从Capex角度看美国电网投资景气度

评级及分析师信息 美国的公用事业企业多数垂直布局了发输配电业务领域，掌握了电网产权使其呈现分散性特征，电网主体数量众多。美国 头 部 的 公用 事 业企 业 包 括American Electric Power（AEP）、Sempra（SRE）、Southern Company（SO）等。电网互联方面来看，美国没有统一的电网，而是形了成东部、西部以及德克萨斯三大联合区域电网。 ►美国电网Capex规划如何？ 整 体 来 看 ， 我 们 预 计美 国 电 网 投 资景 气 上 行 。 据S&PGlobal预测，美国公用事业公司资本支出将继续攀升，2024年将达到约1735亿美元，2025年将达到1794亿美元；中期来看，预计北美公用事业公司资本支出中的电网投资（输电+配电）占比将达到53%。美国电网产权较为分散，各区域公用事业公司的资本开支/资本投资规划更贴合电网投资的实际需求情况。通过梳理，我们发现多家公用事业公司均较前一期规划上调了最新电网资本开支/资本投资规划，推动电网投资景气上行，以Duke Energy、ExelonCorporation、XCEL为例，最新电网资本开支/资本投资规划较上一期分别上调了31.9%、11.6%、23.2%。 分析师：李唯嘉邮箱：liwj1@hx168.com.cnSAC NO：S1120520070008联系电话：010-5977 5349 ►为什么会上调电网Capex规划？ 我们认为，多家公用事业公司上调电网资本开支、行业景气度上行的驱动因素包括：①老旧电网升级改造带来的替换需求。②制造业增长&新能源转型提速&数据中心快速扩张等带来的新增需求。 研究助理：王涵邮箱：wanghan@hx.168.com.cn联系电话：021-5038 0388 投资建议 1)在电网改造升级+美国新能源装机增长+制造业增长+数据中心建设快速扩张等因素驱动下，预计电网投资景气上行，多家公用事业企业上调资本开支/资本投资规划，有望带动电力设备需求旺盛，我们持续看好已经完成美国相关认证、有海外产能布局、切入美国电力设备供应体系、具备渠道资源的企业。2）美国电网优化&扩张有望推动光储发展。3）此外，我们同样看好其他海外地区的发展机遇，具备出海能力的电力设备公司有望受益于海外广阔空间。 受益标的 电力设备：金盘科技、伊戈尔、华明装备、思源电气、扬电科技、明阳电气、许继电气、海兴电力、三星医疗、平高电气、中国西电等。 光储：阿特斯、盛弘股份、阳光电源、上能电气等。 风险提示 海外贸易政策风险；电网投资不及预期；市场竞争加剧风险；政策变化风险；新技术变化等风险。 正文目录 1.美国电网有什么特征？.........................................................................................................................................................................42.美国电网Capex规划如何？................................................................................................................................................................43.为什么会上调电网Capex规划？.......................................................................................................................................................64.投资建议....................................................................................................................................................................................................95.风险提示....................................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1北美电网区域分布情况..................................................................................................................................................................4图2美国输电线路的寿命情况.............................................................................................................................................................6图3美国私人部门宣布投资情况（亿美元）...................................................................................................................................7图4美国工业用电量（TWh）...............................................................................................................................................................7图5美国建造支出季调折年数及分布情况.......................................................................................................................................7图6美国各能源装机排队并网容量.......................................................................................................................................................8图7美国历史能源装机排队并网容量情况.......................................................................................................................................8图8美国各能源装机排队并网容量.......................................................................................................................................................8图9数据中心成本结构.............................................................................................................................................................................8 表1美国公用事业公司资本开支/资本投资规划上调（部分统计）..........................................................................................5 1.美国电网有什么特征？ 本文从Capex角度讨论美国电网投资景气度，与整体投资情况息息相关的是美国电网投资主体的特征，以此分析各主体的投资展望。从这个维度来看，美国电网主体有一个突出的特点---分散。 美国电网有100多年的发展历史，初期由私营和公营电力公司就各自负荷和电源情况独立发展，形成了多家公用事业企业，多数企业垂直布局了发输配电业务领域，掌握了电网产权使其呈现高度分散化，从而导致电网主体数量繁多。美国头部的公用事业企业包括American Electric Power（AEP）、Sempra（SRE）、Southern Company（SO）等。 电网互联方面来看，美国没有统一的电网，而是在产权分散的基础上基于互联互利逐步发展形成东部、西部以及德克萨斯三大联合区域电网。地形特征也形成了电网互联的天然屏障，如美国东西两岸分布着阿巴拉契亚山脉和落基山脉。此外，三个区域电网的发电类型也各有不同：东部电网地区靠近煤炭及天然气产地，发电结构以煤电、天然气发电为主；西部电网依靠落基山脉形成的地势差，发电结构以水电为主；德克萨斯州位于美国页岩气主产区，发电结构以天然气发电为主。 资料来源：EPA、华西证券研究所 2.美国电网Capex规划如何？ 预计美国电网投资景气度上行。据S&P Global预测美国公用事业公司资本支出将继续攀升，2024年将达到约1735亿美元，2025年将达到1794亿美元；中期来看，预计北美公用事业公司资本支出中的电网投资（输电+配电）占比将达到53%。 多家企业上调Capex规划。美国电网产权较为分散，各区域公用事业公司的资本开支/资本投资规划更贴合电网投资的实际需求情况。通过梳理，我们发现多家公用事业公司均较前一期规划上调了最新电网资本开支/资本投资规划，推动电网投资景气上行。 3.为什么会上调电网Capex规划？ 我们认为，多家公用事业公司上调电网资本开支、行业景气度上行的驱动因素包括：①老旧电网升级改造带来的替换需求。②制造业增长&新能源转型提速&数据中心快速扩张等带来的新增需求。 美国电网更新&升级增加资本开支需求。据白宫官网表示，美国电网大多数都建立于20世纪60、70年代，有约70%的输电网已使用超25年。AEP指出，在未来十年内，30%的现有输电线的预期寿命将达到或超过70年。Brattle Group表示，如果美国有1/4的输电线路在寿命达到50-80年后被替换，那么未来20年每年将需要大约100亿美元的输电投资来更换、重建或升级80000英里的老旧输电资产。 资料来源：Grid Strategies、华西证券研究所 多项政策激励，美国制造业扩张需求预计将拉动电力设备配套建设。据WIND数据，截至2024年2月，美国建造支出创近30年新高。据白宫官网，随着《美国救援计划》、《芯片和科学法案》、《通胀削减法案》等的实施，截至2024年4月29日，美国私人部门宣布的项目投资金额已达8660亿美元，其中半导体&电力电子、清洁能源相关、生物制造、重工业项目的投资额分别为3950、4050、280、380亿美元。另外，近年