计提大额资产减值致亏损，奔图产品结构改善

1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 纳思达(002180) 计提大额资产减值致亏损，奔图产品结构改善 事件： 纳思达发布2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司实现营收240.62亿元，同比下降6.94%；归母净利润-61.85亿元，同比下降432.02%；扣非归母净利润-62.97亿元，同比下降476.88%；毛利率为31.66%，同比下降0.95pct。2024年第一季度公司实现营收62.92亿元，同比下降3.49%；归母净利润2.78亿元，同比增长31.34%；扣非归母净利润2.65亿元，同比增长30.48%；毛利率为31.22%，同比下降3.66pct。 ➢ 奔图A3打印机24Q1出货量同比增长约40% 2023年，奔图营业收入38.86亿元，同比下降18.38%；净利润5.55亿元，同比下降27.22%，销量同比下降22.06%。商业消费市场有所承压，但中高端机型销量实现同比增长。信创市场虽受节奏影响，党政领域打印机出货量同比下降，但更为广阔的行业国产化市场开始蓬勃发展，公司成功中标多家金融机构打印机采购项目，占据绝对份额。奔图首款自主研发的A3黑白及彩色复印机量产上市。2024Q1，奔图营业收入10.27亿元，同比下滑20.22%；净利润1.93亿元，同比增长21.89%，销量同比下滑33.89%，环比增长24.91%，原装耗材出货量同比增长12.73%。A3打印机出货量同比增长约40%，一季度毛利率同比增长约9pct。 ➢ 利盟国际计提大额减值，通用耗材24Q1出货量增长 利盟国际2023年营收20.77亿美元，同比下滑11.12%；EBITDA为1.67亿美元，同比下降32.88%；计提商誉减值78.84亿元，无形资产减值9.24亿元。2024Q1营收5.39亿美元，同比增长1.69%；销量同比增长22.06%，EBITDA同比下降45.03%。极海微2023年营收14.22亿元，同比下降26.27%；净利润1.73亿元，同比下降75.76%。2024Q1营收3.16亿元，同比下滑26.27%；净利润0.39亿元，同比下滑78.72%，环比增长121.57%。通用耗材业务2023年营收55.88亿元，同比下降8.72%；净利润1.33亿元，同比下降63.38%，出货量同比下滑1.59%。2024Q1营收14.98亿元，同比下滑0.87%，净利润0.37亿元，同比增长6.42%；出货量同比增长11.98%。 ➢ 盈利预测、估值与评级 考虑到下游需求承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为262.56/293.17/330.89亿元，同比增速分别为9.12%/11.66%/12.87%，归母净利润分别为11.29/17.22/22.15亿元，同比增速分别为由亏转盈/52.47%/28.63%，EPS分别为0.80/1.22/1.56元/股。鉴于公司在打印机行业龙头地位稳固，A3打印机量产上市，参照可比公司估值，我们给予公司2024年40倍PE，目标价31.90元，给予“买入”评级。 风险提示：1.外部经济形势及汇率风险；2.新产品升级换代进度不达预期；3.流动性风险；4、商誉减值风险；5、国际贸易风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 25855 24062 26256 29317 33089 增长率（%） 13.44% -6.94% 9.12% 11.66% 12.87% EBITDA（百万元） 3452 -6699 3631 4242 4601 归母净利润（百万元） 1863 -6185 1129 1722 2215 增长率（%） 60.15% -432.02% 118.26% 52.47% 28.63% EPS（元/股） 1.32 -4.37 0.80 1.22 1.56 市盈率（P/E） 20.0 -6.0 33.1 21.7 16.9 市净率（P/B） 2.4 3.9 3.6 3.1 2.7 EV/EBITDA 23.6 -6.1 11.9 9.6 8.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月10日收盘价 证券研究报告 2024年05月11日 行 业： 计算机/计算机设备 投资评级： 买入 当前价格： 26.36元 目标价格： 31.90元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,416.41/1,309.04 流通A股市值(百万元) 34,506.23 每股净资产(元) 6.80 资产负债率(%) 74.08 一年内最高/最低(元) 43.72/16.65 股价相对走势 作者 分析师：黄楷 执业证书编号：S0590522090001 邮箱：huangk@glsc.com.cn 相关报告 1、《纳思达（002180）：短期业绩承压，信创打印机业务值得期待》2023.10.30 2、《纳思达（002180）：当期业绩承压，不断加深护城河》2023.08.30 -60%-37%-13%10%2023/52023/92024/12024/5纳思达沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 7855 7402 6686 6827 7685 营业收入 25855 24062 26256 29317 33089 应收账款+票据 4075 4334 4468 4829 5088 营业成本 17423 16443 17606 19483 21957 预付账款 272 150 243 272 307 营业税金及附加 120 110 122 136 153 存货 5912 5871 6029 6405 6918 营业费用 2358 2414 2494 2756 3077 其他 1352 2116 1787 1950 2150 管理费用 3764 4112 4201 4632 5212 流动资产合计 19466 19874 19214 20283 22148 财务费用 -359 893 546 376 234 长期股权投资 138 120 121 123 125 资产减值损失 -137 -9327 -144 -161 -182 固定资产 3851 4616 4047 3575 3094 公允价值变动收益 -167 -324 0 0 0 在建工程 495 344 411 379 347 投资净收益 -72 69 67 72 77 无形资产 5617 4483 3958 3576 3154 其他 233 335 164 176 191 其他非流动资产 16461 8837 8799 8586 8541 营业利润 2407 -9156 1374 2021 2541 非流动资产合计 26563 18400 17337 16240 15262 营业外净收益 -24 -4 -4 -4 -4 资产总计 46029 38273 36551 36523 37410 利润总额 2383 -9160 1370 2017 2537 短期借款 1735 1194 0 0 0 所得税 329 -259 41 61 76 应付账款+票据 4628 4160 4414 4778 5204 净利润 2054 -8901 1329 1957 2461 其他 6346 6343 7390 8176 9202 少数股东损益 191 -2716 199 235 246 流动负债合计 12709 11697 11805 12954 14406 归属于母公司净利润 1863 -6185 1129 1722 2215 长期带息负债 8819 12758 9713 6751 3945 长期应付款 1388 25 25 25 25 财务比率 其他 4366 4069 4069 4069 4069 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 14573 16853 13808 10845 8040 成长能力 负债合计 27282 28550 25612 23799 22446 营业收入 13.44% -6.94% 9.12% 11.66% 12.87% 少数股东权益 2873 235 435 670 916 EBIT -22.74% -508.56% 123.18% 24.89% 15.81% 股本 1416 1416 1416 1416 1416 EBITDA -11.38% -294.07% 154.20% 16.83% 8.48% 资本公积 9313 9255 9255 9255 9255 归属于母公司净利润 60.15% -432.02% 118.26% 52.47% 28.63% 留存收益 5145 -1184 -168 1382 3376 获利能力 股东权益合计 18747 9723 10939 12724 14963 毛利率 32.61% 31.66% 32.95% 33.54% 33.64% 负债和股东权益总计 46029 38273 36551 36523 37410 净利率 7.94% -36.99% 5.06% 6.67% 7.44% ROE 11.74% -65.19% 10.75% 14.29% 15.77% 现金流量表 ROIC 10.03% -32.99% 10.00% 14.11% 17.42% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2054 -8901 1329 1957 2461 资产负债率 59.27% 74.60% 70.07% 65.16% 60.00% 折旧摊销 1428 1568 1715 1849 1830 流动比率 1.5 1.7 1.6 1.6 1.5 财务费用 -359 893 546 376 234 速动比率 1.0 1.1 1.0 0.9 0.9 存货减少（增加为“-”） -1844 41 -158 -376 -513 营运能力 营运资金变动 -2959 -603 1244 222 445 应收账款周转率 6.3 5.6 5.9 6.1 6.5 其它 2809 9870 70 279 407 存货周转率 2.9 2.8 2.9 3.0 3.2 经营活动现金流 1129 2869 4746 4306 4865 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.9 资本支出 352 -2615 -650 -750 -850 每股指标（元） 长期投资 447 -913 0 0 0 每股收益 1.3 -4.4 0.8 1.2 1.6 其他 -1433 1549 86 95 104 每股经营现金流 0.8 2.0 3.4 3.0 3.4 投资活动现金流 -633 -1979 -564 -655 -746 每股净资产 11.2 6.7 7.4 8.5 9.9 债权融资 1543 3398 -4239 -2962 -2805 估值比率 股权融资 5 0 0 0 0 市盈率 20.0 -6.0 33.1 21.7 16.9 其他 -4293 -4651 -659 -548 -455 市净率 2.4 3.9 3.6 3.1 2.7 筹资活动现金流 -2745 -1253 -4898 -3510 -3261 EV/EBITDA 23.6 -6.1 11.9 9.6 8.1 现金净增