新能源汽车业务高速增长，费用管控能力良好

2024年5月7日 核心观点： 分析师 研究助理秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn 我 们 的 分 析 和 判 断 ： 新 能 源 汽 车 业 务 高 增 助 力 营 收 稳 步 增 长，产 品 结 构 调 整 扰 动 毛 利 率。公 司电 容 器 产 品 广 泛 应 用 于 新 能 源 汽 车 、 光 伏 、 储 能 、 工 控 、 家 电 等 领 域 ，2023年 新 能 源 汽 车 市 场 继 续 保 持 高 速 发 展 态 势，全 年 销 量 同 比+37.88%，受 益 于 行业 扩 张 ， 公 司 汽 车 业 务 出 货 量 提 升 ， 叠 加 光 伏 业 务 的 稳 步 发 展 ， 营 收 取 得 稳健 增 长 。2024年Q1， 新 能 源 汽 车 市 场 继 续 扩 大 ， 一 季 度 销 量 同 比+31.82%，助 力 公 司 汽 车 板 块 业 务 取 得 亮 眼 表 现，当 前 公 司 汽 车 板 块 业 务 占 比 已 超50%，是 驱 动 公 司 业 绩 向 好 的 主 要 力 量 。 毛 利 率 方 面 ，2023年 全 年 公 司 毛 利 率为38.58%，同 比+0.27pct，2024年Q1公 司 单 季 毛 利 率 为33.12%，同 比-4.54pct，环 比-5.14pct，毛 利 率 下 滑 主 要 是 公 司 产 品 结 构 调 整 及 下 游 市 场 行 业 竞 争 加 剧带 来 的 降 价 压 力 传 导 所 致 ， 当 前 降 价 压 力 基 本 出 清 ， 预 计 后 续 毛 利 率 有 望 维持 稳 定 。 费 用 率 管 控 良 好，研 发 投 入 继 续 提 升。2023年，公 司 销 售/管 理/财 务 费 用 率分 别 为1.36%/3.99%/-0.19%，同 比 分 别-0.04pct/-0.31pct/+1.14pct，2024年Q1，公 司 销 售/管 理/财 务 费 用 率 分 别 为1.52%/3.70%/0.19%， 同 比 分 别+0.24pct/-0.28pct/+0.84pct， 公 司 对 销 售 及 管 理 费 用 的 管 控 较 为 良 好 ， 财 务 费用 率 的 上 涨 主 要 来 源 于 汇 兑 收 益 的 减 少 。2023年 公 司 研 发 费 用 为1.41亿 元，同 比+6.02%， 研 发 费 用 率 同 比+0.17pct至3.64%，2024年Q1， 公 司 研 发 费 用率 达3.81%，同 比+0.16pct，环 比+0.67pct，研 发 费 用 率 保 持 上 涨 态 势，助 力 公司 维 持 技 术 竞 争 优 势 。 稳 步 推 进 产 能 扩 建 ， 积 极 应 对 市 场 竞 争 。2023年 初 ， 公 司 审 议 通 过 《 关 于法 拉 电 子 南 海 路 厂 区 项 目 投 资 议 案》，拟 于 厦 门 市 海 沧 区 南 海 路 投 资26亿 元新 建 电 容 器 产 线 ， 预 计 将 于3年 内 完 成 基 础 设 施 建 设 。 新 能 源 领 域 薄 膜 电 容器 行 业 竞 争 较 为 充 分 ， 公 司 面 临 如Panasonic、TDK等 国 际 知 名 企 业 与 国 内 中小 企 业 的 市 场 竞 争 ， 在 保 持 较 为 谨 慎 的 资 本 开 支 节 奏 下 ， 公 司 将 继 续 通 过 研发 、 精 益 生 产 、 自 动 化 生 产 等 手 段 降 本 增 效 ， 增 强 竞 争 优 势 ， 公 司 技 术 及 品牌 积 淀 深 厚 ， 预 计 将 凭 借 规 模 与 技 术 优 势 继 续 扩 大 全 球 市 场 份 额 。 资料来源：同花顺iFind，中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议：我 们 预 计 公 司2024~2026年 营 业 收 入 分 别 为47.48/54.84/60.43亿元，归 母 净 利 润 分 别 为11.84/14.16/16.21亿 元，对 应摊 薄EPS分 别 为5.26元、6.29元 、7.20元 ， 维 持“推 荐”评 级 。 风 险 提 示：1、下 游 客 户销 量 不 及 预 期 的 风 险 ；2、全 球 市 场 拓 展 不 及 预 期 的风 险；3、市 场 竞 争 加 剧的 风 险 。 分析师承诺及简介 石 金 漫汽 车 行 业 首 席 分 析 师 。香 港 理 工 大 学 理 学 硕 士 、 工 学 学 士 。8年 汽 车 、 电 力 设 备 新 能 源 行 业 研 究 经 验 。 曾 供 职 于 国 泰君 安 证 券 研 究 所 ，2016-2019年 多 次 新 财 富 、 水 晶 球 、II上 榜 核 心 组 员 。2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn