纸浆月报：宽幅震荡区间操作

2024 年 5 月 7 日 能源化工研究团队 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员:李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、工业硅）021-60635727penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱玻璃、橡胶）021-60635726wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690 研究员：李金（甲醇）021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157 宽幅震荡区间操作 观点摘要 ＃summary＃基本面：国内市场新国九条出台提振市场情绪，月底政治局会议召开，强调要认真落实中央经济工作会议和全国两会精神。4月官方制造业PMI为50.4，比上月下降0.4个百分点，制造业继续保持恢复发展态势。从供应端来看，消息炒作持续，加拿大铁路工人已投票授权举行罢工，最早将于5月22日开始。巴西南里奥格兰德州发生强降雨，预期对阔叶浆供应存在影响。欧洲市场化学浆消费量同比上升，化学浆库存量同比下降。预期进口木浆外盘报价继续上升，成本端支撑进一步增强。3月进口量维持高位水平，预计4月进口有所收窄。截止4月底，主要港口库存环比小幅累积。从需求端来看，淡季氛围提升，下游原纸行业开工负荷率整体下滑，利润明显走弱，纸企以刚需采购消化库存为主。成本偏高与需求转弱矛盾加剧。 观点：海外市场供应端炒作持续，预计外盘报价维持上升趋势。受前期芬兰罢工以及欧洲市场消费回升影响，预计进口纸浆量有所收窄。成本压力以及供应收缩均支撑纸浆价格。但需求端受下游纸企利润空间缩窄影响，开工率下滑明显，需求转弱对高价纸浆也存在抑制作用。纸浆预计呈现供缩需弱格局。宏观方面，在财政货币政策宽松以及推动房地产去库存预期下提振大宗商品走势。纸浆维持震荡偏强看待。 重要变量：宏观走势；地缘冲突；航运变化 目录 目录.............................................................................................................................. - 3 -一、行情回顾.............................................................................................................. - 4 -二、全球针阔叶浆发运量走势略有上升..................................................................- 5 -三、下游市场需求偏弱运行...................................................................................... - 7 -四、木浆系纸品毛利率空间继续收窄...................................................................... - 9 - 一、行情回顾 4 月纸浆价格呈现出 N 字形震荡偏强走势，主力合约波动区间在 6100-6500之间，月度涨幅为 1.95%。海外市场美国在近月通胀数据超出预期，而非农就业人口增幅不及预期的情况下，美联储降息预期落至 9 月。国内市场新国九条出台提振市场情绪，月底政治局会议召开，强调要认真落实中央经济工作会议和全国两会精神。4 月官方制造业 PMI 为 50.4，比上月下降 0.4 个百分点，制造业继续保持恢复发展态势。4 月纸浆成本端抬升与需求端走弱矛盾突出。5 月进口木浆外盘报价继续上涨，成本端支撑增强。欧洲市场化学浆消费量同比进一步上升，化学浆库存量同比下降。2 月发往中国木浆量环比缩减，4 月进口预计收窄。截止 4月底主要港口库存量为 172 万吨，环比上升 4.2%（剔除保定地区）。需求端淡季氛围提升，下游原纸行业开工负荷率整体下滑，利润明显走弱，纸企以刚需采购消化库存为主。4 月进口针叶浆月均价较上月上涨 3.37%，进口阔叶浆月均价较上月上涨 3.00%。外盘报价中已公布的价格显示，5 月智利 Arauco 报价上涨，针叶浆银星 820 美元/吨；阔叶浆明星 740 美元/吨；本色浆金星持平于 690 美元/吨。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、全球针阔叶浆发运量走势略有上升 全球针阔叶浆发运量走势略有上升。据 PPPC 显示，世界 20 主要产浆国 2月针叶浆发运量 194 万吨，环比上升 7.19%，同比上升 10.97%；阔叶浆发运量242 万吨，环比上升 2.12%，同比上升 16.97%。2 月全球商品化学浆发运量和产能比率有所抬升，较上月增加 8.97%，较去年同期增加 2.67%；2 月，全球生产商针叶浆库存天数 39 天，较上月减少 2 天，较去年同期减少 10 天；阔叶浆 45天，较上月减少 2 天，较去年同期减少 12 天。 我国纸浆 3 月进口量维持高位水平。3 月，我国进口纸浆 317 万吨，环比上升 1.3%，同比上升 9.3%；1-3 月，纸浆累积进口 919 万吨，同比上升 9.2%。分品种看，3 月针叶浆进口 85 万吨，同比增长 2.0%；阔叶浆进口 120 万吨，同比上升 2.6%。 4 月港口库存小幅累计。据不完全统计，截至 4 月底，青岛港和常熟港纸浆库存约 172 万吨，较上月上涨 4.2%，较去年同期下降 5.0%。其中，青岛港较上月上升 5.6%，常熟港较上月上升 1.7%。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、下游市场需求偏弱运行 全球印刷与书写需求低位震荡。据 PPPC 显示，2 月全球非涂布机制纸需求环比下降 5.4%，同比上涨 2.9%；涂布机制纸需求环比下降 6.0%，同比下降 5.9%。这两种类型的机制纸总需求环比下降 5.7%，同比下降 1.5%。 我国机制纸累计产量同比继续上升。2024 年 3 月，我国机制纸及纸板产量为1384.9 万吨，同比上升 12.5%；1-3 月累积产量为 3634.60 万吨，同比上升 13.31%。 我国造纸及纸制品业存货下降产成品上升。2 月，造纸及纸制品业存货同比下降 5.5%，环比下降 0.9%；产成品存货同比下降 5.7%，环比上升 0.2%。 4 月下游市场需求偏弱运行。 白卡纸方面：4 月白卡纸产量较上月下滑 5.36%，开工负荷率较上月下滑 1.55个百分点。本月华东及华中个别产线存一定检修，开工负荷率有所下滑。市场需求整体偏弱，下游拿货谨慎，企业库存较上月增加 4.04%。 生活用纸方面：4 月份国内生活用纸产量较上月减少 6.76%，装置整体开工率较上月下降 2.59 个百分点。月内部分纸企因生产压力及出货放缓影响，开工积极性下滑。同时电商订单减少，加工产采买节奏放缓，库存出现累积，生活用纸企业库存天数较上月增加 9.32%。 双胶纸方面：4 月双胶纸产量为 78.77 万吨，较上月减少 4.51%，生产企业开工负荷率在 61.03%，较上月下滑 3.14 个百分点。本月个别产线有短暂检修情况，新增产能处于爬坡阶段，开工率整体略有下降。月内虽有部分出版招标订单放出，但尚未进入提货周期，社会面订单持续疲弱，，企业库存天数较上月增长 4.21%。 双铜纸方面：4 月铜版纸产量为 38.01 万吨，较上月下降 2.99%，生产企业开工负荷率在 64.48%，较上月下降 4.27 个百分点。本月有个别灵活调整生产的情况出现，拖累整体开工水平。下游印厂等缺乏采买热情，月末阶段纸厂库存逐步累积，企业库存天数较上月增长 2.89%。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 四、木浆系纸品毛利率空间继续收窄 木浆系纸品整体毛利率继续下滑。据国家统计局发布，2024 年一季度，造纸及纸制品业利润总额有明显修复，累计同比上升 137.6%。本月主要受原料纸浆价格进一步提升影响，成本继续攀升而收入则略有下行，拖累毛利率空间继续收窄。分品来看，4 月，白卡纸毛利率较上月下滑 6.07 个百分点；生活用纸毛利率较上月下降 0.89 个百分点；双胶纸毛利率较上月下调 2.31 个百分点；双铜纸毛利率较上月下调 1.81 个百分点。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队 021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部专业机构投资者事业部 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）5 楼电话：021-60635548邮编：200120 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）6 楼电话：021-60636327邮编：200120 深圳分公司 地址：深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 B3211电话：0755-83382269邮编：518038 地址：西安市高新区高新路 42 号金融大厦建行 1801 室电话：029-88455275邮编：710075 山东分公司 浙江分