国联证券-金融-公司季报点评-信贷投放高增，核心资本充足

1 公司报告│金融-公司季报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 工商银行(601398) 信贷投放高增，核心资本充足 事件： 工商银行发布2023年三季报，前三季度实现营业收入6512.68亿元，同比-3.55%，增速较上半年-1.20PCT；归母净利润2686.73亿元，同比+0.79%，增速较上半年-0.42PCT。 ➢ 整体业绩表现稳健 从单季度来看，工商银行23Q3实现营收、归母净利润分别为2037.74、949.29亿元，同比分别-6.08%、+0.03%，同比增速较二季度分别-2.46PCT、-2.49PCT。分业务来看，23Q3营收增速下滑主要受到息差业务与中间业务拖累，23Q3单季度分别实现利息净收入、手续费及佣金净收入1645.39、257.66亿元，同比分别-6.37%、-12.94%，同比增速较二季度分别-3.41PCT、-8.92PCT。中收走弱预计主要系：1）资本市场表现较弱，居民投资意愿尚需修复；2）理财产品表现预计有所走弱。银行理财以固收类为主，上半年银行理财平均收益率为3.39%。8月底以来债市到期收益率持续走高，预计导致银行理财收益水平不如上半年，从而对中收形成拖累。从业绩归因来看，前三季度归母净利润增长主要受益于生息资产规模扩张与拨备计提。从贡献度的边际变化来看，生息资产规模扩张对利润的贡献度有所下降，拨备计提对利润贡献度有所提升，息差对利润的拖累程度有所提升。 ➢ 息差业务表现环比走弱 23Q3工商银行单季度实现利息净收入1645.39亿元，同比-6.37%，增速环比二季度-3.41PCT。息差业务表现环比走弱，主要系量价两端拖累。截至23Q3末，工商银行贷款余额为25.78万亿元，较期初+11.08%，增速较上半年+2.11PCT，整体信贷投放维持较高水平。从新增贷款来看，23Q3工商银行新增贷款4903.33亿元，同比-780.57亿元。其中对公贷款、零售贷款分别新增2261.15、1464.83亿元，同比分别-1286.29、+512.28亿元。对公端信贷表现较弱，主要系23Q3依旧面临有效需求不足的问题，7-8月份制造业PMI在荣枯线以下运行。净息差方面，工商银行前三季度净息差为1.67%，较上半年-5BP。净息差下行主要系资产负债两端承压。前三季度工商银行生息资产平均收益率为3.52%，较上半年-4BP，资产端收益率下行预计主要系：1）LPR持续下行带动贷款利率下行；2）当前经济有效融资需求不足导致竞争激烈，从而推动贷款利率下行；3）存量按揭利率调整对资产端收益率形成冲击；4）三季度市场利率低位运行，导致债券投资等资产收益水平下降。负债端依旧受存款定期化影响，截至23Q3末，工商银行活期存款比例为41.20%，较二季度末-1.02PCT，对负债端成本形成一定拖累。 ➢ 资产质量保持稳定 截至23Q3末，工商银行不良贷款余额为3499.95亿元，较期初+8.97%，增速较上半年+1.99PCT。不良率为1.36%，与年中持平。拨备覆盖率216.22%，较年中-2.40PCT。整体来看，资产质量保持稳定。资本方面，截至23Q3末，工商银行核心一级资本充足率为13.39%，较年中+0.19PCT。整体资本充足率维持在较高水平，支撑公司未来扩表与信贷投放需求。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为9268.58、9901.17、10300.75亿元，同比增速分别为0.97%、6.83%、4.04%，3年CAGR为3.91%；归母净利润分别为3744.37、3978.90、4139.37亿元，同比增速分别为3.87%、6.26%、4.03%，3年CAGR为4.72%。鉴于公司强大的客群基础与丰富的网点资源等优势，我们维持目标价5.74元，维持为“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化 证券研究报告 2023年10月30日 行 业： 银行/国有大型银行II 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 4.77元 目标价格： 5.74元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 356,406.26/356,406.26 流通A股市值(百万元) 1,286,050.25 每股净资产(元) 9.26 资产负债率(%) 91.74 一年内最高/最低(元) 5.47/4.01 股价相对走势 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：陈昌涛 邮箱：chencht@glsc.com.cn 相关报告 1、《工商银行（601398）：资产质量进一步改善》2023.08.31 2、《工商银行（601398）：整体业绩稳健，后续有望持续改善》2023.05.02 -10%3%17%30%2022/102023/22023/62023/10工商银行沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│金融-公司季报点评 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 942,762 917,989 926,858 990,117 1,030,075 增长率（%） 6.81% -2.63% 0.97% 6.83% 4.04% 归母净利润（百万元） 348,338 360,483 374,437 397,890 413,937 增长率（%） 10.27% 3.49% 3.87% 6.26% 4.03% EPS（元/股） 0.95 0.97 1.01 1.08 1.12 BVPS（元/股） 8.15 8.82 9.55 10.32 11.11 市盈率（P/E） 5.02 4.91 4.72 4.43 4.26 市净率（P/B） 0.59 0.54 0.50 0.46 0.43 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 图表1：工商银行业绩增速 图表2：工商银行ROA、ROE 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：工商银行业绩归因 资料来源：Wind，国联证券研究所 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%2019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/09营业收入同比增速PPOP同比增速归母净利润同比增速0.50%0.60%0.70%0.80%0.90%1.00%1.10%1.20%10.00%10.50%11.00%11.50%12.00%12.50%13.00%13.50%14.00%2019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/09ROE（年化）ROA（年化，右轴）2021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/09生息资产规模7.80%7.13%8.07%8.78%9.88%13.64%13.53%13.46%净息差-1.01%-0.96%-3.82%-5.81%-9.44%-18.43%-17.41%-18.17%手续费及佣金净收入-0.91%-0.97%-0.76%-0.45%-0.53%0.37%0.09%-0.23%其他非息收入0.93%-6.94%-5.54%-7.70%-2.54%3.33%1.45%1.39%成本费用-1.40%6.89%4.91%4.54%-1.11%-3.81%-2.50%-2.75%营业外净收入0.09%0.33%0.50%0.29%0.14%-0.11%-0.37%-0.19%拨备计提2.86%-3.27%-2.45%2.86%3.04%1.20%2.20%3.33%所得税1.88%2.46%4.12%3.18%3.64%4.31%4.12%3.97%少数股东损益0.03%0.49%-0.04%0.16%0.40%-0.48%0.11%-0.02%归母净利润10.27%5.15%5.01%5.86%3.49%0.02%1.21%0.79% 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│金融-公司季报点评 图表4：工商银行存贷款增速 图表5：工商银行净息差下行 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表6：工商银行单季度新增存贷款 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表7：工商银行资产质量稳定 图表8：工商银行拨备整体充足 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%2018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/09贷款余额同比增速存款余额同比增速3.20%3.40%3.60%3.80%4.00%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%2019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/09净息差计息负债成本率生息资产收益率（右轴）亿元2021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/09新增贷款8581.025143.574287.122417.669356.767384.395683.903006.2613148.297667.164903.33对公贷款7171.232783.991793.60-829.097419.163737.793547.441618.2112932.376402.302261.15贴现-1059.70223.83645.381405.11729.862908.181183.911388.32-1435.87503.751177.35零售贷款2469.492135.751848.141841.641207.74738.42952.55-0.271651.79761.111464.83新增存款7929.456329.092160.39-4288.9815142.6012725.048022.27-2528.4625679.499144.335761.631.00%1.10%1.20%1.30%1.40%1.50%1.60%1.70%05001000150020002500300035004000不良贷款余额（亿元）不良贷款率（右轴）0%50%100%150%200%250%2019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/09拨备覆盖率 请务必阅读报告末页的重要声明 4 公司报告│金融-公司季报点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及存放中央银行款项 3,