2023年报、2024Q1出口链机械总结：Q1业绩加速增长，出口景气有望延续

Q1业绩加速增长，出口景气有望延续 【华西机械团队】 黄瑞连：S1120524030001 2024年5月9日 核心观点 24Q1收入端增长提速，盈利水平快速提升。我们选取11家出口链机械公司，包括柏楚电子、宏华数科、涛涛车业、杭叉集团、安徽合力、春风动力、九号公司-WD、银都股份、杰克股份、凌霄泵业、巨星科技。1）收入端：2023年和2024Q1十一家出口链机械公司合计实现营业收入810.76、212.60亿元，分别同比+5%和+16%，24Q1增长明显提速；2）利润端：2023年和2024Q1十一家出口链机械公司归母净利润合计分别为90.63、23.73亿元，分别同比+34%和+48%，增速明显高于收入端。2023年和2024Q1销售净利率分别为11.60%和11.60%，分别同比+2.48和+2.60pct，盈利水平快速提升。2023年和2024Q1销售毛利率分别为28.30%和28.87%，分别同比+3.94和+2.26pct，可见毛利率提升是板块净利率持续向好的核心驱动力，我们判断主要受益于新品放量、高毛利率海外业务放量、汇率波动等因素。2023年和2024Q1期间费用率分别为15.82%和15.75%，分别同比+2.04和-1.08pct，2023年期间费用率提升，主要系较大渠道建设力度，销售费用率明显上提；2024Q1期间费用率下降，主要受益于汇兑收益明显增加。现金流方面，2023年和2024Q1十一家出口链公司经营活动现金流合计分别为11.65和2.35亿元，分别同比+39%和+20%，板块经营质量持续向好。 海外需求景气有望延续，重点关注加速出海&品类扩张型企业。从宏观数据来看，2024年3-4月我国制造业PMI：新出口订单分别达到51.3和50.6，时隔近1年重回枯荣线之上，海外对于中国制造业的需求景气快速提升。往后来看，一方面随着以美国为主的海外市场进入库存周期底部，另一方面全球制造业需求逐步回暖，2024年1-4月份全球制造业PMI连续4个月站上枯荣线，有望进入新一轮补库上行周期，进而充分拉动我国高端制造的出口需求。重点关注两大类出口链高端制造企业：1）加速出海型：以激光、叉车、工程机械等过去由海外主导的高端制造行业为主，国产供应商竞争力快速提升，并逐步走向海外市场，海外业务进入业绩兑现阶段，贡献新增量。2）品类拓展型：对于九号公司-WD、涛涛车业、银都股份、巨星科技等在海外已经形成完善经销体系、具备全球较强竞争力的消费型高端制造企业，一方面受益于海外需求回升，另一方面还受益于产品体系不断完善带来的弹性空间。 投资建议：全球制造业复苏背景下，看好市场竞争力快速提升、加速出海的国产高端装备企业，以及海外销售渠道完善、新品持续扩张的全球化高端制造龙头，受益标的柏楚电子、九号公司-WD、银都股份、安徽合力、杭叉集团、宏华数科、杰克股份、巨星科技、涛涛车业、春风动力、凌霄泵业等。 风险提示：全球经济下行、国际贸易风险、海外需求不及预期、新品拓展不及预期等。 Q1收入端增长提速，盈利水平快速提升 海外需求景气有望延续，重点关注加速出海&品类扩张型企业 1.1收入端：Q1增长明显提速，纺服类、智能短交通表现亮眼 2023年和2024Q1十一家出口链公司分别合计实现营业收入810.76、212.60亿元，分别同比+5%和+16%，增长明显提速。 1）纺服类设备：2023年和2024Q1两家纺服类设备公司合计收入分别为65.52和19.97亿元，分别同比+2%和+15%，其中宏华数科受益于数码印花渗透率提升，收入端表现亮眼，2023年和2024Q1分别同比+41%和+30%。2）叉车：2023年和2024Q1两家叉车公司合计收入分别为337.42和84.77亿元，分别同比+12%和+5%，稳健增长；3）智能短交通：2023年和2024Q1三家智能短交通公司合计收入分别为244.77和61.43亿元，分别同比+5%和+26%。受益于新品放量，2024Q1九号公司-WD和涛涛车业收入端增长明显提速，分别同比+54%和+49%；4）通用类设备：2023年和2024Q1柏楚电子收入同比增速分别达到+57%和+40%，一方面受益于通用激光出口，另一方面受益于国内高功率激光切割需求放量。此外，2023年银都股份、凌霄泵业、巨星科技收入端短期承压，2024Q1明显回暖。 1.2利润端：延续加速增长趋势，增速明显高于收入端 2023年和2024Q1十一家出口链公司归母净利润合计分别为90.63、23.73亿元，分别同比+34%和+48%，增速明显高于收入端。 1）纺服类设备：2023年和2024Q1两家公司归母净利润合计分别为8.64和2.74亿元，分别同比+17%和+56%，其中2024Q1杰克股份归母净利润同比增速达到+68%，表现十分出色；2）叉车：2023年和2024Q1两家公司归母净利润合计分别为29.98和7.69亿元，分别同比+58%和+39%，增长幅度明显高于收入端。3）智能短交通：2023年和2024Q1三家公司归母净利润合计分别为18.86和4.64亿元，分别同比+39%和+77%，其中2024Q1九号公司-WD归母净利润同比+675%，利润端表现大幅改善。4）通用类设备：2023年和2024Q1柏楚电子归母净利润同比增速分别为+52%和+47%，表现稳健且亮眼。2023年银都股份、巨星科技、凌霄泵业归母净利润分别同比+19%、+14%和-9%，2024Q1增速分别为同比+69%、+37%和+22%，利润端增长明显提速。 1.3盈利水平：净利率表现持续向好，毛利率提升为核心驱动力 2023年和2024Q1十一家出口链公司销售净利率分别为11.60%和11.60%，分别同比+2.48和+2.60pct，盈利水平快速提升。 1）纺服类设备：2023年和2024Q1宏华数科销售净利率分别同比-1.32和+0.49pct，主要受毛利率下降压制；杰克股份销售净利率分别同比+1.09和+4.00pct，2024Q1大幅提升，主要受益于产品结构改善下毛利率快速提升；2）叉车：2023年安徽合力、杭叉集团销售净利率分别同比+1.56和+3.83pct，2024Q1分别同比+2.68和+1.97pct，持续快速提升，毛利率提升同样为主要驱动力。3）智能短交通：2023年和2024Q1九号公司-WD销售净利率分别+1.40和+4.24pct，2024Q1盈利水平快速改善，主要受益于产品结构优化&费用率下降。4）通用类设备：2023年和2024Q1柏楚电子销售净利率分别达到53.55%和53.75%，同比-1.22和+2.53pct，净利率表现继续领跑。2023年和2024Q1银都股份销售净利率分别同比+2.40和+9.76pct，2024Q1大幅提升，主要受益于海运费下降。 资料来源：Wind，华西证券研究所 1.3.1毛利端：受益汇率波动&产品结构优化，毛利率快速提升 2023年和2024Q1十一家出口链公司销售毛利率分别为28.30%和28.87%，分别同比+3.94和+2.26pct，可见毛利率提升是板块净利率持续向好的核心驱动力，我们判断主要受益于新品放量、高毛利率海外业务放量、汇率波动等因素。 1）纺服类设备：2023年和2024Q1宏华数科毛利率同比-0.66和-1.93pct，主要系毛利率较低的自动化缝纫、数字印刷设备等新品放量；杰克股份毛利率同比+1.68和+3.38pct，主要受益于产品结构改善和汇率波动；2）叉车：2023年安徽合力、杭叉集团毛利率同比+3.62和+3.01pct，2024Q1同比+2.30和+2.42pct，主要受益于高毛利的海外业务收入占比提升。3）智能短交通：2023年春风动力、涛涛车业和九号公司毛利率分别同比+8.13、+1.85和+0.92pct，主要受益于高毛利率新品放量、成本端持续降本。4）通用类设备：2023年和2024Q1柏楚电子毛利率分别为80.33%和79.31%，同比+1.36和+0.78pct，维持高位。2023年银都股份、巨星科技毛利率分别同比+5.72和+5.29pct，2024Q1分别同比+8.06和+2.13pct，银都股份主要受益于海运费下降，巨星科技主要受益于汇率波动和成本下降。 1.3.2费用端：23年渠道投入力度加大，24Q1汇兑收益明显增加 2023年和2024Q1十一家出口链公司期间费用率分别为15.82%和15.75%，分别同比+2.04和-1.08pct。具体来看，2023年销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.28、+0.05、+0.68和+0.03pct，2024Q1分别同比-0.15、+0.15、0、-1.08pct。 1）纺服类设备：2023年和2024Q1宏华数科期间费用率分别同比+0.28和-1.39pct，2024Q1明显下降，主要系规模效应下销售、研发费用率下降；杰克股份期间费用率分别同比+1.29和+0.72pct，主要系加大研发投入；2）叉车：2023年安徽合力、杭叉集团期间费用率分别同比+1.89和-0.11pct，2024Q1分别同比+0.07和+1.03pct，整体呈现递增趋势，主要系加大渠道建设力度，销售费用率明显提升。3）智能短交通：2024Q1春风动力、涛涛车业和九号公司期间费用率分别同比-5.70、-5.92和-4.18pct，大幅下降，主要受益于汇兑收益和规模效应。4）通用类设备：2023年和2024Q1柏楚电子期间费用率同比+4.37和+2.72pct，压制利润端表现，主要系存在较多股权激励费用。2024Q1银都股份、巨星科技、凌霄泵业期间费用率分别同比-4.38、-2.01和-2.99pct，主要受益于汇兑收益。 1.4现金流：经营活动现金流改善，经营质量持续向好 2023年和2024Q1十一家出口链公司经营活动现金流合计分别为11.65和2.35亿元，分别同比+39%和+20%，板块经营质量向好。具体来看，2023年杭叉集团、安徽合力、杰克股份、九号公司-WD、银都股份、柏楚电子和巨星科技经营活动现金流分别达到16.22、14.58、14.67、23.19、8.29、8.61和21.26亿元，分别同比+159%、+89%、+66%、+46%、+43%、+39%和+30%。此外，2024Q1九号公司-WD经营活动现金流达到9.45亿元，同比增加9.65亿元，经营质量大幅改善。 资料来源：Wind，华西证券研究所 1.5运营能力：库存周转加快，应收账款周转放慢 1）存货周转能力：2023和2024Q1十一家出口链公司存货周转天数平均值分别为131和128天，分别同比-11和-24天，存货周转能力明显加强。细分来看，2024Q1涛涛车业、九号公司-WD、凌霄泵业、巨星科技、春风动力、杰克股份存货周转天数明显下降，分别同比-104、-87、-40、-32、-21和-34天，我们判断主要系海外市场需求高景气，出货速度加快。与此形成对比的是，宏华数科存货周转天数明显上升，2023年和2024Q1分别同比+45和+53天，主要系业务规模扩大，以及两家子公司并表导致原材料和库存商品增加所致。 2）应收账款周转能力：2023和2024Q1十一家出口链公司应收账款周转天数平均值分别为47和50天，同比+3和+1天，回款速度有所下降。细分来看，2024Q1九号公司-WD和杰克股份应收账款周转天数分别同比-20和-10天，客户回款明显加快。2024Q1涛涛车业、安徽合力、凌霄泵业、杭叉集团、柏楚电子应收账款周转天数分别同比+24、+11、+6、+6和+4天，客户回款速度有一定放慢。 Q1收入端增长提速，盈利水平快速提升 海外需求景气有望延续，重点关注加速出海&品类扩张型企业 2.1全球制造业回暖&海外补库，拉动国产装备出口需求 从宏观数据来看，2024年3-4月我国制造业PMI：新出口订单分别达到51.3和50.6，时隔近1年重回