专用成形机床先行者，新能源设备打开增长空间

证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 专用成形机床先行者，主营换热器装备与精密压力机。公司专注于专用成形机床的研发、生产与销售，2023年公司换热器装备、精密压力机、微通道设备业务收入分别为2.65/3.07/1.21亿元。公司目前已与众多世界企业品牌建立战略合作伙伴关系，包括意大利电装、日本大金、松下、日立、德国马勒、法莱奥、格力、美的、奥克斯，有70余个国家和地区使用公司生产的成形装备，换热器装备自2008年以来国内市场占有率居于行业前列。 ❖微通道产品高壁垒享受高溢价，优先导入海外高端市场。公司微通道产品起点较高，原始技术团队来自英国；公司在研发团队建设方面投入较大，微通道产品不断进行研发迭代，铸就高技术壁垒。此外，公司微通道产品客户基础较好，一开始直接进入马勒、法雷奥、电装等国际汽车零部件前20强等高端市场。公司微通道产品毛利率常年保持在50%以上，业务综合能力在国内行业保持领先。 电池结构件业务注入增长动力，优先导入头部客户供应链：公司用于麒麟3.0电池结构件的大吨位精密成形设备已投产，已研发并储备了46系大圆柱电池壳体成形伺服压力机的量产方案，目前已接到46系大圆柱量产线订单，覆盖客户中有特斯拉的一级供应商。公司46系大圆柱电池结构件设备可通过南京LG、松下、震裕科技-宁德时代进入特斯拉供应链。46系大圆柱电池有望于2024年放量，46系电池装机量有望超100GWh，公司有望凭借强大技术优势与客户网络率先抢占市场份额。 分析师张一弛SAC证书编号：S0160522110002zhangyc02@ctsec.com 分析师张磊SAC证书编号：S0160522120001zhanglei02@ctsec.com ❖投资建议：金属成形机床先行者，新能源车领域压力机打开增长空间。我们预计公司2024-2026年实现营业收入10.00/12.13/13.19亿元，归母净利润2.27/2.83/3.08亿元。对应PE分别为16.03/12.84/11.82倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 相关报告 ❖风险提示：下游客户扩产不及预期；毛利率下降风险；人民币汇率波动风险；股权质押风险 内容目录 1金属成形机床先行者，国有资本注入增长动力...................................................................................41.1专注换热器设备与精密压力机，市占率位居行业前列...................................................................41.2宁波国资委为实控人，国有资本注入增长动力...............................................................................51.3海外业务增长迅猛，盈利能力稳步提升...........................................................................................62海外市场加速开拓，新能源领域打开增长空间...................................................................................82.1换热器市场份额持续领先，微通道设备铸造高壁垒.......................................................................92.2铁芯+电池结构件打造压力机新增长点，客户网络优势显著.......................................................112.3海外需求日益增长，国内国外双轮驱动.........................................................................................123盈利预测与投资建议.............................................................................................................................133.1盈利预测.............................................................................................................................................133.2投资建议.............................................................................................................................................144风险提示.................................................................................................................................................16 图表目录 图1.公司发展历程.........................................................................................................................................4图2.公司股权结构（截至2024年4月25日）.........................................................................................6图3. 2018-2023营业收入（亿元）及同比增速...........................................................................................6图4. 22Q1-23Q4单季度营业收入（亿元）及同比增速.............................................................................6图5. 2018-2023年公司归母净利（亿元）及同比变化...............................................................................7图6. 23Q4公司盈利显著修复........................................................................................................................7图7.公司精密压力机收入占比逐年提升.....................................................................................................7图8.精密压力机毛利率提升支撑公司综合毛利率提升.............................................................................7图9.公司外销比例近两年逐渐扩大.............................................................................................................8图10.外销毛利率显著高于内销且逐年提升...............................................................................................8图11. 2018-2023年周转天数（天）..............................................................................................................8图12. 2018-2023年费用控制情况.................................................................................................................8图13.翅片式换热器结构与基本原理...........................................................................................................9图14.公司现有空调领域换热器设备.........................................................................................................10图15.公司现有汽车领域微通道换热器设备.............................................................................................10 图16.公司部分用于新能源汽车电机铁芯冲压的设备产品.....................................................................11图17.公司部分用于动力电池结构件的设备产品.....................................................................................11图18.公司主要客户供应链.........................................................................................................................12图19. 2019-2023年中美欧地区及全球新能源汽车渗透率（%）............................................................13 表1.公司产品主要包括精密压力机和换热器设备.....................................................................................4表2.机床产品分类与公司对应产品.............................................................................................................9表3.盈利预测 ...............................................................................................................................................14表4.可比公