竞争力持续增强，新签订单快速增长

正帆科技：竞争力增强与订单增长的驱动者

核心观点

• 收入与盈利表现：正帆科技在2023年实现了显著的增长，全年收入达到38.35亿元，同比增长41.78%，归母净利润达到4.01亿元，同比增长55.10%。第一季度同样保持了强劲势头，收入和净利润分别同比增长43.31%和123.36%。

• 市场扩展与订单增长：受益于下游集成电路和太阳能光伏行业的快速发展以及市场竞争力的提升，公司收入实现了快速增长。2023年，集成电路收入同比增长37.02%，太阳能光伏收入同比增长82.43%。一季度新签订单达到18亿元，同比增长22%，显示市场需求旺盛。

• 工艺设备子系统业务：公司高纯介质供应系统的竞争力日益增强，已能与国际供应商竞争，并服务于包括中芯国际、长江存储等在内的头部泛半导体行业客户。同时，通过开发工艺设备侧的流体系统，特别是控股子公司鸿舸半导体的Gas Box产品，得到了国内头部工艺设备厂商的认可，实现了快速增长。

• 拓展Opex业务：公司通过资本支出（Capex）业务的成功，进一步拓展了运营支出（Opex）业务，特别是在气体业务上的加速放量，通过产能建设和技术提升，巩固了市场优势地位。

• 投资建议：预计未来三年公司归母净利润将分别达到5.69亿、7.64亿、10.46亿，对应PE为18.21倍、13.57倍、9.91倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 市场需求不及预期：市场对产品的需求可能低于预期，影响公司的销售和利润。
• 竞争加剧：激烈的市场竞争可能导致市场份额下降，利润率受压。
• 原材料采购风险：原材料价格波动可能影响成本控制和利润水平。
• 产能消化不及预期：新增产能可能难以被市场充分吸收，导致产能利用率低下的风险。

财务概览

主要财务指标

• 营业收入：从2023年的38.35亿元增长至2026年的80.38亿元，复合年增长率约23.8%。
• 净利润：同期内，净利润从4.01亿元增长至10.46亿元，复合年增长率约33.4%。
• 毛利率：预计在未来几年保持稳定，约为28.5%。
• ROE（净资产收益率）：从13.4%增长至19.2%，显示盈利能力持续增强。
• 每股收益：从1.47元增长至3.69元，年复合增长率约为33.7%。

估值比率

• 市盈率（P/E）：从26.96倍降至9.91倍，表明市场对其未来增长的预期更为乐观。
• 市净率（P/B）：从3.70倍降至1.90倍，反映市场对其资产价值的认可度提高。
• EV/EBITDA：从22.77倍降至8.27倍，显示市场对其长期增长潜力的信心增强。

公司动态与展望

正帆科技在强化其在工艺介质供应领域的市场地位的同时，积极拓展Opex业务，特别是在气体业务上实现了加速放量。通过产能建设和技术创新，公司不仅巩固了其在半导体行业的领先地位，还成功地向Opex业务延伸，为未来的可持续发展奠定了坚实的基础。随着市场环境的不断优化和内部业务的多元化发展，正帆科技有望继续保持其在行业内的竞争优势，实现持续增长。