第三季度业绩稳定，但管理良好。费用增长仍被延迟

橡树资本集团关键变更价格/相对价格第三季度业绩稳定，但管理良好。费用增长仍被延迟关键要点：整体稳健的第三季度业绩，但FRE的增长仍然推迟到19年2月份OAK报告的ANI为0.78美元，超过了0.50美元共识和我们的0.51美元估计。 p单位$ 0.70的分配p也超出了我们的$ 0.42估计和$ 0.48共识。我们的预期胜于激励和投资收入远高于预期。此外，过去两个季度的资本配置超出了我们的预期。引用了非美国信贷市场（尤其是新兴市场）的机会，尽管反周期策略的投资环境艰难。我们还对mgmt采取的使业务脱离传统不良信贷投资，特别是其全球信贷基金（资产管理规模约为12亿美元），运输基础设施和新兴市场基金的做法持乐观态度。话虽如此，我们认为投资管理。在Opps Xb打开mgmt之前，费用和FRE可能不会显着增加。部署机会出现时收取费用，我们认为可能会在2019年下半年。估算的微小变化我们对估算值进行了较小的更改，包括1）降低mgmt。第四季度的费用估算； 2）增加第四季度的资本部署假设，以及3）降低到2020年基于权益的薪酬估算。总体而言，我们的估算变化如下：DE p / unit; 2018年第4季度从$ 0.80到$ 0.79; 2018至$ 3.55 v$ 3.22，2019年停留在$ 3.97;分配p /单位；从2018年第4季度的0.63美元到0.62美元; 2018至$ 2.84对$ 2.55,2019年保持在$ 3.19，＆2020; ANI p /单位； 2018年第4季度至0.78美元对0.76美元； 2018年至$ 3.00对$ 2.71,2019至$ 3.05对$ 3.03。第三季度业绩的主要积极因素主要的积极因素是：1）激励收入为7500万美元，而我们的估算收入为4700万美元。Q / Q 5100万美元，2）投资收益比我们的3,000万美元预期高4,900万美元，3）募集资金总额比我们的27亿美元预期高34亿美元，高于第二季度的33亿美元，包括22亿美元的封闭式资本（7亿美元用于中间市场直接贷款，5亿美元用于特殊情况，4亿美元用于新兴市场债务），4）11亿美元的资本配置超过了我们8亿美元的总资产。在非美国信贷市场中发现机会，以及5）稳健的基金投资业绩，总回报率为3％（包括不良债务上升3％）。要监控的主要负面因素主要不利因素包括：1）总管理费用为1.97亿美元，与我们的1.96亿美元的估算基本一致，但仍为百万美元。继续预计管理费用将面临压力，直到Opps Xb费用开启（最有可能在2019年下半年开始），以及2）高收益债券和可转换债券赎回推动的开放式基金净流出9亿美元。+1-212-250-6600+1-212-250-2222+1-212-250-0097每股收益（美元）2.71至3.00↑10.7%60504030Jan '17 Jul '17 Jan '18 Jul '18 Oaktree Capital Grou标普500指数（重新定基）表现（％）1m 3m 12m 绝对2.3 1.3 -10.4标普500指数-7.2 -4.9 5.8资料来源：德意志银行德意志银行证券公司发行于：26/10/2018 20:12:07 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa在2018-10-29T05：40 + 00：00临时访问处专用于Research Research。请勿重新分配德意志银行研究评分保持北美美国公司橡树资本集团日期2018年10月26日预测变化金融经纪人，资产管理人与交易所路透社橡树彭博社美国橡木交换纽约州股票代号橡木价格在2018年10月25日（美元）价格目标52周范围42.6039.0047.30 - 38.75资料来源：德意志银行 在2018-10-29T05：40 + 00：00临时访问处专用于Research Research。请勿重新分配2018年10月26日经纪人，资产管理公司和交易所Oaktree Capital Group页面PAGE2德意志银行证券公司重申持有评级和$ 39 PT我们的目标价格基于分部总和估值，假设：与费用相关的收益约为17倍，有息利息收益则对6年期的套利基金和干粉估值为1.8倍MOIC和1倍BV。上行风险是：1）信贷加速恶化的速度快于预期； 2）新产品的筹资速度快于预期；＆3）与以前的信用周期相比，增强了对已部署的Opps X的MOIC感知。下行风险：1）信贷条件的长期改善可能会减慢资本部署的步伐； 2）投资业绩低于预期；＆3）无法产生强劲的有机增长。 在2018-10-29T05：40 + 00：00临时访问处专用于Research Research。请勿重新分配2018年10月26日经纪人，资产管理公司和交易所Oaktree Capital Group德意志银行证券公司页面PAGE3图1：替代资产管理者的数据库汇总评估关键指标和评估 NTM Rel P / E与S＆P的绝对P / E500当前当前Rel P / E目标目标历史平均P / Es LTM最近2年LTM '17 Rel P / E最近2年P / E LTM Prem / Disct Rel P / EAPO BX CG KKR橡木中位Alt经理10.8x 10.5x 64％61％9.9x 40％64％-14％51％标普500 16.8x 17.3x 24.6x替代项目标目标PE 12个月备注： 预测DE单元相对PE在12个月内公允价值当前公允价值分配潜在目前的PE替代项2017年2018年2018年2019E在2018E估计价钱与当前产量PT的投资回报率在2018E DEAPO$2.35$2.19$2.9859%11.2倍$33.26$29.8611.4%6.3%17.7%13.6倍BX$3.17$2.37$2.7879%13.3倍$36.88$32.7412.6%7.1%19.8%13.8倍CG$1.85$1.59$2.5447%9.4倍$23.91$19.4023.3%6.2%29.4%12.2倍KKR$1.66$1.95$1.58103%17.1倍$26.98$23.5114.7%2.5%17.3%12.1倍橡木$4.18$3.55$3.9751%9.7倍$38.63$42.60-9.3%6.7%-2.7%12.0倍中位数标普500 EPS est$132$16267％11.2x 12.6％6.3％17.7％12.2x$180P / E（当前SPX）20.5倍16.7倍15.0倍当前在12个月内SPX PE标普500目标PE2,7063,00016.7（在2018E的12个月中）资料来源：德意志银行估计，FactSetAPO：阿波罗全球管理； BX：黑石集团； CG：凯雷投资集团； KKR：KKR＆Co.11.5倍10.5倍68%61%8.4倍34%68%-9%59%10.8倍10.6倍64%61%11.7倍47%64%15%79%8.7倍8.8倍52%51%5.6倍23%52%-5%47%9.2倍8.4倍55%49%9.9倍40%55%-7%48%12.2倍12.2倍73%71%12.3倍50%73%-22%51% 在2018-10-29T05：40 + 00：00临时访问处专用于Research Research。请勿重新分配2018年10月26日经纪人，资产管理公司和交易所Oaktree Capital Group页面PAGE4德意志银行证券公司方差3Q18A与 收入证明2017年第三季度2018年第二季度3Q18A18Q3E18Q3E2018年第二季度2017年第三季度分部收入：管理费203.4195.9197.1195.50.8%0.6%-3.1%激励收入54.551.474.546.659.9%45.1%36.7%投资收益46.826.248.629.664.0%85.3%3.9%总收入304.8273.5320.2271.717.8%17.1%5.1%分部费用：比较和好处95.7103.6100.697.72.9%-2.9%5.1%基于权益的补偿14.714.113.615.0-9.0%-3.5%-7.1%奖励收入补偿26.421.031.521.447.1%50.2%19.5%一般行政29.139.138.039.1-2.9%-2.9%30.3%折旧摊销2.02.32.22.4-8.6%-4.0%8.9%总费用167.9180.2185.9175.75.8%3.2%10.7%利息费用，扣除利息收入-6.3-2.4-2.2-5.1-57.2%-8.4%-65.0%其他收入（支出）净额0.90.65.50.32087.6%878.4%525.7%税前分部调整后的净收入（ANI）131.491.5137.591.150.9%50.3%4.6%所得税准备金（估计）-26.2-10.9-10.5-9.115.0%-4.3%-60.0%税后分部经济净收入，按所得税（ANI）105.280.5127.082.054.9%57.7%20.7%调整后的每单位净收入（ANI）（在OCG级别）$0.67$0.51$0.78$0.5151.3%53.4%16.2%图2：OAK损益表差异（$ mn）资料来源：德意志银行估计，公司报告 在2018-10-29T05：40 + 00：00临时访问处专用于Research Research。请勿重新分配2018年10月26日经纪人，资产管理公司和交易所Oaktree Capital Group德意志银行证券公司页面PAGE5方差3Q18A与 收入证明关键指标2017年第三季度2018年第二季度3Q18A18Q3E18Q3E2018年第二季度2017年第三季度基本：ANI的有效税率20%12%8%10%-23.8%-36.3%-61.8%每单位账面价值$12.67$13.64$15.37$13.999.9%12.7%21.3%每单位有形账面价值$12.67$13.64$15.37$13.999.9%12.7%21.3%每单位分配$0.56$0.55$0.70$0.4265.5%27.3%25.0%派息率75%79%80%76%4.5%0.5%5.8%盈利能力：每单位经济净收入（ENI）$1.28$0.68$0.74-$0.31-341.4%7.9%-42.0%每单位可分配收益（DE）$0.74$0.69$0.88$0.5558.4%26.7%18.2%每单位收费相关收益（FRE）$0.42$0.30$0.30$0.32-5.3%-0.3%-28.3%息税折旧摊销前利润153.5129.9158.8111.742.3%22.2%3.5%FRE（税前）31.322.725.225.3-0.1%11.2%-19.5%FRE保证金（税前）38%26%29%29%-0.7%10.0%-24.1%经济收益率（税前）43%33%43%34%28.1%28.4%-0.4%基本比例47%53%51%50%2.1%-3.5%8.5%激励补偿率48%41%42%46%-8.0%3.5%-12.5%总压缩比45%51%46%49%-7.8%-10.3%1.5%资产负债表：EOP资产3,4453,4323,7263,4936.7%8.6%8.2%EOP有形资产3,4453,4323,7263,4936.7%8.6%8.2%EOP长期债务7477467467460.0%0.0%-0.1%EOP权益（合伙人资本）1,9802,1442,4162,2029.7%12.7%22.0%EOP有形权益1,9802,1442,4162,2029.7%12.7%22.0%单位现金$4.51$3.56$3.46$3.64-5.0%-2.9%-23.