北交所策略专题报告：2024年下半年策略：新质新向北交所，坚持发掘成长力量

北交所策略专题报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 52 2024年05月08日 《北交所高股息策略-2024年关注“现金牛”和 “发电厂”的高成长—北交所策略专题报告》-2024.5.7 《深析科学仪器2023&2024Q1财报，业绩承压之下研发加码深挖细分需求—科学仪器双周谈第十八期》-2024.5.6 《2024Q1归母净利润同比增长27%,在建工程预算投入超50%募投稳步放量—北交所信息更新》-2024.5.6 2024年下半年策略：新质新向北交所，坚持发掘成长力量 ——北交所策略专题报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  政策：国九条、新质生产力促进北交所重估进程 2024年《政府工作报告》提出加快发展新质生产力，而专精特新、单项冠军、“独角兽”更是新质生产力建设的重要实施主体。北交所作为专精特新企业的主阵地，专精特新“小巨人”数已经到达128家，占比52%。北交所受理待审核公司中更是存在大量的新质生产力标的，如涵盖新能源汽车相关标的11家，氢能源12家，人工智能21家，生物制药、生命科学19家，航空航天、军工10家。2024年4月12日，国务院印发“新国九条”涉及提高上市公司质量，推动市场高质量建设，经过“深改19条”、新“国九条”等政策对于北交所定位的明晰和强调，从各项措施来看，北交所将借助政策东风加快高质量发展步伐，推动市场生态健康发展为北交所进一步估值提升开拓了空间。  重估：流动性带来估值修复告一段落，下一步或将从中小风格转向成长 从2023年11月第一步重估开始，北交所日均换手率从之前的1.75%提升至7.88%，2023年12月更进一步提至12.85%，与之对应北交所PE估值快速修复，从之前的17X冲至30X。目前回落至21X上下，相对科创板PE TTM折价59%，相对创业板PE折价分别为75%。自2024年3月起，北交所流动性逐渐进入新常态位置，日均换手率维持在科创板、创业板之间，这也标志着由流动性带来的北交所估值重估或告一段落。从风格上看，上一轮流动性推动地重估中，小盘股和微利股的重估幅度最大市盈率处在高位，下一步市场关注点或也从中小市值风格转向成长性风格。从案例研究看，科创板和创业板的开板5-8年显示流动性在最初高位后逐步回到常态，新政策或刺激产生短期高点，随后逐渐达到新常态。此外，从科创板、创业板成长股案例来看，上市2年后有一批成长公司逐渐壮大。回看北交所开市已2年半，2023年北交所上市企业平均研发费用率6.45%，目前北交所存在一批市值10-15亿，PE位于12X-15X间，利润体量8000万-1亿的中等体量且业绩增长持续性较好的企业，我们认为这批公司在仍存在投资机会。  关注：低估值的中盘新质生产力成长股，直连机制下北交所新股存在机会 2024年下半年，我们建议关注符合新质生产力的专精特新企业，特别指标上符合“315”，即①PE位于10X-15X、②2023年营收增长位于10-15%、③市值位于10-15亿元，这批公司属于成长型公司典型代表，或是下半年布局的投资机会。此外2024年下半年，我们预计参与北交所新股投资也存在较大机会：一方面，北证发行速度保持平稳，新股市场供需无显著压力；另一方面新股发行估值中枢PE基本保持16X相对平稳，加之“直联机制”下新股营收利润规模普遍较大，部分标的较为稀缺的行业属性，新股赚钱效应或维持。  风险提示：宏观经济环境变化的风险、政策变化风险、公司规模较小风险。 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所策略专题报告 开源证券 证券研究报告 北交所策略专题报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 52 目 录 1、 政策推动：国九条、新质生产力建设推动北交所继续重估 ................................................................................................. 5 1.1、 新质生产力：北交所相关标的丰富，专精特新“小巨人”占比52% .......................................................................... 5 1.2、 国九条：提高上市公司质量，或为北交所估值进一步提升开拓空间 ...................................................................... 7 1.3、 优化直联机制：行业扩容鼓励新质生产力，激活新三板 ........................................................................................ 13 2、 流动性带来的重估告一段落，建议从风格转到成长性 ....................................................................................................... 17 2.1、 2024年行情：北交所行情逐步回归理性，市场总市值3435.92亿元 .................................................................... 17 2.2、 重估第一阶段：换手率提升，流动性估值折价得以修复 ........................................................................................ 19 2.2.1、 流动性：结构性分层，预计合理换手率位于科创板、创业板之间 ............................................................. 19 2.2.2、 北交所估值已修复至科创板6折创业板7折 ................................................................................................. 22 2.3、 重估或进入第二阶段：从风格转向成长性 ................................................................................................................ 25 2.3.1、 风格溢价：3亿元以下营收的企业PE TTM最高，首轮重估中涨幅最高 .................................................. 25 2.3.2、 北交所公司并非全是小盘股或微盘股，成长股认知差补齐助力估值恢复 ................................................. 26 2.4、 进一步重估机会：关注“315”成长股俱乐部，寻找进一步重估 .............................................................................. 28 2.4.1、 业绩：2023年约60%企业营收增长，业绩增长为进一步估值提升驱动 .................................................... 28 2.4.2、 案例1：路斯股份：宠物消费赛道专精特新，成长股仍有较大估值差 ...................................................... 28 2.4.3、 案例2：青矩技术：造价咨询龙头品牌，高成长也有估值差 ...................................................................... 30 3、 北证50：较好的北交所成长股组合，新质生产力权重提升 .............................................................................................. 31 4、 以科创板、创业板为鉴，寻找能长大的成长股公司 ........................................................................................................... 33 4.1、 科创板：市值主要在26-46亿元，6家企业成长为千亿企业.................................................................................. 33 4.2、 创业板：市值主要在12-32亿元，开板首年日均换手率最高达21% .................................................................... 34 4.3、 案例传音控股：深耕手机的单项冠军，相对发行价涨幅403.69% ......................................................................... 35 4.4、 案例晶盛机电：高端半导体装备龙头，受益光伏回暖+半导体协同 ...................................................................... 38 5、 投资关注新质生产力行业、成长型企业............................................................................................................................... 39 5.1、 新股市场发行速度与估值较稳定，新质生产力值得关注 ........................................................................................ 39 5.2、 新质生产力、长坡厚雪、深厚护城河构建企业优势 ................................................................................................ 41 5.3、 公司分红政策与生命周期挂钩，“发电厂”高增长“现金牛”高分红 ......................................................................... 42 5.3.1、 北交所“发电厂”企业分红能力突显，股息率2.5%以上达66家 .................................................................. 44 5.3.2、 高股息+高股价涨幅，“发电厂”标的延续成长+分红主题 ............................................................................. 46 5.4、 PE 15X+营收增15%+15亿元市值+新质生产力行业或为布局机会 ....................................................................... 49 6、 风险提示 ...........