公司业绩迎来拐点，24年Q1业绩超于预期

评级及分析师信息 公司公告2023年报：2023年公司实现营业收入41.23亿元（yoy-5.85%），归母净利润5.63亿元（yoy-24.86%），扣非归母净利润5.38亿元（yoy-12.14%）。2023年Q4公司实现营业收入8.86亿元（yoy-4.41%），归母净利润0.91亿元（yoy-58.46%），扣非归母净利润0.76亿元（yoy-33.34%） 公司公告2024年一季报：2024年Q1公司实现营业收入10.38亿元（yoy+8.42%），归母净利润1.51亿元（yoy+13.53%），扣非归母净利润1.45亿元（yoy+9.83%）。 ►受原料药价格下跌和下游去库存影响及制剂集采影响，23年业绩有所承压 公司23年实现收入41.23亿元，同比下降5.85%；归母净利润5.63亿元，同比下降24.86%，扣非归母净利润5.38亿元，同比下降12.14%。23年非经常性损益同比22年减少约1.1亿元，主要系22年有公司城南厂区整体搬迁补偿收益约9100万元计入当年非经常性损益。23年业绩整体有所承压，主要系原料药业务受行业市场竞争加剧、非规范市场产品销售价格下跌及下游客户去库存影响。制剂产品受国家药品集中带量采购影响，相关集采产品利润减少。 1.【华西医药】仙琚制药（002332.SZ）深度报告：集采影响出清+新品放量可期+海外拓展有望加速，公司24年有望迎来触底回暖之际2023.11.17 ►原料药：非规范市场价格有望见底回升，规范市场将打开长期成长空间 23年公司原料药及中间体收入17.86亿元（yoy+3%），其中主要自营原料药收入8.8亿元（yoy+10%），意大利子公司收入6.84亿元（yoy-3%），仙曜贸易公司收入2.17亿元，其他原料药贸易0.05亿元。在23年原料药竞争加剧及非规范市场价格下行背景下，公司原 料药收入仍同比为正，彰显了公司在原料药销量方面的优异表现，市场份额或进一步增大。在规范市场方面，23年公司杨府原料药厂区通过FDA、巴西ANVISA和日本PMDA等检查，同时组织新工艺开发及有效落地，完成7个新产品的试产落地。23年台州仙琚厂区醋酸甲羟孕酮产品通过WHO的GMP符合性现场检查，同时完成了新技术工艺开发的试产，探索形成多功能模块化中试方案并首次申请EcoVadis评级顺利通过荣获铜牌。展望未来，我们认为伴随非规范市场价格的企稳回升、持续进行的降本增效及规范市场订单的持续开拓，原料药板块有望持续带来利润贡献。 ►制剂：集采影响逐渐触底，新品放量+在研储备有望持 续注入业绩动力 23年公司主要制剂产品收入为22.78亿元（yoy-12.4%）。按治疗领域：妇科计生类制剂产品收入4.45亿元（yoy-18%）；麻醉肌松类制剂产品收入1亿元(yoy-80%)；呼吸类制剂产品收入6.72亿元(yoy-1%)；皮肤科产品1.97亿元(yoy+9%)，普药制剂产品收入6.78亿元。报告期内，公司注射用维库溴铵注射液、米非司酮片、屈螺酮炔雌醇片等项目获得新仿制、一致性评价批准；噻托溴铵吸入剂、黄体酮凝胶等13个项目进入临床试验登记或开展临床试验或完成临床试验；地屈孕酮片、戊酸雌二醇片等11个项目注册申报处于审评审批阶段。 对各治疗领域制剂产品的展望： 1）妇科计生类：我们认为黄体酮胶囊区域集采影响有望逐渐消化，新首仿品种屈螺酮炔雌醇片II及目前处于审批阶段的戊酸雌二醇片/地屈孕酮片等，和公司战略性品种复方庚酸炔诺酮注射液有望带来公司中短期增长动能。2）麻醉肌松类：新品舒更葡糖钠注射液有望持续放量。同时，1.1类新药奥美克松钠有望于今年内递交NDA，2.2类新药注射用CZ1S目前正处于临床II期。3）呼吸类：我们认为糠酸莫米松鼻喷雾剂和噻托溴铵吸入粉雾剂有望持续放量。同时在研双动力鼻喷剂项目等均在积极推进，根据药智网，参股公司浙江萃泽的2.2类新药CZ4D吸入粉雾剂正处于临床I期。4）普药和皮肤类：有望呈稳健增长。 投资建议 公司持续深耕甾体原料药领域，现已成长为甾体激素行业原料药及制剂一体化的龙头企业。公司制剂集采影响逐渐消化后续新品放量可期，及原料药规范市场的开拓有望加速。考虑到公司原料药价格波动，调整前期盈利预测，即24-26年收入从49.28/57.22/NA亿元调整为47.56/54.92/64.30亿元，EPS从0.79/0.98/NA元调整为0.68/0.83/1.02元，对应2024年04月26日的收盘价11.48元/股，PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 在研产品线推进不及预期;新品获批进度及放量低于预期;汇率波动和地缘政治对公司业务造成不确定性;原料药规范市场拓展不及预期;原料药价格波动风险 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。