业绩短期承压，进军合成生物学助力长期成长

公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入53.11亿元，同比下降26.75%；实现归母净利润7.04亿元，同比下降58.46%；实现扣非归母净利润6.08亿元，同比下降64.75%；EPS 1.27元。2024年一季度，公司实现营业收入12.13亿元，同比下降12.30%；实现归母净利润1.29亿元，同比下降47.34%；实现扣非归母净利润1.21亿元，同比下降38.61%。 分析判断: 甜味剂价格下滑，公司业绩短期承压 2023年公司业绩较上年同期明显下降，主要原因是产品价格受行业竞争和市场需求波动影响呈现不同幅度的下降，毛利率水平也呈现较大幅度下降。2023年，公司食品添加剂/大宗化学品实现营业收入28.90/17.71亿元，同比变化-36.6%/-13.73%，占营业收入比重分别为54.40%/33.35%；食品添加剂/大宗化学品毛利率分别为32.76%/10.21%，同比变化-15.01pct/-4.35pct；食品制造/基础化工类产品销量同比增加15.68%/25.87%，营收下降主要是由于受市场因素影响，食品制造类产品下半年均价较上半年下降，基础化工类产品价格持续低位运行，根据公司年报数据推算，食品制造类产品2022年销售均价128278元/吨，2023年销售均价70300元/吨，同比下降45.20%；基础化工类产品2022年销售均价1757元/吨，2023年销售均价1350元/吨，同比下降23.16%。2023年，公司管理费用同比增加39.60%，主要原因是本期摊销的股份支付费用增加。 根据百川盈孚，2023年主要甜味剂品类价格下降明显，三氯蔗糖全年均价16.72万元/吨，同比下降56.05%；安赛蜜全年均价4.82万元/吨，同比下降35.24%；甲基麦芽酚全年市场均价8.3万元/吨，同比下降26.22%；乙基麦芽酚全年市场均价6.51万元/吨，同比下降26.85%。产品市场价格持续下行致公司2024年一季度业绩继续承压，营收及利润同比均有下滑。2024年一季度，三氯蔗糖均价12.5万元/吨，环比下降7.20%；安赛蜜均价3.8万元/吨，环比下降4.04%；甲基麦芽酚均价6万吨/吨，环比下降-2.60%；乙基麦芽酚均价5.7万元/吨，环比下降3.06%。 ►新建产能顺利推进，进军合成生物学助力长期成长 2023年，公司完成“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设工作，主题项目包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等，预计2024年4月陆续达到试生产条件；公司三氯蔗糖技改项目建成投产，项目进行了生产工艺的技术改造，降低部分原料消耗，在不改变主要原料蔗糖用料的前提下，可将原有5000吨/年三氯蔗糖产能提高至6780吨/年。此外，2023年公司完成D-阿洛酮糖-3-差向异构酶申报工作，并于2024年2月29日成功获批作为食品工业用酶制剂新品种，依托阿洛酮糖装置为基础的合成生物学中试线，公司开展了非粮生物基材料原料化利用、益生元、膳食纤维、功能性日化香料等产品生产的研究工作，持续完善甜味剂应用技术与方案。 投资建议 我们更新盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为54.34/58.99/64.15亿元，归母净利润分别为7.03/8.46/9.59亿元，EPS分别为1.23/1.49/1.68元，对应公司5月8日25.01元收盘价，PE分别为20/17/15倍，维持“增持”评级。 风险提示 新建项目进度不及预期，竞争格局恶化等风险；2022年12月27日，公司收到滁州市应急管理局下达的《行政处罚决定书》 资料来源：Wind,华西证券研究所[Table_Author]分析师：杨伟联系人：王丽丽邮箱：yangwei2@hx168.com.cn邮箱：wangll1@hx168.com.cnSAC NO：S1120519100007SAC NO：联系电话：联系电话： 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 王丽丽：硕士研究生，历任东亚前海证券研究所化工组组长，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。