经营整体平稳，核心资本充足

│ 工商银行(601398) - 经营整体平稳，核心资本充足 事件： 工商银行公布24年一季报，24Q1实现营收2198.43亿元，同比-3.41%，增 证券研究报告 2024年05月09日 行业：银行/国有大型银行Ⅱ投资评级：买入（维持） 当前价格：5.38元 目标价格：6.67元 基本数据 356,406.26/356,40 速较23年+0.32PCT；归母净利润876.53亿元，同比-2.78%，增速较23年 总股本/流通股本(百万股) 6.26 -3.58PCT。 非息支撑整体营收，拨备反哺贡献走低 工商银行营收增速边际提升，主要由非息收入支撑。24Q1工商银行手续费及佣金净收入、其他非息收入分别同比-2.83%、+2.15%，增速水平快于整体营收增速。工商银行归母净利润增速边际下降，主要系拨备反哺力度有所走低。从业绩归因来看，24Q1工商银行净息差、拨备计提对净利润的贡献度分别为-17.23%、+1.41%，较23年分别+1.43PCT、-3.64PCT。 息差拖累减弱，前期不利因素影响逐步消化 24Q1工商银行利息净收入同比-4.16%，增速23年+1.18PCT。利息净收入降幅边际收窄，主要系息差拖累减弱。从信贷投放来看，截至24Q1末，工商银行贷款余额为27.37万亿元，同比+11.60%，增速23年-0.79PCT，贷款增速下滑主要系当前有效融资需求依旧偏弱。24Q1工商银行新增贷款 1.28万亿元，其中新增对公+票据贴现为1.07万亿元，占新增贷款的83.39%，较23Q1同比少增791.73亿元。从净息差来看，工商银行24Q1净息差为1.48%，较23年-13BP。净息差边际收窄，主要系资产端拖累。24Q1工商银行生息资产平均收益率为3.33%，较23年-12BP。资产端收益下滑预计主要系：1）23年LPR多次下调导致24Q1重定价压力较大。2）工商银行按揭贷款体量较大，前期存量按揭利率调整影响仍需消化。截至23年末，工商银行按揭贷款占比达到24.11%。3）有效融资需求不足导致新发贷款利率走低。 资产质量平稳，核心资本充足 资产质量整体保持平稳。截至24Q1末，工商银行不良率为1.36%，与23年末持平。不良贷款余额3708.88亿元，较期初+4.92%。拨备方面，截至24Q1末，工商银行拨备覆盖率为216.31%，较23年末+2.34PCT，整体风险抵补能力充足。资本方面，截至24Q1末，工商银行核心一级资本充足率为13.78%，资本十分充足，后续资本制约信贷投放的可能性不大。 盈利预测、估值与评级 考虑到当前息差压力较大，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 8389.48、8656.16、8940.75亿元，同比增速分别为-0.49%、+3.18%、+3.29%， 3年CAGR为1.98%。归母净利润分别为3598.28、3692.39、3834.44亿元，同比增速分别为-1.14%、+2.62%、+3.85%，3年CAGR为1.75%。鉴于公司经营较为稳健，我们维持目标价6.67元，维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 875,734 843,070 838,948 865,616 894,075 增长率（%） -7.11% -3.73% -0.49% 3.18% 3.29% 归母净利润（百万元） 361,132 363,993 359,828 369,239 383,444 增长率（%） 3.67% 0.79% -1.14% 2.62% 3.85% EPS（元/股） 0.97 0.98 0.97 1.00 1.04 BVPS（元/股） 8.82 9.55 10.25 10.95 11.68 市盈率（P/E） 5.53 5.49 5.55 5.41 5.20 市净率（P/B） 0.61 0.56 0.52 0.49 0.46 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月09日收盘价 流通A股市值(百万元)1,458,602.07 每股净资产(元)9.83 资产负债率(%)91.86 一年内最高/最低(元)5.64/4.52 股价相对走势 工商银行 沪深300 20% 3% -13% -30% 2023/52023/92024/12024/5 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：陈昌涛 邮箱：chencht@glsc.com.cn 相关报告 1、《工商银行（601398）：信贷投放维持高景气，业绩整体保持稳健》2024.03.28 2、《工商银行（601398）：信贷投放高增，核心资本充足》2023.10.30 公司报告 金融 公司季报点评 公司报告│金融-公司季报点评 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及存放中央银行款项 3,427,892 4,042,293 4,086,698 4,429,130 4,800,784 存放同业及其他金融机构款项 365,733 414,258 492,827 522,930 554,872 拆出资金 826,799 702,459 640,676 679,810 721,334 买入返售款项 864,122 1,224,257 2,509,423 2,330,871 2,120,965 客户贷款和垫款 22,591,676 25,386,933 27,236,477 29,139,177 31,170,241 以公允价值计量且其变动计入 747,474 811,957 896,946 951,733 1,009,868 当期损益的金融资产以公允价值计量且其变动计入 2,223,096 2,230,862 9,738,269 10,333,107 10,964,279 其他综合收益的金融资产以摊余成本计量的金融投资 7,563,132 8,806,849 2,178,297 2,311,353 2,452,536 资产合计 39,610,146 44,697,079 49,282,736 52,293,049 55,487,240 向中央银行借款 145,781 231,374 59,139 62,752 66,585 同业和其他金融机构存放款项 2,664,901 2,841,385 3,548,357 3,765,100 3,995,081 拆入资金 522,811 528,473 739,241 784,396 832,309 卖出回购款项 574,778 1,018,106 739,241 784,396 832,309 存款证 375,452 385,198 394,262 418,344 443,898 客户存款 29,870,491 33,521,174 37,143,069 40,296,254 43,723,932 已发行债务证券 905,953 1,369,777 1,094,077 1,255,033 1,331,694 负债合计 36,094,727 40,920,491 45,254,243 48,013,789 50,945,816 股本 356,407 356,407 356,407 356,407 356,407 其他权益工具 354,331 354,331 354,331 354,331 354,331 资本公积 148,174 148,164 148,164 148,164 148,164 其他综合收益 (23,756) (4,078) 9,755 9,755 9,755 盈余公积 392,487 428,359 462,893 498,368 535,263 一般准备 496,719 561,637 596,171 631,646 668,541 未分配利润 1,771,747 1,912,067 2,079,135 2,257,606 2,444,571 归属于母公司股东的权益 3,496,109 3,756,887 4,006,855 4,256,276 4,517,033 少数股东权益 19,310 19,701 21,637 22,984 24,392 股东权益合计 3,515,419 3,776,588 4,028,492 4,279,260 4,541,424 股东权益及负债合计 39,610,146 44,697,079 49,282,736 52,293,049 55,487,240 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入合计 875,734 843,070 838,948 865,616 894,075 利息净收入 691,985 655,013 654,656 670,906 688,192 利息收入 1,278,674 1,405,039 1,503,297 1,595,029 1,692,828 利息支出 (750,026) (750,026) (848,640) (924,123) (1,004,636) 手续费及佣金净收入 129,325 119,357 127,470 133,967 141,295 投资收益 41,504 45,876 30,829 33,012 35,029 公允价值变动净收益（损失） (11,583) 2,711 4,485 4,759 5,049 营业支出合计 (453,201) (422,310) (393,016) (413,585) (424,607) 营业税金及附加 (10,097) (10,662) (10,670) (11,009) (11,371) 业务及管理费 (228,085) (227,266) (192,958) (207,748) (205,637) 资产减值损失 (182,677) (150,816) (160,681) (164,685) (175,949) 其他业务成本 (32,342) (33,566) (28,707) (30,142) (31,650) 营业利润 422,533 420,760 445,932 452,032 469,468 利润总额 424,720 421,966 447,138 453,238 470,674 净利润 362,110 365,116 362,182 371,655 385,953 归属于母公司股东的净利润 361,132 363,993 359,828 369,239 383,444 归属于少数股东的净利润 978 1,123 2,354 2,416 2,509 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月09日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相