2023年受大客户新品延期影响，2024年改善可期

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 2023年受大客户新品延期影响，2024年改善可期 主要观点： [Table_Summary] ✓ 事件： 公司发布2023年年报，2023年实现收入4.71亿元（yoy-1.31%），归母净利润1.46亿元（yoy-20.19%），扣非净利润1.36亿元（yoy-19.20%）。 2024年一季度，公司实现收入1.18亿元（yoy-20.74%），归母净利润0.38亿元（yoy-20.68%），扣非净利润0.36亿元（yoy-21.40%）。 ✓ 事件点评： ⚫ 2023年公司收入受大客户采购节奏影响有所下降，2024Q1镜体发货已经恢复 2023年公司国外收入3.27亿元（-10.19%），主要是供应美国大客户史赛克，2023年受大客户1788内窥镜系统推出延期（较预期延期了近2个季度），公司的发货节奏放缓，收入因此有一些下降。2024Q1公司镜体发货量预计已经基本回到了2023年同期水平，史赛克1788内窥镜系统上市后，市场反馈较好，预计2023Q4已经消化了较多的镜体库存。公司是史赛克1788内窥镜系统中非常重要的供应商，其中荧光镜体、光源模组、适配镜头等组件均由公司独家提供。展望未来，我们预计1788内窥镜系统在北美、日本、欧洲等多个区域上市并放量，将带动公司业绩持续增长。 另外，公司与史赛克的合作进一步深化，包括代工4mm宫腔镜（进入量产阶段，2024年6月上市）、2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜，未来也会考虑将海泰新光除雾功能整合到史赛克的系统中。公司与大客户的合作从原有腹腔内窥镜，已经延展到泌尿、妇科以及开放手术领域。而且，公司在美国设子公司，用于承担与史赛克的沟通、镜体的维修以及前沿技术的研发等职能，未来史赛克的订单会直接下达至公司美国子公司，双方沟通更顺畅，公司在泰国也同步建有工厂用于组装，产能充足，用于降低关税对公司的影响。 ⚫ 镜种更丰富，科室覆盖能力提升，国内整机业务值得期待 公司国内市场的产品布局也越来越全面，目前公司关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜已完成产品注册，并在市场销售；全系列腹腔镜，包括白光、荧光、除雾、3D荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜在陆续注册取证中，预计2024年能够完成注册，届时公司腹腔镜将全面覆盖腹腔手术需求；针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品已经完成产品开发并开始进行注册检验，预计产品在2024年中期能够完成注册，这些小镜种将会有力支撑公司在妇科、头颈外科等专科的品牌建设和业务发展。 另外，公司三条整机销售渠道各有特色。联营子公司国药新光4K [Table_StockNameRptType] 海泰新光（688677） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-05-09 [Table_BaseData] 收盘价（元） 47.25 近12个月最高/最低（元） 105.68/39.11 总股本（百万股） 122 流通股本（百万股） 122 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 57 流通市值（亿元） 57 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002 邮箱：lichan@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.【华安医药】公司点评海泰新光：公司业绩低点或现，预计2023Q4环比改善 2023-10-23 2.23Q2业绩环比下降，等待新产品和新订单落地 2023-09-07 3.【华安医药】海泰新光：光学技术集大成者，掌握底层技术，下游应用广泛，横向拓展空间大 2023-07-17 -48%-31%-15%2%19%5/238/2311/232/24海泰新光沪深300 [Table_CompanyRptType1] 海泰新光（688677） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 超高清内窥镜系统和4K除雾内窥镜均已获证，借助国药器械的渠道实现销售；中国史赛克的赛镜TS88 4K荧光内窥镜系统（具有除雾功能）也已在国内获批上市，采购公司的光源、摄像、镜体后配合史赛克的台车等设备组合成整机销售，品牌力更强，目前已在市场上有中标。公司自主品牌二代整机自2023年11月取证，借助公司自身在山东省内医疗机构的影响力实现销售，未来可能会在全国范围内签更多的经销商。整体来看，公司国内整机业务三条主线平稳推进，未来放量可期。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2024-2026年收入端有望分别实现5.92亿元、7.04亿元、8.44亿元，收入同比增速分别为25.8%、18.9%和19.9%，归母净利润预计2024-2026年分别实现2.00亿元、2.60亿元和3.15亿元，利润同比增速分别为37.4%、29.7%和21.1%。2024-2026年对应的EPS分别约1.65元、2.14元和2.59元，对应的PE估值分别为29倍、22倍和18倍，考虑到公司硬镜产品行业领先，在光学技术积累深厚，和大客户史赛克的合作紧密，且自身从零部件进军整机系统，未来在国产替代浪潮中有望取得一定市场份额，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 市场竞争加剧风险。 产品研发不及预期风险。 大客户供应链体系变化风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 471 592 704 844 收入同比（%） -1.3% 25.8% 18.9% 19.9% 归属母公司净利润 146 200 260 315 净利润同比（%） -20.2% 37.4% 29.7% 21.1% 毛利率（%） 63.7% 64.8% 65.4% 66.0% ROE（%） 11.3% 13.4% 14.8% 15.2% 每股收益（元） 1.20 1.65 2.14 2.59 P/E 44.36 28.70 22.12 18.27 P/B 5.01 3.85 3.28 2.78 EV/EBITDA 32.13 19.20 15.76 12.25 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 海泰新光（688677） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 905 1049 1265 1538 营业收入 471 592 704 844 现金 592 736 819 1094 营业成本 171 208 243 287 应收账款 84 134 138 188 营业税金及附加 6 5 6 8 其他应收款 1 0 2 1 销售费用 18 21 25 30 预付账款 3 6 7 7 管理费用 53 65 70 84 存货 171 121 245 192 财务费用 -5 -2 -15 -16 其他流动资产 53 52 54 56 资产减值损失 -5 0 0 0 非流动资产 490 599 647 717 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 14 14 14 14 投资净收益 -4 0 0 0 固定资产 393 508 558 628 营业利润 161 220 286 346 无形资产 31 30 30 30 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 53 47 46 45 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 1395 1648 1911 2255 利润总额 160 220 286 346 流动负债 85 143 153 190 所得税 18 25 32 39 短期借款 0 0 0 0 净利润 142 195 253 307 应付账款 40 66 65 90 少数股东损益 -4 -5 -6 -8 其他流动负债 45 77 88 100 归属母公司净利润 146 200 260 315 非流动负债 17 17 17 17 EBITDA 183 261 313 380 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.20 1.65 2.14 2.59 其他非流动负债 17 17 17 17 负债合计 102 160 170 206 主要财务比率 少数股东权益 0 -5 -11 -19 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 122 122 122 122 成长能力 资本公积 656 656 656 656 营业收入 -1.3% 25.8% 18.9% 19.9% 留存收益 515 715 975 1290 营业利润 -22.0% 36.8% 29.7% 21.1% 归属母公司股东权益 1293 1493 1753 2067 归属于母公司净利润 -20.2% 37.4% 29.7% 21.1% 负债和股东权益 1395 1648 1911 2255 获利能力 毛利率（%） 63.7% 64.8% 65.4% 66.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 31.0% 33.8% 36.9% 37.3% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.3% 13.4% 14.8% 15.2% 经营活动现金流 158 295 173 396 ROIC（%） 10.9% 13.0% 13.8% 14.2% 净利润 142 195 253 307 偿债能力 折旧摊销 24 43 42 51 资产负债率（%） 7.3% 9.7% 8.9% 9.2% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 7.9% 10.7% 9.7% 10.1% 投资损失 4 0 0 0 流动比率 10.60 7.34 8.27 8.11 营运资金变动 -8 57 -122 38 速动比率 8.50 6.41 6.59 7.03 其他经营现金流 146 138 376 269 营运能力 投资活动现金流 -93 -152 -90 -121 总资产周转率 0.34 0.39 0.40 0.41 资本支出 -56 -152