公司动态点评：新签订单金额快速增长，化纤产品单位销售收入同比提升

东南网架（002135）公司动态点评 2022年04月20日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年04月20日 目前股价 9.45 总市值（亿元） 110.14 流通市值（亿元） 90.98 总股本（万股） 116,555 流通股本（万股） 96,275 12个月最高/最低 13.09/6.24 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<毛利率同比增长，全年业绩高增84%>> 2022-04-12 <<业绩订单快速增长，积极推进BIPV业务>> 2022-02-06 <<化纤盈利能力大幅提升，与衙前镇政府签订屋顶光伏开发战略合作协议>> 2021-08-23 新签订单金额快速增长，化纤产品单位销售收入同比提升 ——东南网架（002135）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9256 11287 14006 17314 21575 (+/-%) 3.1% 21.9% 24.1% 23.6% 24.6% 归母净利润（百万元） 271 493 656 879 1154 (+/-%) 1.2% 82.0% 33.1% 34.0% 31.3% 摊薄EPS（元/股） 0.26 0.48 0.56 0.75 0.99 PE 42 23 19 15 11 资料来源：长城证券研究院 事件：公司公布2022年一季度经营数据，一季度建筑业务新签合同及中标项目总额106.83亿元，同比增长32.65%；化纤业务中POY/FDY/切片的营业收入分别为4.33/1.43/0.47亿元。对此点评如下： 一季度新签合同及中标项目总额同比增长32.65%至106.83亿元。化纤业务中POY/FDY/切片单位销售收入同比增长21.11%/15.28%/24.31%。2022年一季度，公司（包括控股子公司）共新签建筑业务合同27项，累计合同金额为31.30亿元，同比增长64.61%。此外，截至3月末，公司已中标尚未签订合同的订单共计31项，合计金额为75.54亿元。报告期内，公司新签合同以及中标项目总计金额为人民币106.83亿元，同比增长32.65%，增速比去年同期高出10.52pct，比去年全年高出3.67pct。化纤业务方面，2022年一季度POY/FDY/切片的生产量为8.13/2.03/0.70万吨，同比变动为+25.08%/+19.41%/+4.48%；销售量为6.45/1.91/0.77万吨，同比变动为-26.12%/-4.50%/-38.89%；营业收入为4.33/1.43/0.47亿元，同比变动-10.52%/+10.10%/-24.03%。由此可以测算出，2022年一季度POY/FDY/切片的单位销售收入为6717.82/7466.80/6087.55元/吨，同比变动+21.11%/+15.28%/+24.31%。一季度公司化纤业务各产品生产量上升，销售量有所下滑，单位产品销售收入提升明显。 2021年业绩高增84%，毛利率同比增长。2021年，公司实现营业收入112.87亿元，同比增长21.94%；归母净利润4.93亿元，同比增长82.00%；扣非净利润4.7亿元，同比增长95.38%。分业务来看，2021年工程总承包业务实现营业收入18.64亿元，同比增长177.52%；钢结构分包业务实现营业收入60.60亿元，同比增长0.36%；化纤板块业务实现营业收入30.86亿元，同比增长51.17%。毛利率方面，在原材料价格高位的情况下，公司建筑业务毛利率仍处于较好水平。2021年，公司综合毛利率为13.26%，同比增长1.65pct。其中工程总承包业务毛利率为14.67%，同比增长1.50pct；钢结构分包业务毛利率为15.27%，同比下降0.20pct。 大力发展装配式建筑，迎合绿色发展大势。公司积极与上下游企业及各地工程核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 咨询、建筑设计及地方政府等建立合作，合力打造区域装配式钢结构绿色建筑产业集群。目前公司已与浙江省建筑设计研究院、中南建筑设计院股份有限公司、浙江大学建筑设计研究院有限公司等10余家公司联合进行协同创新研究。另外，公司还联合8家企业建立产业联盟，设立装配式试验基地，共同推进装配式钢结构建筑项目并积极推动在政府投资项目及大型公建、学校、医院等项目率先采用装配式钢结构建筑，合力打造本地装配式钢结构示范工程和产业化集群。公司聚焦差异化发展，打造“装配式+”模式。公司坚持“EPC总承包+1号工程”双引擎驱动的市场定位，坚定不移地实施“十大营销”战略，积极推进“装配式+EPC、装配式+BIM、装配式+AI、装配式+BIPV”融合发展。 投资建议：新签订单金额快速增长，化纤产品单位销售收入同比提升，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到6.6、8.8、11.5亿元，同比增长33%、34%、31%，对应PE估值19、15、11倍。公司综合实力强劲，订单获取能力持续增强，钢结构业务历史成长性好，化纤业务增长迅猛。建筑光伏前景广阔，未来发展向好。 风险提示：原材料成本或超预期上升；EPC业务回款不及预期；BIPV业务推进不及预期；化纤高景气回落。 eWiXkW8YcZlXmXdYnUaQbP8OnPoOoMtRkPrRsOfQnPpOaQnMmPvPpOrQvPnOsP 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 9,256.29 11,287.11 14,006.03 17,314.36 21,574.68 成长性 营业成本 8,181.91 9,789.92 12,111.89 14,934.16 18,565.17 营业收入增长 3.12% 21.94% 24.09% 23.62% 24.61% 销售费用 34.16 35.42 43.95 54.33 67.70 营业成本增长 3.09% 19.65% 23.72% 23.30% 24.31% 管理费用 225.05 272.97 338.72 418.73 521.76 营业利润增长 18.10% 66.93% 33.11% 32.96% 32.26% 研发费用 329.81 402.58 499.56 617.55 769.51 利润总额增长 10.55% 67.09% 32.56% 32.87% 32.20% 财务费用 71.52 88.79 110.18 136.20 169.72 归母净利润增长 1.25% 82.00% 33.13% 33.96% 31.30% 其他收益 28.27 16.56 28.27 28.27 28.27 盈利能力 投资净收益 -21.62 3.96 -21.62 -21.62 -21.62 毛利率 11.61% 13.26% 13.52% 13.75% 13.95% 营业利润 332.75 555.44 739.36 983.03 1,300.19 销售净利率 3.59% 4.92% 5.28% 5.68% 6.03% 营业外收支 1.94 3.77 1.94 1.94 1.94 ROE 5.43% 7.63% 9.10% 10.91% 12.77% 利润总额 334.69 559.21 741.30 984.97 1,302.13 ROIC 10.01% 10.97% 11.77% 18.30% 23.35% 所得税 71.19 63.71 84.45 112.21 148.34 营运效率 少数股东损益 -7.32 2.62 0.66 -6.25 -0.34 销售费用/营业收入 0.37% 0.31% 0.31% 0.31% 0.31% 归母净利润 270.81 492.89 656.19 879.01 1,154.12 管理费用/营业收入 2.43% 2.42% 2.42% 2.42% 2.42% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.56% 3.57% 3.57% 3.57% 3.57% 流动资产 9,706.02 12,975.73 7,192.68 11,995.39 11,623.59 财务费用/营业收入 0.77% 0.79% 0.79% 0.79% 0.79% 货币资金 1,481.87 2,681.26 864.17 1,068.30 2,875.96 投资收益/营业利润 -6.50% 0.71% -2.92% -2.20% -1.66% 应收票据及应收账款合计 3,313.59 3,900.75 593.15 4,213.18 1,862.04 所得税/利润总额 21.27% 11.39% 11.39% 11.39% 11.39% 其他应收款 135.16 122.64 60.00 60.00 60.00 应收账款周转率 2.93 3.22 6.92 8.00 7.83 存货 1,431.28 1,707.83 1,791.16 2,382.10 2,708.88 存货周转率 3.58 7.19 8.01 8.30 8.48 非流动资产 3,944.07 4,174.92 7,496.33 6,143.04 6,985.78 流动资产周转率 1.01 1.00 1.39 1.80 1.83 固定资产 1,655.42 1,883.26 1,745.98 1,619.86 1,483.96 总资产周转率 0.74 0.73 0.88 1.05 1.17 资产总计 13,650.09 17,150.65 14,689.00 18,138.44 18,609.36 偿债能力 流动负债 8,505.49 10,135.14 7,401.29 10,085.67 9,523.23 资产负债率 64.44% 62.12% 50.87% 55.89% 51.44% 短期借款 2,287.77 2,869.05 2,933.09 941.34 - 流动比率 1.14 1.28 0.97 1.19 1.22 应付款项 3,624.40 4,333.70 1,270.52 4,659.40 5,133.15 速动比率 0.97 1.11 0.73 0.95 0.94 非流动负债 290.24 519.21 71.18 52.73 49.51 每股指标（元） 长期借款 256.89 460.02 24.91 - - EPS 0.26 0.48 0.56 0.75 0.99 负债合计 8,795.73 10,654.35 7,472.47 10,138.40 9,572.73 每股净资产 3.75 5.16 5.78 6.46 7.35 股东权益 4,854.36 6,496.30 7,216.53 8,000.04 9,036.63 每股经营现金流 0.38 -0.38 -0.86 2.51 2.90 股本 1,034.40 1,165.55 1,165.55 1,165.55 1,165.55 每股经营现金/EPS 1.47 -0.79 -1.52