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AIGC第一股敲钟，已实现正向盈利

2024-04-24 朱芸华西证券嗯哼

出门问问（2438.HK）：AIGC龙头与商业化潜力

公司概述与AIGC领导地位

创立与发展：出门问问成立于2012年，专注于生成式AI与语音交互技术，提供AIGC解决方案、AI企业解决方案、智能设备及其他配件。
市场份额：按收入计，出门问问在2022年的NLP领域市场份额为1.4%，在AIGC领域市占率为9.0%，均位列第三与第一。
收入与盈利增长：2020-2022年间，公司收入稳步增长，2023年微增1.49%至5.1亿元，其中AIGC收入占比提升至23.19%，达到1.2亿元，同比增长195%。自2022年起，公司实现了经调整净利润转正。

AIGC商业化爆发与公司机遇

市场前景：中国AIGC市场规模从2020年的1亿元增长至2022年的4亿元，预计到2027年将扩大至326亿元，复合年增长率(CAGR)高达136.3%。
竞争优势：作为较早涉足AIGC业务的公司，出门问问有望凭借其先发优势抢占市场，并通过AIGC赋能公司的AI企业解决方案与智能设备业务。

技术核心与飞轮效应

序列猴子模型：以“序列猴子”为核心技术，用于生成短视频、社交媒体帖子和营销材料等内容。
用户增长与商业成果：序列猴子模型已在多个场景下吸引约86.5万名累计付费用户，自推出以来产生了100多万笔付款。在SuperCLUE 2023年12月的排行榜中，序列猴子排名第八，超越GPT-3.5 Turbo，展现出强大的商业化潜力。

盈利预测与投资建议

盈利预测：预计公司2024-2026年的营业收入分别为6.3、7.9、10.2亿元，归母净利润分别为-0.06、0.04、0.39亿元。
估值与评级：基于以上预测，公司股票具有较大的增长潜力，首次覆盖并给予“增持”评级，考虑到公司规模快速成长和AIGC业务的高增长预期。

风险提示

客户流失风险：市场对AIGC产品的接受度存在不确定性，可能导致客户流失。
监管风险：人工智能领域的政策法规变动可能影响业务发展。
竞争加剧：随着市场关注度提升，竞争压力可能增大。

结论

出门问问作为AIGC领域的先驱者，通过不断的技术创新和市场布局，已经实现了初步的商业化成功，并有望在未来几年内借助AIGC市场的爆发性增长，进一步巩固其市场地位。投资者应关注公司AIGC业务的持续增长潜力及其对整体盈利的贡献，同时也需留意市场风险和竞争环境的变化。

评级及分析师信息出门问问成立于2012年，以生成式AI与语音交互技术为核心，提供AIGC解决方案、AI企业解决方案、智能设备及其他配件。根据灼识咨询，按收入计2022年公司NLP领域的市场份额为1.4%，位列第三，按收入计公司AIGC领域市占率为9.0%，位列第一。公司在2020-2022年收入稳步增长，2023年微增1.49%至5.1亿元，AIGC收入占比提升至23.19%，达1.2亿元，同比增长195%。公司自2022年起实现经调整净利润转正，2022及2023年经调整净利润分别为1.1亿元、0.2亿元，随着毛利率更高的AIGC业务占比提升，盈利能力有望进一步增强。 AIGC应用爆发期将至，公司有望抢占先机根据灼识咨询，中国AIGC市场规模从2020年的1亿元增长到 2022年的4亿元，预计到2027年，市场规模将达到326亿元，CAGR为136.3%，2027年包括下游应用的潜在市场总量将超过1000亿元人民币。AIGC作为新兴市场，当前格局不确定性较强，中国已推出超过300个处于训练或测试阶段的大模型，我们认为出门问问作为较早开展AIGC业务的公司，有望发挥应用层的先发优势，抢占市场先机，同时AIGC也能有效赋能公司另外两块业务AI企业解决方案及智能设备。 ►以“序列猴子”模型为核心，AI飞轮效应初现出门问问以大模型“序列猴子”为技术基础，协助用户为不同的应用场景生成短视频、社交媒体帖子和营销材料等内容。目前，出门问问的AIGC解决方案已吸引约86.5万名累计付费用户，且自解决方案推出以来已产生100多万笔付款。根据SuperCLUE 2023年12月的排行榜，序列猴子在中文大模型中表现排第8位，已超过GPT-3.5 Turbo，虽然距离GPT-4仍有差距，但序列猴子作为规模更小的模型，有望在商业化应用以及盈利能力上快速突破。盈利预测与投资建议公司在AIGC应用领域的先发优势显著，在行业空间快速成长下飞轮效应有望持续，预计AIGC相关服务将支撑公司业绩较快增长，同时AIGC能力提升也有望与另外两条业务线形成协同效应。我们预计公司2024-2026年营收分别为6.3/7.9/10.2亿元，归母净利润分别为-0.06/0.04/0.39亿元，每股收益0.00/0.00/0.03元，对应2024年4月24日收盘价3.68港元，PS分别为7.88/6.28/4.88X（港元兑人民币汇率0.9057：1）。以我们的盈利预测计算，公司2024-2025 年市销率低于可比公司均值，看好其规模快速成长，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示 AIGC客户流失风险；人工智能监管风险；行业竞争加剧。正文目录 1. AIGC先发龙头，商业化初具规模.........................................................................................................................................................41.1. AIGC解决方案龙头，AI语音技术行业领先..................................................................................................................................41.2.语音交互技术起家，向大模型商业化迭代....................................................................................................................................51.3.创始人控股最高，谷歌、红杉资金加持........................................................................................................................................61.4.已实现正盈利，AIGC业务稳步成长................................................................................................................................................72. AIGC商业化爆发期将至，全面赋能公司业务...................................................................................................................................92.1. AIGC商业化爆发期将至，公司有望抢占应用层先机.................................................................................................................92.2. AI软件行业整体受益于AIGC赋能...............................................................................................................................................112.3. AI有望赋能智能设备，形成软硬件协同....................................................................................................................................133.三大业务围绕AI展开，飞轮效应初显............................................................................................................................................143.1.以序列猴子为核心，AIGC用户快速增长....................................................................................................................................143.2.AI企业解决方案客户调整，AIGC有望赋能...............................................................................................................................153.3.智能手表及跑步机收入短暂承压，期待AI产品发布.............................................................................................................174.盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................................................185.风险提示....................................................................................................................................................................................................19 图表目录图1出门问问AIGC产品矩阵..................................................................................................................................................................4图2出门问问商业模式全景.....................................................................................................................................................................5图3公司发展历程......................................................................................................................................................................................6图4股权结构图...........................................................................................................................................................................................7图5公司营收及同比变化.........................................................................................................................................................................8图6公司毛利及毛利率..............................................................................................................................................................................8图7公司分业务收入及同比增速（单位：百万元）........................................................................................................................8图8公司净利润及净利率......................................................................................................................................................

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