Azure云服务快速增长，资本支出创新高

投资要点 事件：公司2024财年第三季度（FY24Q3，即自然年2024Q1）实现营收618.6亿美元，同比增长17%；GAAP净利润219.4亿美元，同比增长19.9%；毛利率70.1%，同比增长0.6pp。 Azure云服务加速增长，资本支出创新高。FY24Q3智能云业务收入267亿美元，同比增长21%。其中，微软Azure云持续加速，同比增长31%。这主要得益于消费增长恢复和AI商业化的推进，其中有7个百分点的增长与AI相关，采用AzureAI服务开发信息汇总和文档编写功能的企业不断增长。目前Github Copilot付费用户达到180万，环比增长38.5%。公司资本支出从FY24Q2财季的115亿美元增长至FY24Q3财季的140亿美元，预计FY24Q4资本开支将继续提升，以支持训练和运行AI模型。未来AI服务的增长将随着Azure人工智能规模的扩展和Copilot的全面上线而逐渐增长，微软产品线AI化依然是未来最大的看点。公司预计FY24Q4智能云收入为284~287亿美元之间。 Office增长稳健，Copilot Pro开始贡献业绩。生产力及业务流程FY24Q3收入195.7亿美元，同比增长11.7%。其中，Office商用产品和云服务收入同比增长12%，主要受商用版Office 365收入同比15%增长的推动；Office个人产品和云服务收入同比增长4%，个人版Microsoft 365订阅数已增长至8080万。 Linkedln收入同比增长9%。此外，Dynamics产品和云服务收入增长17%，主要受Dynamics 365收入增长22%的推动。今年1月15日Copilot Pro上线后完成首个季度的销售。本季度公司推出带有快速访问Copilot聊天机器人密钥的Surface PC，并向小型企业出售Copilot的使用权限。公司预计FY24Q4生产力及业务流程收入在199~202亿美元之间。 Windows重回两位数增长，动视暴雪并表带动游戏业务高增长。个人计算业务FY24Q3营收155.8亿美元，同比增长17.5%。其中，Windows系统收入同比增长11%；WindowsOEM收入增长11%；Windows商业产品及相关云服务营收同比增长13%，主要源于个人电脑市场的复苏。搜索和新闻广告收入同比增长12%。Xbox内容和服务收入同比大幅增长62%，主要在于动视暴雪的收购并表。公司预计FY24Q4个人计算收入152~156亿美元。 盈利预测与评级：预计公司2024-2026财年归母净利润复合增速为18.3%。维持“买入”评级。 风险提示：消费市场复苏或不及预期；AI业务进展或不及预期；云计算市场竞争加剧的风险；反垄断的政策风险。 指标/年度