【观点回顾】当结束缩表领先于首次降息逐渐成为可能

研报摘要

流动性压力与货币政策考量

• 流动性变动：当前市场担忧主要源于美联储即将到期的紧急融资工具（BTFP）和财政部的债券发行计划，这将减少流动性供应。此外，隔夜逆回购工具的使用量减少预示着流动性供给的枯竭。
• 市场反应：流动性紧缩导致美债市场的流动性指标显著上升，逼近历史高位。这种情况下，市场预期和实际情况可能促使美联储采取行动。

联邦储备系统的应对策略

• 提前结束量化紧缩（QT）：预计美联储可能提前结束其量化紧缩政策，以应对可能的流动性压力。这一行动的时机可能早于市场普遍预期的首次降息时间（预计在2024年6月）。
• 经济与通胀预测：通胀的持续性和地缘政治风险（如巴以冲突和红海局势）增加了美联储降低利率的难度。同时，美国经济表现可能优于预期，导致美联储的利率政策调整时间可能延后至2024年第三季度或第四季度。

政策变动的规模与时间框架

• 利率变动时间线：基于通胀粘性和经济表现的预测，利率变化可能延至2024年第三季度或第四季度，使得上半年的流动性成为关注焦点。
• 结束量化紧缩：预计结束量化紧缩的时间点较预期提前，可能在美联储资产负债表占名义GDP的25%左右，或准备金规模占名义GDP的8%-11%。TBAC的中性测算显示，结束量化紧缩可能在2024年9月。

市场预期与反应

• 货币政策转向：一旦美联储宣布提前结束量化紧缩，市场可能将其视为变相宽松的信号，预期开始出现量化宽松（QE）。这可能导致美债收益率提前见顶，美元指数也可能提前达到峰值。
• 资产价格变化：货币政策转向的预期将影响美债、美元和风险资产的价格，成为全年值得关注的主线。

结论

美联储的行动将聚焦于提前结束量化紧缩，而非首次降息，这将对市场产生重大影响。市场应密切关注美联储的声明和流动性状况的变化，以适应可能出现的货币政策转向。