报表稳健业绩高增，彰显强劲实力

主要观点： 报告日期：2024-05-07 公司2023年实现营业收入722.5亿元，同比+79.5%；实现归母净利润94.4亿元，同比+162.7%。毛利率、净利率分别达30.4%、13.3%，分别同比提升5.8pct、4.1pct。公司计提资产减值13亿元，其中越南电站项目计提7亿元，未开工项目计提1亿元，预计后续大规模计提风险较小。2024Q1来看，公司实现营业收入126.1亿元，同/环比+0.3%/-51.2%；归母净利润21亿元，同/环比+39.1%/-5.5%；扣非归母净利润20.8亿元，同/环比+42.8%/-2.7%。毛利率/净利率36.7%/16.7%，分别环比+8pct/7.9pct，主要系高毛利的海外逆变器业务占比提升，而储能业务淡季下贡献收入较少。 ⚫光伏逆变器：逆周期中实现量利齐升，高基数下依然有望维持20%以上增速，高阿尔法明显 公司逆变器业务2023年实现收入276.5亿元，同比+75.9%，全年出货量达130GW，同比+66.8%。盈利能力方面，公司逆变器单W毛利达8分/W，受益于海外市场占比提升、规模及技术降本、强品牌力维持高溢价，逆变器在毛利率在降价背景下逆势提升4.7pct至37.9%，展望后续，公司Q1出货约28GW，预计2024全年出货量有望达150-170GW，同比增长20%以上，海外毛利率维持40%以上，国内毛利率约20%。 ⚫储能：美国大储量增利稳，欧洲大储弹性可观 公司储能业务2023年实现收入178.0亿元，同比+75.8%，储能系统出货量达10.5GWh，同比+36.4%。公司储能系统平均价格在1.7元/Wh，较行业平均有0.3-0.5元/Wh溢价，品牌优势明显，单W毛利达0.64元/Wh，毛利率达37.5%，同比大幅提升14.2pct，主要受益于产品结构优化，欧美高盈利市场出货占比提升。公司2024Q1储能系统出货约2.1GWh，预计维持40%以上毛利率。展望2024年，美国大储并网缓解+欧洲、澳洲及亚太等高弹性市场放量，或支撑公司出货高增，预计2024年储能系统出货在20-24GWh，其中美国占比50%以上，欧洲出货有望翻倍增长，公司高盈利能力有望维持，预计国内、海外毛利率分别达10-15%、25-30%。 ⚫风电变流器业务稳增，分布式电站业务高增 新能源投资开发业务2023年实现营收247亿元，同比+113.2%，毛利率为16.4%，同比+3.6pct；其中，家庭光伏市场2023年全年新增装机同步增长超200%。风电变流器全球发货32GW，市占率全球第一，同比增长40%，海上风电变流器发货4.6GW，同比增长190%。 1.多维角逐新能源赛道，发力一体化能源管理2023-11-15 ⚫投资建议 公司为全球化光储头部企业，充分受益于需求增长，同时产品、服务、品牌、研发行业领先，产品溢价+规模技术降本有望支撑高盈利持续性。我们预计24/25/26归母净利润分别为107.56/125.21/154.08亿元，对应PE分别15/13/10倍，维持公司“买入”评级。 ⚫风险提示 光伏新增装机量不及预期，储能新增装机不及预期，贸易限制政策风险。 财务报表与盈利预测 张志邦：华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。