公司业绩迎来拐点，24Q1业绩超市场预期

评级及分析师信息 公司公告2023年报：2023年公司实现营业收入7.22亿元（yoy+0.31%），归母净利润1.06亿元（yoy+5.28%），扣非归母净利润0.98亿元（yoy+0.76%）。2023年Q4公司营业收入1.62亿元（yoy-15.21%），归母净利润0.27亿元（yoy+4.39%），扣非归母净利润0.27亿元（yoy+6.01%） 公司公告2024年一季报：2024年Q1公司实现营业收入2.06亿元（yoy-6.47%），归母净利润0.44亿元（yoy+31.62%），扣非归母净利润0.40亿元（yoy+23.31%）。 ►公司24Q1业绩超市场预期，盈利能力持续改善 1）在23年Q1高基数基础上仍实现利润端同比高增长,业绩表现超市场预期。2024年Q1公司实现营业收入2.06亿元，同比下降6.47%，环比增长27.16%；归母净利润0.44亿元，同比增长31.62%，环比增长62.96%；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长23.31%，环比增长48.15%。根据公司投关表,2023年Q1系下游端去库存前的阶段性高点，在中国全面放开疫情管控前，国外客户为了供货安全安排的库存量较大，2023年Q1国外客户集中执行老订单，使得2023年Q1基数较大。在去年高基数下公司Q1净利润仍实现快速增长，业绩表现超于市场预期。 1.【华西医药】同和药业(300636.SZ)深度报告：受益于专利药的大量到期，公司新品放量+产能释放有望带来业绩拐点2024.04.13 2）费用水平改善，盈利能力有望持续提高。2024年Q1毛利率36.67%（yoy+0.78pct），净利润率21.10%（yoy+6.11pct）。费用率方面，销售费用率2.87%，同比+0.47pct，环比-2.48pct；管理费用率4.07%，同比-0.33pct，环比持平；研发费用率4.99%，同比-3.71pct，环比-4.66pct；财务费用率-2.7%，同比-4.06pct，环比+0.59pct。2024年Q1研发费用较上年同期减少46.42%，主要系公司自身研发队伍的扩大。公司于2024年减少了委外研发项目数量，且委外业务中由于CRO行业竞争激烈故成本降低，两项因素节省了公司研发开支。财务费用较上年同期减少285.55%，主要系由于报告期存款利息增加所致。同时考虑到公司产品收入结构的变化，高毛利率的新产品占比的不断提升也有望持续拉动公司盈利能力的提升。 ►成熟品种有望持续恢复，新品放量+产能释放打开成长空间 1）老产品：下游端去库存接近尾声，销售有望持续恢复。2023年老产品中由于成熟产品下游端客户在中国疫情管控结束后 去库存，销量同比减少，收入及毛利率同比均有下降。2024年Q1成熟品种国外去库存或即将结束，采购量即将恢复但尚未恢复，环比仍有小幅下滑。我们认为伴随国外下游制剂端去库存的结束，成熟品种仍具备一定回升空间。根据公司投关表，公司预计今年相较于2023年成熟品种会有10-20%的增长。 2）新产品伴随专利到期+产能释放，有望迎来快速放量。公司第二梯队包含替格瑞洛、利伐沙班等17个品种，其全球专利到期时间主要在2023年至2027年，系公司未来5年增长的保障。新产品系公司增速最快的板块，根据公司投关表，2023年实现销售收入3.08亿元，同比增长63.74%，毛利率45.28%；2024年Q1新产品实现销售收入1.10亿元，同比增长69.51%，环比增长86.51%，毛利率44.10%。24年Q1新产品的收入首次超过老产品，占比达到53%。根据公司投关表，公司新产品在高端市场订单较23年增量超过1个亿，本年度交货的在手订单超过1.2亿。同时考虑到公司二厂区一期工程的4个车间现处于试生产阶段，公司预期于24年6月完成；二厂区二期已完成土建主体工程，将于25年底建成并于26年开始正式投产。故我们认为二厂区产能释放+新品订单放量有望持续打开成长空间。 投资建议 公司自成立以来持续深耕特色原料药领域，新品数量储备丰富，有望受益于专利药的大量到期呈快速增长态势。考虑到公司新品订单持续开拓，调整前期盈利预测，即24-26年收入从9.86/12.29/NA亿元调整为9.89/12.91/16.61亿元，EPS从0.36/0.51/NA元调整为0.44/0.63/0.85元，对应2024年05月07日的收盘价11.09元/股，PE分别为25/18/13倍，维持“增持”评级。 风险提示 在研产品线推进不及预期；汇率风险；环保风险；产能释放不及预期；新产品研发及销售不及预期；产品质量控制风险 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。