价周期性波动，调整盈利预测后，给予公司2024年24x PE，目标价为24.96元，维持“买入”评级。

风险提示

• 出栏量风险：若未来出栏量未达到预期目标。
• 猪价波动：市场猪价的不确定性可能影响公司的盈利能力。
• 动物疫病风险：动物疾病爆发可能对生产活动造成负面影响。