宏观研究：出口增速持平全年增速预期，短期出口韧性仍在

研究所 宏观研究 证券研究报告：宏观报告 2024年5月9日 分析师:袁野 SAC登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 出口增速持平全年增速预期，短期出口韧性仍在 研究助理:苑西恒 SAC登记编号:S1340124020005 近期研究报告 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 《假期旅游消费热度不减，鲍威尔态度仍会反复》-2024.05.06 核心观点 （1）4月当月出口同比增速1.5%，好于预期，弱于季节性；1-4月累计出口同比增速1.5%，持平前值和全年出口增速预期水平，亦弱于季节性。 从国别来看，我国对美国、欧盟、日本、韩国、俄罗斯、南非出口对整体出口增速的拉动作用为负，但我国对美国、欧盟、韩国出口对整体出口增速拉动的负向作用明显边际减弱；我国对中国香港、中国台湾、东盟、巴西出口对整体出口增速的拉动作用为正，是当月出口增速的主要拉动项。其中，我国对美国出口增速改善或主要源自于美元走强，美国进口增速回升；我国对欧盟出口增速改善或源自于欧洲央行降息预期下，欧盟进口有所回暖；我国对日本出口增速边际回落，主要源自于4月日元汇率贬值，抑制了日本进口增速。 从出口商品来看，高新技术产品、机电产品出口对整体出口增速拉动作用为正，服装及衣着附件出口对整体出口增速拉动作用为负，其中，交通工具和半导体出口韧性仍强，出口增速维持高位，且呈现边际上升趋势；地产后周期产品出口增速有所分化，家电、家具保持正增长，灯具出口增速为负；劳动密集型产品出口增速为负增长。 （2）因低基数效应，4月当月我国进口同比增速超预期回升，从两年复合增速来看，4月当月进口两年复合增速为-0.57%，增速相对仍弱。 从国别来看，若考虑低基数效应，我国对美国、欧盟、俄罗斯和南非进口增速较强，对日本、韩国、东盟、巴西进口增速仍弱。 从进口商品来看，机电产品和高新技术产品进口保持正增长，农产品进口增速负增长，但边际改善，大宗商品进口增速分化。 （3）展望：我国全年出口同比增速1.5%-1.8%，1-4月累计出口增速1.5%，并未透支全年出口动能，未来出口增速韧性仍在。 从总量和国别两个视角综合分析，预计2024年我国出口金额在 3.43-3.44万亿美元，同比增速在1.5%-1.8%区间；按照两者平均，预计2024年我国出口金额3.435万亿，同比增速1.63%。1-4月累计出口增速1.5%，并未透支全年出口增速动能，年内出口增速韧性仍在。值得注意的是，目前美国、欧盟与中国贸易摩擦有所升温，对外贸易仍存在一定不确定性。若年内美国、欧盟与中国贸易摩擦有升温风险，参考2018-2019年情况，预计我国全年出口增速或有所放缓，我国全年出口增速或回落至1%左右水平。 从前瞻指标来看，运费指数回升、韩国出口增速保持韧性，指向 5月我国出口韧性仍强，预计5月当月出口同比增速在1.6%左右。综上，鉴于短期出口增速将持续保持韧性，仍将是拉动我国经济 增长的主要需求动力之一。仅以出口来看，我们建议短期关注手机、集成电路、液晶平板显示模组、船舶等相关行业投资机会。 风险提示： 中美贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外地缘政治冲突加剧。 目录 14月出口增速好于预期5 1.14月出口好于预期，弱于季节性5 1.2出口区域：我国对东盟、巴西出口正增长，对美国、日本、韩国、俄罗斯及南非出口负增长5 1.3出口商品：交通工具和半导体出口韧性仍强，地产后周期产品出口增速有所分化，劳动密集型产品出口增速转负6 2进口：低基数效应，4月进口增速超预期回升7 2.14月进口增速超预期回升，缘于低基数效应7 2.2进口区域：对美、欧、俄罗斯进口走强，对日、韩、东盟、巴西进口走弱8 2.3进口商品：机电产品和高新技术产品进口保持正增长，农产品进口增速负增长，但边际改善8 3出口展望：全年出口增速1.5%-1.8%，年内出口增速韧性仍在9 3.1全年出口展望：我国全年出口增速在1.5%-1.8%，出口增速韧性仍在9 3.2短期出口展望：5月出口增速有望维持韧性，预计5月出口同比增速在1.6%左右12 风险提示13 图表目录 图表1：我国出口增速情况5 图表2：2024年4月出口增速弱于季节性水平（%）5 图表3：出口同比拉动拆分（按国别/地区）6 图表4：我国进口增速情况8 图表5：2024年4月进口增速高于历史均值（%）8 图表6：我国出口份额情况（亿美元）12 图表7：我国对7个国家和地区2024年的出口额预测12 图表8：运费指数情况13 图表9：韩国出口情况13 14月出口增速好于预期 1.14月出口好于预期，弱于季节性 以美元计价，4月当月出口同比增长1.5%，较上月回升9pct，较wind一致预期-0.1%高1.6pct，弱于季节性，较2016-2023年（不包括2020年和2021年两个异常年份，下同）同期均值水平3.33%低1.83pct。1-4月累计出口同比增速1.5%，持平上期，亦弱于季节性水平，较2016-2023年同期均值水平3.51%低 2.01pct。从环比增速来看，4月当月出口环比增长4.6%，较上月回落22.4pct。以人民币计价，4月当月出口同比增长5.1%，较上月回升8.9pct，弱于季节 性表现，较2016-2023年同期均值水平5.84%低0.74pct。1-4月累计出口同比增速4.9%，持平上期，弱于季节性水平，较2016-2023年同期均值水平6.13%低1.23pct。 图表1：我国出口增速情况图表2：2024年4月出口增速弱于季节性水平（%） 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 1.2出口区域：我国对东盟、巴西出口正增长，对美国、日本、韩国、俄罗斯及南非出口负增长 4月，我国对美国、欧盟、日本、韩国、俄罗斯、南非出口对整体出口增速的拉动作用为负，是当月出口增速的主要拖累项，其中，我国对美国、欧盟、韩国出口对整体出口增速的负向作用明显边际减弱；我国对中国香港、中国台湾、东盟、巴西出口对整体出口增速的拉动作用为正，是当月出口增速的主要拉动项。 我国对美国、欧盟、日本、韩国、俄罗斯、南非出口负增长，对整体出口增速的拉动作用为负。4月，我国对美国、欧盟、日本、韩国、俄罗斯、南非出口同比增速分别为-2.8%、-3.57%、-10.92%、-6.11%、-13.56%、-38.26%，较上月 增速变动分别为13.13pct、11.38pct、-3.12pct、5.95pct、2.11pct、-16.03pct。从同比拉动作用来看，我国对美国、欧盟、日本、韩国、俄罗斯、南非出口对整体出口增速的拉动作用分别为-0.42%、-0.55%、-0.53%、-0.29%、-0.45%、-0.32%，较上期劳动变动分别为1.9pct、1.7pct、-0.2pct、0.3pct、0.02pct、-0.2pct。其中，我国对美国出口增速改善或主要源自于美元走强，美国进口增速回升；我国对欧盟出口增速改善或源自于欧洲央行降息预期下，欧盟进口有所回暖；我国对日本出口增速边际回落，主要源自于4月日元汇率贬值，抑制了日本进口增速。 图表3：出口同比拉动拆分（按国别/地区） 资料来源：Wind，中邮证券研究所 1.3出口商品：交通工具和半导体出口韧性仍强，地产后周期产品出口增速有所分化，劳动密集型产品出口增速转负 4月，高新技术产品、机电产品出口对整体出口增速拉动作用为正，服装及衣着附件出口对整体出口增速拉动作用为负。4月，高新技术产品和机电产品出口对整体出口同比增速的拉动作用分别为0.74%和0.86%，较上期回升1.4pct和6.18pct。服装及衣着附件对整体出口增速拉动作用为-0.41%，较上期回升0.6pct。 具体来看，一是家具、家电等地产后周期产品出口增速出现分化，家具和家电出口增速保持正增长，灯具出口增速负增长，但增速均边际改善。4月家具、 家电、灯具同比增速分别为3.54%、10.86%、-11.66%，较3月同比增速变动分别为15.81pct、15.48pct和20pct,均呈现边际向好趋势。家具、家电、灯具对出口增速的拉动作用分别为0.07%、0.3%和-0.16%，较3月分别变动0.33pct、0.43pct和0.24pct。这与我们之前报告强调一致，因美国房地产行业保持了持续高景气度，2月美国标准普尔/cs房价指数环比上涨0.41%，带动了国内地产后周期产品出口增速。 二是半导体出口增速维持高位，且呈现边际走高的迹象。4月手机、音视频设备及其零件、集成电路、液晶平板显示模组出口同比增速7.26%、-1.8%、17.81%、11.90%，较3月分别变动5.2pct、11.40pct、6.32pct、9.02pct；手机、音视频设备及其零件、集成电路、液晶平板显示模组对整体出口增速的拉动率分别为0.23%、-0.02%、0.68%和0.09%，较3月分别变动0.18pct、0.12pct、0.57pct和0.06pct。 三是交通运输工具出口增速保持韧性，维持较高增速，且边际有所上升。4月汽车、汽车零配件、船舶出口同比增速分别为28.77%、-2.53%和91.33%，较3月分别变动0.41pct、4.25pct和57.35pct。汽车、汽车零配件、船舶对整体出口增速的拉动率分别为0.83%、-0.07%、0.7%，较3月分别变动0.14pct、0.11pct、0.67pct。 四是劳动密集型产品出口增速为负，但边际有所改善。4月塑料制品、箱包、纺织、服装出口同比增速-2.35%、-13.48%、-4.33%、-9.08%，较3月变动分别为17.78pct、39.24pct、16.99pct、20.76pct。塑料制品、箱包、纺织、服装出口对整体出口增速的拉动率分别为-0.08%、-0.17%、-0.19%、-0.41%。 2进口：低基数效应，4月进口增速超预期回升 2.14月进口增速超预期回升，缘于低基数效应 以美元计价，4月当月进口同比增速8.4%，较前值回升10.3pct，好于预期，较wind一致预期3.5%高4.9pct，亦好于季节性，较2016-2023年同期均值水平3.05%高5.35pct。1-4月累计进口同比增速3.2%，较上月回升1.7pct，弱于季 节性水平，较2016-2023年同期均值水平4.3%低1.1pct。进口超预期回升主因是2023年低基数效应，4月进口两年复合增速为-0.57%，增速相对仍弱。 以人民币计价，4月当月进口同比增速12.2%，较上月回升10.2pct，好于季节性表现，较2016-2023年同期均值水平5.27%高6.93pct。1-4月累计进口同比增速6.8%，较上月回升1.8pct，弱于季节性，较2016-2023年同期均值水平6.77%高0.03pct。 图表4：我国进口增速情况图表5：2024年4月进口增速高于历史均值（%） 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 2.2进口区域：对美、欧、俄罗斯进口走强，对日、韩、东盟、巴西进口走弱 4月我国对主要经济体进口基本全面回升。以美元计价，我国对美国、欧盟、日本、韩国、东盟、巴西、俄罗斯、南非进口增速分别为9.32%、2.46%、3.86%、18.38%、5.31%、20.72%、19.17%、26.05%，较上月变动分别为23.61pct、9.77pct、12.32pct、10pct、9.17pct、9.32pct、10.79pct、22.96pct。 若考虑低基数效应，我国对美国、欧盟、俄罗斯和南非进口增速较强，对日本、韩国、东盟、巴西进口增速仍弱。以两年复合增长率分析，我国对美国、欧盟、俄罗斯和南非进口正增长，两年复合增长率分别为2.92%、1.16%、13.48%、19.06%；我国对日本、韩国、东盟、巴西进口负增长，两年复合增