开放式债券基金：上海证券2023年基金年报分析

债市回顾：2023年，债券市场整体呈牛市。基本面、政策面、资金面等多重因素共同推动债券收益率下行，期限利差、信用利差和等级利差总体全面压缩。利率债方面，截至2023年末，1年期和10年期国债到期收益率分别为2.08%和2.56%，环比下行2BP和28BP，总体长端下行幅度更大。信用债方面，2023年各期限高等级信用债收益率多数下降。高等级信用债中，中长端收益率和信用利差收窄幅度因资产荒大于短端；低等级信用债中，因城投化债行情，短端等级利差压缩幅度明显。 上海证券基金评价研究中心 分析师：江牧原执业证书编号：S0870523060003电话：021-53686093邮箱：jiangmuyuan@shzq.com 主要指数方面，2023年纯债总财富指数总体稳定增长；可转债指数收益率在年中震荡较大，全年收益率环比略微下跌，表现差于纯债指数，但优于股票大盘指数。2023年，中债国债财富（总值）指数上涨5.02%，中债信用债财富（总值）指数上涨4.69%，中证转债指数下跌0.47%，沪深300指数下跌11.38%。 研究助理：徐一帆执业证书编号：S087012305001邮箱：xuyifan@shzq.com电话：021-53686549 分析对象：本报告中的“开放式债券基金”指开放式“短期纯债基金”、“中长期纯债基金”、“混合债券一级基金”、“混合债券二级基金”、“可转债基金”和“偏债混合基金”。 报告日期：2024年5月8日 业绩表现：2023年，由于债牛股熊的行情，纯债基金和一级债基总体收益率稳定且业绩优秀；除一级债基外的含权债基收益率总体波动较大且业绩欠佳。可转债基金在多个风险收益评价维度总体均表现落后。 管理规模：2023年，开放式债券基金管理规模较2022年增加1.19万亿元至9.40万亿元，环比增速增加8.6%至14.5%。分类来看，纯债基金规模增长突出。含权债基中，一级债基和可转债基金全年规模增长，二级债基和偏债混合基金规模减少。偏债混合基金2023年末规模仅为2年前（2021年末）的4成。 持有人结构：总体来看，开放式债券型基金的持有人主要为机构，仅短期纯债基金和偏债混合的个人持有人比例较高。2023年，纯债基金和一级债基的个人持有人比例较去年上升，或与股市避险情绪和债牛行情有关。 资产配置 大类资产配置：2023年，含权债基纯债的持仓比例普遍上升。截至2023年底，股票持仓占比平均数最高的债券基金为偏债混合基金；除可转债基金外，可转债持仓占比平均数最高的债券基金为二级债基。 债券券种配置：纯债基金方面，截至2023年底，短期纯债基金的债券持仓以短融和中票为主，中长期纯债基金债券持仓以政金债和中票为主。其中，中票在2023年有加仓的趋势。含权债基方面，一级债基的债券持仓以非政策性金融债为主，且在年内有加仓的趋势。二级债基的债券持仓以可转债为主。偏债混合基金的债券持仓分布较为均匀，其中，可转债在年内有加仓的趋势。 股票持仓：持股市值方面，2023年底含权债基的全部股票市值为2263亿元，较2022年底下降19.1%。持股行业分布方面，截至2023年底，含权债基的全部持股中市值占比最大的三大行业分别为电子，生物医药和食品饮料。持仓占比较去年上升最多的三大行业分别为电子，有色金属和机械设备。持仓占比较去年下降最多的三大行业分别为电力设备，银行和房地产。 内容目录 一、债市回顾：债券牛市，基本面、政策面和资金面多重因素推动债券收益率下行，期限利差、信用利差和等级利差总体全面压缩.............................................................4二、业绩表现：债牛股熊，纯债基金和一级债基表现优秀且稳定，中长期纯债基金投资性价比高；可转债基金表现欠佳且波动大...............................................................8三、管理规模：纯债基金增长突出，偏债混合基金近2年规模减少6成.......................11四、持有人结构：纯债基金和一级债基的个人持有人比例上升...............................13五、资产配置.........................................................................155.1大类资产配置：含权债基纯债持仓比例普遍上升.....................................155.2债券券种配置：纯债基金中，中票占比较高且年内有加仓趋势；含权债基中，可转债在年内加仓幅度较大........................................................................175.3股票持仓：持股市值环比下降；电子行业占比最高且增持幅度最大.....................19 图表目录 图1 2023年各期限国债到期收益率（单位：%）..........................................4图2 2023年各期限国债到期收益率环比变化（单位：左%，右BP） ..........................4图3 2023年各期限高等级信用债到期收益率（单位：%）..................................5图4 2023年各期限高等级信用债到期收益率环比变化（单位：左%，右BP）..................5图5 2023年各期限AAA级信用债的信用利差走势（单位：BP）.............................6图6 2023年各期限AAA级信用债信用利差环比变化（单位：左%，右BP）....................6图7 2023年各期限AAA级和AA级信用债的等级利差环比变化（单位：左BP，右BP变化值）...7图8 2023年主要债券指数对比股票指数的表现（单位：%）................................7图9 2023年各类开放式债券基金指数收益率走势（单位：%）..............................9图10 2023年各类开放式债券基金收益率分布：箱形图（单位：%）........................10图11近3年（2021-2023年）开放式债券基金管理规模变化（单位：亿元）................11图12近3年（2021-2023年）纯债债基的持有人结构-净值占比（单位：%）................13图13近3年（2021-2023年）含权债基的持有人结构-净值占比（单位：%）................14图14 2023年纯债基金各资产金额占基金净资产比例的变化（单位：%）....................15图15 2023年含权债基各资产金额占基金净资产比例的变化（单位：%）....................16图16 2023年短期纯债基金（左）和中长期纯债基金（右）的债券持仓变化（单位：%）......17图17 2023年一级债基（左）和二级（右）的债券持仓变化（单位：%）....................18图18 2023年偏债混合基金的债券持仓变化（单位：%）..................................18图19 2023年含权债基全部股票市值的行业占比分布（单位：%）..........................19 表1 2023年各类开放式债券基金指数风险收益表现.......................................9表2 2023年开放式债券基金收益率各分位数表现（单位：%）..............................9表3近3年（2021-2023年）开放式债券基金管理规模变化...............................12 一、债市回顾：债券牛市，基本面、政策面和资金面多重因素推动债券收益率下行，期限利差、信用利差和等级利差总体全面压缩 2023年，债券市场整体呈牛市。基本面（如对经济复苏的不确定性）、政策面（如宽松的货币环境）、资金面（如资产荒行情）多重因素共同推动债券收益率下行，期限利差、信用利差和等级利差总体全面压缩。利率债和高等级信用债中，中长端收益率和信用利差收窄幅度大于短端；低等级信用债中，短端等级利差压缩幅度明显。 利率债方面，长端国债收益率曲线大幅下行，短端国债收益率曲线呈M字震荡。截至2023年末，1年期和10年期国债到期收益率分别为2.08%和2.56%，环比下行2BP和28BP。总体长端下行幅度更大，期限利差收窄。 一季度，疫情防控正式放开，在“强经济复苏”预期的作用下，投资风险偏好升高，国债收益率高位震荡。二季度，经济数据表现不及预期，加剧投资避险情绪，叠加宽松的货币政策，带动国债收益率宽幅下行，债市大幅上涨。7月至11月，以7.24中央政治局会议为标志，政策刺激预期上升、阶段性经济数据回升、流动性偏紧与宽松货币环境等多重多空因素博弈，债市迎来震荡调整。12月，由于经济数据总体不及预期、债券供给压力、降息预期升温等因素，国债收益率再次大幅下行。 数据来源：同花顺，上海证券基金评价研究中心；数据区间：2022.12.31-2023.12.31 信用债方面，2023年各期限高等级信用债收益率下降，信用利差、期限利差和等级利差全面压缩。 高等级信用债收益率走势方面，截至2023年末，1年期、5年期和10年期AAA级信用债的收益率较2022年末分别-16BP，-57BP和-65BP，中长端收益率下行幅度更大，期限利差收窄。2022年底的理财产品赎回潮导致债市收益率超调，信用利差大幅上升。2023年前三季度，供给方面，国内经济复苏缓慢，高等级主体发债意愿较弱；需求方面，理财规模回升，叠加资金面宽松与利率债收益率震荡下行，机构配置信用债的需求持续释放。供需失衡推动高等级信用债“资产荒”行情，各期限高等级信用债收益率震荡下行。四季度，大量集中发行的政府债对高等级信用债具有挤出效应，各期限高等级信用债收益反弹回升，直至年末随利率债收益率一并下行。 数据来源：同花顺，上海证券基金评价研究中心；数据区间：2022.12.31-2023.12.31 信用利差方面，截至2023年年末，1年期、5年期和10年期AAA级信用债较同期限国债的信用利差较去年分别-15BP,-33BP和-38BP。2023年资产荒行情下，机构普遍拉长久期以增厚收益，中长久期高等级信用债供不应求，中长端信用利差压缩幅度更大。截至2023年年末，AAA级信用债的信用利差出现10年期和5年期倒挂的现象。 数据来源：同花顺，上海证券基金评价研究中心；数据区间：2022.12.31-2023.12.31 等级利差方面，截至2023年年末，1年期、5年期和10年期AAA级与AA级信用债的等级利差较2022年末分别-49BP，-25BP和+1BP，中短端等级利差大幅收窄。一方面，因为2022年末理财产品为应对赎回压力，优先抛售中短久期品种，造成中短端等级利差超调走扩。而随着2023年理财规模逐渐恢复，该部分超调被修正。另一方面，2023年“资产荒”行情下，机构普遍采取信用下沉策略提高收益。而一揽子化债方案出台后，多个省份重启发行特殊再融资债，缓解区域城投短期偿债压力，短久期低等级城投债安全性提升，抢券行情上演，超额利差迅速收敛。但投资者对长久期低等级级信用债仍较为谨慎，长端等级利差小幅走扩。 数据来源：同花顺，上海证券基金评价研究中心；数据区间：2022.12.31-2023.12.31 主要指数方面，2023年纯债总财富指数总体