盈利增长稳定，但费用开支超预期

更新报告评级：买入目标价：4.76港元 中汇集团（382 HK） 盈利增长稳定，但费用开支超预期 上半年运营费用高于预期 中汇集团2024财年上半年在校生9.6万，同比净增长约1万人。上半年实现收入同比增长19.3%至11.6亿元（人民币，下同）。按学历划分，高等职业教育/中等职业教育/非学历职业教育的收入分别同比增长21.7%/7.7%/4.9%，当中高等职业教育收入占比84.9%。期内毛利率为49.8%，轻微下跌0.8百分点，符合预期。上半年销售开支2,900万，费用率下降至2.5%。另一方面，受到行政师资薪酬上调、新校园投入使用时的折旧增加、以及校园维护开支上升等影响，行政费用从1.6亿同比上升47.2%至2.3亿元，超出预期，行政费用率提升至19.6%。因此，上半年净利润率从去年通勤37.7%下跌至35.4%。公司实现净利润3.4亿元，同比上升13.2%，净利润率29.2%。中期派息每股0.096港元，派息率维持30%。 持续投入校园建设 上半年资本开支2.7亿元，主要用于华商学院四会校区、华商职业学院新会校区和四川眉山校区的教学设施升级和维护等。我们预计全年资本开支约5.3亿。公司持续深化产教融合，培养朝阳创新产业人才，在学校内成立动漫游戏产业学院、广东省乡村休闲产业学院、甲骨文产业学院、新媒体产业学院等。并新增数据科学与大数据技术、人工智能、空腔医学、工业机器人应用等贴合市场需求的课程。截止2月底账上现金约15亿元，每年公司运营现金流约13亿，足以应付未来校园资本开始需求。 维持“买入”评级，下调目标价至4.76港元 中汇集团的在校生人数增长平稳，预计2024/25学年人数将增长至10.5万人，同比增加8.8%。我们上调FY24E收入3.5%至22.1亿元。预测FY24E毛利率49.6%；但是我们同时上调运营开支21.9%，净利润下调3.5%至6.7亿元。因此我们下调目标价至4.76港元，对应7.0倍FY24E市盈率。维持“买入”评级。 来源：彭博、中泰国际研究部 投资风险 1：选择成为“营利性”学校的不确定性；2：政府给予民办职业高等学院学额数量的不确定性。 相关报告20230502–更新报告：内生增长持续亮眼 20230731–更新报告：扩大产业学院，提升就业率20231128–更新报告：高投入奠定高质量办学 分析师陈怡（Vivien Chan）+ 852 2359 2941vivien.chan@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805